Persistencia de la inflación, deuda de IA y desorden fiscal provocan múltiples presiones; el rendimiento de los bonos estadounidenses a 30 años alcanza su nivel más alto desde 2007 y el mercado global de bonos enfrenta una “tormenta de duración”.

De acuerdo con información de la aplicación financiera Zhihui Finance, los bonos de largo plazo se están convirtiendo en el epicentro de la ansiedad de los inversores: las preocupaciones sobre las perspectivas de inflación, la abultada carga de deuda y la fiebre de la inteligencia artificial (AI) están concentradas en este punto, haciendo que los gobiernos de varios países estén pagando el precio.

A nivel mundial, casi todas las tasas de interés de los préstamos soberanos están subiendo drásticamente. Esta semana, la rentabilidad de los bonos estadounidenses a 30 años alcanzó su nivel más alto desde 2007, el coste de endeudamiento de Francia tocó un máximo desde 2008 y la rentabilidad de bonos similares de Alemania volvieron a niveles de 2011. En el Reino Unido, la rentabilidad de los bonos a largo plazo ronda el 6% y en Japón, los bonos a plazos equivalentes también se acercan a máximos históricos.

Aunque los mercados de cada país están afectados por factores locales, las fuerzas estructurales que impulsan las rentabilidades al alza tienen un carácter global común.

Por un lado, el temor a un orden mundial cada vez más fragmentado provoca que las economías sean más susceptibles a choques de oferta, perpetuando presiones inflacionarias; por otro, los tenedores de bonos temen que los gobiernos no sean capaces de controlar el gasto fiscal, lo que estimula las economías y obliga a mantener tasas altas durante más tiempo. Al mismo tiempo, la evolución de la estructura del mercado y los cambios demográficos están debilitando gradualmente la demanda, antes estable, del lado comprador.

Para los ministros de finanzas, esto es una auténtica tormenta. Muchos países están desplazando el foco de emisión hacia instrumentos de menor plazo y menor rentabilidad. Sin embargo, ante la nueva realidad de no poder fijar costes de financiación en niveles ultra bajos durante décadas, el margen de maniobra de las autoridades fiscales es finalmente limitado.

Cris Iggo, director de inversiones de AXA IM Core, filial de BNP Paribas Asset Management, señaló: “Es difícil determinar qué nivel de rentabilidad podría mejorar las perspectivas de rentabilidad total para los productos de renta fija de largo plazo. Lo único que podría cambiar esta situación sería un deterioro repentino de los datos económicos o algún tipo de shock externo, y parece más probable lo segundo”.

Este año, la escalada de precios energéticos a raíz del conflicto en Oriente Medio ya ha golpeado con fuerza el mercado de bonos global y ha reforzado las apuestas a que la Fed y otros bancos centrales endurecerán aún más sus políticas monetarias. Sin embargo, los desafíos para los inversores en renta fija surgieron antes del estallido del conflicto, y los movimientos de precios recientes sugieren que hay otros motivos impulsando las rentabilidades a largo plazo al alza.

La rentabilidad de los bonos estadounidenses a 30 años ha subido casi 40 puntos básicos desde finales de junio, tocando el martes el 5,32%, el nivel más alto desde mediados de 2007. Esto supone un importante problema para Trump de cara a las elecciones de medio término y para el secretario del Tesoro Yellen, ya que los altos costes de financiación del gobierno se están transmitiendo a los préstamos corporativos y el crédito al consumo.

Iggo de AXA apunta: “Las elecciones de noviembre pueden generar más riesgos políticos y, sin duda, atraerán la atención del mercado hacia los asuntos fiscales antes del ciclo presupuestario habitual. En un mundo ideal, nadie querría enfrentarse a un alza de tasas hipotecarias en una elección crucial, aunque el tipo actual siga por debajo del nivel de 2023”.

Sin embargo, el mercado de bonos del Tesoro estadounidense es solo una parte del panorama. Los datos recopilados muestran que la rentabilidad media de la cartera de referencia de bonos soberanos de grado de inversión ya ha alcanzado cerca del 4,5%, el nivel más alto desde que hay registros en 2015.

