La "tormenta del mercado de bonos" sacude a Estados Unidos, Europa y Japón, y el rendimiento de los bonos a largo plazo se acerca a máximos de varias décadas.

El mercado global de bonos soberanos está experimentando la oleada de ventas más intensa en décadas; los rendimientos a largo plazo continúan aumentando bajo la triple presión de las preocupaciones inflacionarias, la expansión fiscal y una contracción estructural de la demanda, lo que provoca un repunte abrupto en los costos de financiamiento de los gobiernos.

El rendimiento de los bonos estadounidenses a 30 años alcanzó esta semana el 5,33%, su nivel más alto desde 2007; el rendimiento de los bonos franceses a igual plazo subió a su punto más alto desde 2008; el rendimiento de los bonos alemanes a 30 años volvió al nivel de 2011; en el Reino Unido, el rendimiento de los "gilts" a igual vencimiento se acercó al 6%; el rendimiento de los bonos japoneses a 30 años se elevó al máximo desde 1999.

Un artículo de Wall Street Visionario escribió que el rendimiento compuesto de los bonos gubernamentales globales ha regresado a los niveles de 2007. Además, según datos compilados por Bloomberg, el rendimiento promedio de la cartera de referencia de bonos soberanos de grado de inversión se ha disparado a alrededor del 4,5%, el nivel más alto registrado desde 2015.

Esta ola de ventas no es un suceso aislado de un solo mercado, sino que está impulsada por fuerzas estructurales globales: el persistente tumulto geopolítico agrava los shocks de la oferta y los riesgos de inflación, la disciplina fiscal de los gobiernos se relaja mientras que la demanda de los compradores tradicionales de bonos de largo plazo se contrae sistémicamente. El análisis señala que esto implica que la lógica de valoración de los activos de renta fija a largo plazo está siendo reescrita; para el gobierno de Trump, los altos costos de financiación se han convertido en una presión política en vísperas de las elecciones de mitad de mandato.

Los rendimientos de los bonos estadounidenses bajo presión: la parte larga lidera el declive

El epicentro de esta tormenta de bonos se encuentra en el tramo largo. Desde finales de junio, el rendimiento de los bonos estadounidenses a 30 años ha subido casi 40 puntos básicos, retrocediendo ligeramente a 5,28% tras tocar 5,33% el martes, pero permaneciendo cerca de máximos de dos décadas.

La razón por la cual los bonos de largo plazo lideran las caídas radica en su mayor sensibilidad a factores de riesgo como la inflación. Justin Onuekwusi, director de inversiones de St. James's Place, comenta:

"La señal que el mercado envía es: esperamos más inflación a futuro, o al menos más incertidumbre, por lo que exigimos mayores rendimientos para mantener deuda a largo plazo."

Skylar Montgomery Koning, estratega macro de Bloomberg, señala que esta subida estructural de los rendimientos tiene una diferencia clave: la expansión del déficit ocurre en un contexto donde la economía no muestra una debilidad marcada.

"Normalmente, un déficit creciente va acompañado de debilidad económica, las tasas de política bajan, lo que provee un amortiguador al mercado de bonos. Sin embargo, la actual expansión fiscal procíclica significa que el gobierno aumenta su endeudamiento mientras las tasas ya son elevadas, impulsando aún más los rendimientos."

Europa y Japón bajo presión simultánea, el costo de financiamiento en varios países se eleva a máximos de años

El mercado de bonos europeo tampoco ha salido ileso. El rendimiento de los bonos franceses a 30 años subió a su máximo desde 2008, en medio de la atención sobre las negociaciones presupuestarias para 2027 y la incertidumbre política ligada a las elecciones presidenciales del próximo año.

Según informes de Bloomberg, fuentes conocedoras revelaron que Alemania emitió el martes deuda a 30 años vía sindicato, pagando la tasa más alta en 15 años.

En Japón, aunque los niveles absolutos de los rendimientos siguen siendo inferiores a los de otros mercados importantes, el avance del rendimiento de los bonos a 30 años también es sostenido y fuerte, alcanzando su nivel más alto desde 1999.

Ante la subida abrupta del costo de financiamiento a largo plazo, algunos países ya han comenzado a ajustar sus estrategias de emisión, optando por plazos más cortos.

