"Alpha de evasión fiscal": la nueva estrategia de fondos de cobertura más popular de Wall Street que ayuda a los superricos a obtener una "tasa impositiva cero".

Los estadounidenses suelen decir: "En este mundo solo la muerte y los impuestos son inevitables". Pero en la actualidad de Wall Street, los grandes magnates están intentando romper esa regla de hierro.

Recientemente, una estrategia cuantitativa conocida como “Tax Alpha” (alfa fiscal) ha causado furor en Wall Street. Con el mercado bursátil estadounidense en constante ascenso, el mayor estrés para los adinerados y las nuevas estrellas tecnológicas con grandes ganancias latentes es cómo rendir cuentas ante el Servicio de Impuestos Internos (IRS) cuando quieran liquidar posiciones y afrontar el alto impuesto sobre las ganancias de capital.

Así, ha estallado con fuerza una nueva modalidad liderada por fondos cuantitativos de cobertura: la “estrategia long-short con conciencia fiscal” (Tax-Aware Long-Short). Según datos del sector citados por Bloomberg, actualmente entran semanalmente cerca de 1.000 millones de dólares en este tipo de estrategias, alcanzando un volumen total de más de 150.000 millones de dólares; y si se suman herramientas de optimización fiscal en sentido amplio, todo el segmento de “Tax Alpha” supera ya 1 billón de dólares.

Los multimillonarios estadounidenses están convirtiendo el objetivo de “pagar menos impuestos” o incluso “pagar cero impuestos” en una nueva forma de inversión cuantitativa.

En la Cumbre Global Milken, uno de los principales encuentros económicos internacionales en mayo de este año, un gestor de patrimonio a cargo de decenas de miles de millones de dólares fue directo: “Todos mis grandes clientes están usando esta estrategia. Es el negocio más candente del sector.”

¿Quién alimenta esta ola? "Solo la muerte es inevitable"

El impulsor clave de esta tendencia es el gigante cuantitativo AQR Capital Management y su fundador Cliff Asness.

Ya a principios de 2021, Cliff Asness publicó en la web de la empresa un artículo sobre “cómo ganar dinero sin pagar impuestos”. Le puso un título especialmente provocador: “Ahora solo la muerte es inevitable” (Now There's Nothing Certain But Death), sugiriendo que tributar ya no es seguro.

Alrededor de 2023, AQR comenzó a promover masivamente la “estrategia long-short con conciencia fiscal” (Tax-Aware Long-Short) entre su clientela de alto poder adquisitivo, y lanzó cuentas gestionadas individualmente (SMA) adaptadas a cada cliente. Nadie prestó mucha atención en aquel momento. Pero pocos años después, esta estrategia se ha convertido en el producto más cotizado de Wall Street, atrayendo alrededor de mil millones de dólares semanales.

Gracias a esta estrategia que responde de lleno al dolor de los magnates, AQR, que llegó a perder activos bajo gestión por la caída del “value investing”, logró resurgir. Con la explosión de la demanda de evasión fiscal, Bloomberg señala que para finales de 2025 los activos de AQR escalarán hasta 189.000 millones de dólares (con entradas netas de 75.000 millones ese año); y para el primer trimestre de 2026, sus fondos de cobertura superarán los 140.000 millones de dólares, regresando al grupo de mayores hedge funds del mundo.

Dentro de esto, los productos de tipo “Tax-Aware Long-Short” de AQR pasaron en tres años de 3.000 millones a casi 70.000 millones de dólares, cerca del 40% del total gestionado.

¿Qué truco realiza realmente el “Tax Alpha”?

Para entender la estrategia, hay que comprender antes una regla básica del sistema fiscal americano:

En EE. UU., cuando los inversores venden acciones, inmuebles o empresas, la “ganancia de capital” resultante está sujeta a un impuesto que puede llegar al 23,8%. Pero la ley permite la “compensación de ganancias y pérdidas” : si en la inversión A se ganan 10 millones, pero en la B se vende para registrar una pérdida de 10 millones, al compensarse el ingreso neto es cero, así que no hay que pagar un solo dólar de impuestos.

Esto se llama “harvesting de pérdidas fiscales”. Durante décadas, inversores estadounidenses han utilizado este sencillo método: venden activos en pérdida, cristalizan oficialmente la pérdida, y la utilizan para compensar beneficios sujetos a impuestos obtenidos en otras inversiones.