Otra presión para los bonos gubernamentales mundiales de largo plazo proviene de la competencia con prestatarios corporativos. Las emisiones de bonos avanzan a un ritmo récord, inyectando una oferta de duración abundante en el mercado estadounidense de renta fija, especialmente por parte de empresas tecnológicas que buscan captar fondos para invertir en AI y que prefieren plazos más largos.

Estas empresas estadounidenses expanden cada vez más su actividad en los mercados de bonos internacionales; por ejemplo, Alphabet Inc. (GOOGL.US) decidió emitir por primera vez bonos en dólares australianos en Australia, por un total de 5 mil millones de dólares australianos (alrededor de 3,6 mil millones de dólares estadounidenses).

En medio de este aumento de la oferta, el lado comprador también está cambiando. Tradicionalmente, muchos mercados de bonos dependían de la demanda de largo plazo por parte de instituciones como fondos de pensiones, que así cubrían sus pasivos. Sin embargo, cada vez más planes de pensiones se están retirando del modelo de renta fija y la regulación fomenta que estos fondos aumenten su exposición a acciones.

En un plano más macro, con la subida de emisiones de deuda pública, los países dependen ahora más de inversores privados.

Las actas de la reunión de la Fed de junio muestran que los funcionarios observan que la estructura de tenencia de bonos del Tesoro está evolucionando “desde los tenedores oficiales menos sensibles al precio, hacia inversores privados más reactivos al precio”. Este cambio podría impactar la prima de plazo; es decir, el rendimiento extra que los inversores exigen por mantener bonos de largo plazo.

Anshul Pradhan, jefe de estrategia de tasas de Barclays en Estados Unidos, señala que “la demanda oficial obedece principalmente a objetivos de política”, mientras que “los inversores privados son más sensibles a los retornos”. Según él, este cambio en la estructura de la demanda en la última década ha contribuido con unos 90 puntos básicos a la prima de plazo de los bonos estadounidenses a 30 años.

En Japón, aunque la rentabilidad absoluta sigue por debajo de otras economías principales, la tendencia alcista reciente no disminuye.

La relativa pendiente de la curva de rendimientos japonesa refleja las conjeturas del mercado sobre que el Banco de Japón va demasiado lento subiendo tasas para contener la inflación. Además, la decisión del banco central de reducir el volumen de compras de bonos, unida a la preocupación por el mayor gasto público y los elevados costes energéticos, suponen presiones adicionales.

Prashant Newnaha, estratega principal de tasas para Asia-Pacífico de TD Securities, señala: “Las perspectivas de mayor inflación por las importaciones energéticas y la creciente presión de endurecimiento que enfrenta el Banco de Japón casi no ofrecen incentivos para comprar deuda japonesa. Japón, que debería ser el ‘lastre’ de los tipos globales, ahora ve como el riesgo de subidas en sus rentabilidades eleva la probabilidad de un repreció global de las duraciones”.

Aunque el temor a la presión de precios ha impulsado la mayoría de las ventas de bonos en esta fase, en la mayoría de los grandes mercados la tasa de inflación breakeven a largo plazo (la expectativa de inflación futura del mercado) se mantiene relativamente estable. En realidad, lo que está elevando los costes de endeudamiento es la llamada rentabilidad real, es decir, la rentabilidad adicional que los inversores exigen por encima de la compensación inflacionaria para mantener bonos.

Kelsey Berro, gestora de portafolio de J.P. Morgan Asset Management, opina que este proceso de ajuste puede ofrecer una oportunidad atractiva para la entrada de nuevos fondos.

“Creemos que el valor se está acumulando y que lo que preferimos son los instrumentos del largo plazo, especialmente por el lado de la rentabilidad real. Verdaderamente, confiamos en que si los activos de riesgo presentan una volatilidad más marcada, la correlación entre los diferentes tipos de activos será un apoyo para las carteras”, concluye.