Las autoridades británicas han suspendido la mayoría de los planes de emisión de deuda a largo plazo previstos. Sin embargo, el margen de maniobra de los gobiernos es sumamente limitado: en el nuevo entorno, donde ya no pueden fijar costos de financiamiento ultrabajos por décadas, las opciones de políticas se han reducido significativamente.

Para el gobierno de Trump, la persistente subida de los rendimientos de los bonos a largo plazo ya no es solo una cuestión de mercado, sino también un riesgo político. Los elevados costos de financiación gubernamental se están trasladando a préstamos empresariales y al crédito al consumidor, generando presión palpable en la antesala de las elecciones de mitad de mandato.

El gasto por intereses de la deuda pública estadounidense sigue siendo el principal motor de la ampliación del déficit fiscal. En lo que va de este año fiscal, el gasto por intereses acumula 1,17 billones de dólares, un aumento del 15% interanual, debido en parte a los mayores rendimientos de los bonos. El déficit anual estadounidense se acerca a los 2 billones de dólares y la deuda total nacional ronda los 40 billones.

Chris Iggo, director de inversiones de AXA IM Core y actualmente en BNP Paribas Asset Management, declara:

"Las elecciones de noviembre pueden aumentar los riesgos en políticas y mantendrán la atención del mercado en los temas fiscales antes del periodo presupuestario habitual. Nadie quiere enfrentar tasas hipotecarias al alza en un ciclo electoral importante, incluso aunque las tasas actuales sigan por debajo de los niveles de 2023."

El equipo de estrategas de Yardeni Research, liderado por Ed Yardeni, señaló el martes que aún no hay motivos para el pánico en el mercado estadounidense de bonos: "No hemos apretado el botón de pánico, pero observamos de cerca si los 'vigilantes' de la deuda lo harán."

Desequilibrio dual de oferta y demanda, el rendimiento real impulsa la tendencia

Cabe destacar que, aunque la preocupación por la inflación es un importante trasfondo de esta ola de ventas, la mayoría de los principales mercados mantienen relativamente estables las tasas de inflación implícita a largo plazo (breakeven) —indicador de las expectativas del mercado sobre la inflación futura—. El aumento de los rendimientos se debe principalmente a la subida de los rendimientos reales, es decir, la rentabilidad extra que los inversores exigen después de la compensación inflacionaria.

En el lado de la oferta, las empresas tecnológicas están emitiendo masivamente bonos a largo plazo para financiar inversiones en inteligencia artificial, lo que intensifica la presión sobre la oferta a largo plazo. Por ejemplo, la matriz de Google, Alphabet, decidió recientemente emitir 5.000 millones de dólares australianos (unos 3.600 millones de dólares) en bonos en el mercado australiano por primera vez.

En el lado de la demanda, los compradores tradicionales de deuda a largo plazo se están retirando sistémicamente. Las pensiones, históricamente una fuente estable de demanda para bonos a largo plazo, ven decaer su importancia con la disminución de los planes de pensiones de renta fija y la regulación dirigiendo más fondos hacia acciones, debilitando ese pilar de demanda. Al mismo tiempo, los gobiernos amplían el volumen de emisiones, dependiendo cada vez más de inversores privados más sensibles al precio.

Las actas de la reunión de la Fed de junio muestran que los funcionarios ya han discutido la transformación en la estructura de tenedores de deuda: los tenedores están pasando de "sectores oficiales relativamente insensibles al precio" a "inversores privados más sensibles al precio", lo que puede elevar la prima de plazo. Anshul Pradhan, director de estrategia de tasas estadounidenses de Barclays, señala que este cambio en la estructura de compradores durante la última década ha aumentado la prima de plazo de los bonos estadounidenses a 30 años en unos 90 puntos básicos.

Ante la continua subida de los rendimientos, los inversores institucionales tienen opiniones variadas sobre el futuro.

Kelsey Berro, gestora de cartera de JP Morgan Asset Management, cree que la repricing actual ofrece una oportunidad potencialmente atractiva para la entrada de nuevos fondos: "Creemos que hay más valor en el tramo largo, especialmente en los rendimientos reales", comenta.

Sin embargo, Iggo, de AXA, tiene una visión más cautelosa:

"Es difícil determinar a qué nivel deben llegar los rendimientos para mejorar realmente la perspectiva de rentabilidad total de los activos de renta fija de más larga duración. Lo único que podría cambiar esto sería un deterioro abrupto de los datos económicos o algún tipo de shock externo—y esto último parece más probable que lo primero."