Pero hay un problema: en un mercado alcista prolongado, casi todas las acciones suben y cada vez es más difícil encontrar posiciones con pérdidas. Se estima que hoy día cerca de la mitad de las cuentas de indexación directa (Direct Indexing) ya están “congeladas”: es difícil generar nuevas pérdidas fiscales.

La innovación de AQR consiste en: usar apalancamiento y posiciones cortas para crear pérdidas contables a gran escala.

• Paso 1: Ampliar las posiciones con dinero prestado. Por ejemplo, un cliente deposita 100 millones, y AQR lo amplifica prestando hasta crear una posición total de 180 millones: compra en largo acciones por 140 millones (140%) y vende en corto acciones por 40 millones (40%).

• Paso 2: Mantener los rendimientos del mercado. El cálculo neto es: 140 millones (largo) - 40 millones (corto) = 100 millones (100%). Así, la cartera sigue captando todo el desempeño alcista del mercado estadounidense y el alfa cuantitativo.

• Paso 3: Poner en marcha el “motor de generación de pérdidas”, la clave de todo el “truco numérico”. El eje está en los 40 millones de posiciones cortas. En un mercado alcista, las acciones cortas suelen dispararse, lo que genera enormes pérdidas contables constantes en las posiciones cortas.

Tan pronto el algoritmo detecta pérdidas en los cortos, liquida rápidamente para cristalizarlas y usarlas legalmente para compensar grandes facturas fiscales; en cuanto a las acciones largas en ganancia, el algoritmo las mantiene firmemente. Mientras no se vendan, son “plusvalías latentes” y el IRS no recauda impuestos sobre ellas.

Resultado final:

• Para el IRS: La declaración fiscal de los millonarios está llena de cientos de miles o millones de “pérdidas realizadas” generadas por el algoritmo, las cuales compensan a cero cualquier ganancia por venta de empresas o acciones.

• Para el millonario: Sus activos no se han reducido ni un centavo, y las acciones de calidad siguen creciendo en valor en su cuenta.

Según AQR, su estrategia insignia Flex muestra cifras sorprendentes: un cliente aporta 100 millones, y al cabo de 10 años el patrimonio se triplica (300 millones), y el algoritmo ha generado una pérdida fiscal acumulada de 580 millones, casi 6 veces el capital inicial.

El verdadero secreto: no es crear pérdidas, sino eliminar la carga fiscal para siempre

¿No habría que pagar impuestos altísimos al vender esas acciones largas que se multiplicaron? Esa es la “solución final” que los súper ricos logran gracias a la ley de herencias de EE. UU.: el diferimiento infinito de las ganancias.

Cuando las posiciones cortas pierden dinero, se cierran y cristalizan la pérdida; cuando las largas ganan, se mantienen eternamente, sin vender y sin tributar.

Por ejemplo: si tienes una casa cuyo valor sube, pero no la vendes, no tributas por la plusvalía. Mientras no la vendas, la ganancia es solo contable y el IRS no puede hacer nada.

Y aún más: si esos activos apreciados se mantienen hasta la muerte, según la ley fiscal estadounidense, los herederos pueden tomar el “valor de mercado en el momento de la herencia” como base fiscal (Stepped-Up Basis), con lo que se elimina la obligación fiscal de toda la plusvalía acumulada.

Esto significa que, siguiendo este sistema, los magnates pueden: compensar con las pérdidas generadas por la cuenta AQR las ganancias gravables obtenidas por vender empresas, inmuebles o acciones; mantener las posiciones largas en crecimiento sin tributar; y finalmente, legar todo a la siguiente generación con la carga fiscal en cero.

Nate Koppikar, socio fundador de la firma bajista Orso Partners, se refirió así al objetivo final de esta estrategia:

Un fundador vende una empresa por 5.000 millones de dólares, utiliza la máquina de generar pérdidas de AQR para eliminar por completo el impuesto sobre ganancia de capital, y después transfiere el resto del portafolio apreciado a sus herederos; la tasa efectiva de impuesto de por vida se acerca a cero. Esto no es un modelo de negocio sostenible, en absoluto.

¿Por qué los ricos estadounidenses están comprando en masa esta estrategia ahora?

La explosión de la demanda tiene una causa directa: en la última década Wall Street no ha dejado de subir, y los gigantes tecnológicos, fondos de private equity, inversionistas iniciales y todos los que han mantenido activos financieros durante mucho tiempo, acumulan enormes plusvalías latentes. Cuando sea el momento de hacerlas líquidas—ya sea por una IPO, salida de fondos privados, venta de activos inmobiliarios—tendrán que enfrentar una factura fiscal monstruosa.

Los inversores en private equity están especialmente ansiosos: han acumulado grandes plusvalías latentes en las últimas décadas y deben afrontar la presión fiscal al salir. Lo mismo les ocurre a los venture capitalists, fundadores de empresas y altos ejecutivos tecnológicos cuyo sueldo principal es en acciones.

Al mismo tiempo, los debates políticos sobre aumentar los impuestos a los ricos siguen en aumento, lo que vuelve a estos grupos más sensibles ante el riesgo fiscal a largo plazo y les da mayor motivación para “fijar los impuestos en niveles bajos desde ahora”.

Otro producto de AQR, llamado “Delphi Plus”, va aún más allá: las pérdidas generadas a través de swap contracts pueden servir no solo para compensar ganancias de capital, sino también para reducir ingresos por salario (W-2 income) y otros ingresos al tipo máximo. El profesor Daniel Hemel, experto en derecho fiscal de la Universidad de Nueva York, aclaró que Delphi Plus es el producto de AQR más propenso a ser objetivo del IRS.

Detrás de esto está la concentración cada vez mayor de la riqueza estadounidense en activos financieros

A gran escala, la fiebre por el “Tax Alpha” no es azarosa.

Hace medio siglo, la tasa efectiva máxima sobre las ganancias de capital en EE. UU. rondaba el 40%. Desde entonces, distintos gobiernos la han reducido, llegando al mínimo de 15% y ahora al 23,8% sumando el impuesto sobre rendimientos de inversiones.

Al mismo tiempo, la riqueza estadounidense se concentra cada vez más en activos financieros: acciones, participaciones en private equity, equity corporativo. La característica de estos activos es que, mientras no se liquiden, no se paga impuestos y se puede diferir ilimitadamente. Los que pueden diseñar estructuras financieras complejas pueden convertir ese diferimiento en exención perpetua.

Morris Pearl, ex-directivo de BlackRock y ahora líder de “Patriotic Millionaires”, organización que aboga por mayores impuestos a los ricos, afirma: “Me gustaría que más talento se dedicara a crear valor para las personas”, no a construir estructuras para disminuir las facturas fiscales. “No es que sean malas personas, pero existen industrias enteras de ingeniería financiera en EE. UU.”

Regulación vigilante: la frontera entre lo legal y lo agresivo

Esta estrategia aún opera en un área gris legal, pero la presión regulatoria aumenta.

En julio de 2026, el Departamento del Tesoro de EE. UU. emitió una advertencia formal. El viceministro adjunto de política fiscal, Kevin Salinger, lo dijo claramente: “Cuando algo parece demasiado bueno para ser cierto, probablemente lo es”. El Tesoro declaró que no hará la vista gorda ante “planificación fiscal agresiva”. Tras el anuncio, las acciones de AMG, empresa vinculada a AQR, cayeron un 7%.

Expertos del sector apuntan que el producto “Delphi Plus” de AQR, al poder compensar sobre ingresos salariales, es visto como el “Santo Grial de los superricos”, pero también el más susceptible de castigo por parte del IRS. El profesor de derecho fiscal de NYU, Daniel Hemel, advierte que este tipo de fondos dependen totalmente de la permisividad del Tesoro, “esto no es una laguna creada por el Congreso, sino por el propio Tesoro y el IRS, y pueden cerrarla en cualquier momento”.

El frío ha llegado al canal de venta. Fidelity y Charles Schwab ya han restringido o incrementado los requisitos para cuentas SMA de tipo long-short. AQR ha añadido discretamente un descargo de responsabilidad en sus páginas de producto, reconociendo que el IRS podría aplicar sanciones retroactivamente en el futuro.

Sin embargo, pese a la amenaza regulatoria inminente, la euforia no parece disminuir. Ante la pregunta directa sobre el riesgo regulatorio, la respuesta en tono jocoso del fundador de AQR, Asness, tal vez resuma el sentir general de Wall Street: “Si te encuentras 100 dólares en la calle, ¿los recogerías?”