Encuesta de Administradores de Fondos Globales de Bank of America: El descontrol del mercado de bonos se convierte en el segundo mayor riesgo de cola, solo superado por la burbuja de IA.

El sentimiento de los gestores de fondos globales alcanza máximos de los últimos años, pero las alertas sobre una subida desordenada de los rendimientos comienzan a sonar discretamente.

La encuesta global de gestores de fondos de Bank of America Securities (agosto) muestra que el sentimiento inversor es el tercero más optimista desde 2022, con una asignación de acciones globales en el nivel más alto desde noviembre de 2021 y la proporción de efectivo descendiendo hasta el sexto mínimo histórico del 3,5%. Al mismo tiempo, las señales de riesgo se vuelven cada vez más evidentes: "subida desordenada de los rendimientos de los bonos" ocupa el segundo mayor riesgo extremo con un 27%, solo por detrás de la "burbuja de la IA" (32%), que se mantiene en el primer puesto por segundo mes consecutivo.

Esta encuesta se realizó del 7 al 13 de agosto y contó con la participación de 203 gestores de fondos, que gestionan un total de 581.000 millones de dólares en activos. Los resultados activaron dos indicadores contrarios de Bank of America —la regla de efectivo FMS y el indicador de toros/osos— que emitieron simultáneamente una señal de "venta", lo que destaca que la actual acumulación de posiciones está cerca de niveles extremos históricos. Los estrategas de Bank of America sugieren que, en lugar de seguir aumentando la exposición, los inversores deberían considerar la retirada o realizar rotaciones internas dentro de los activos de riesgo.

En cuanto a las expectativas políticas, el 72% de los encuestados opina que la Reserva Federal no subirá los tipos antes de las elecciones de mitad de mandato. De cara al encuentro anual de Jackson Hole del 27 al 29 de agosto, el 53% de los inversores prevé que el presidente de la Fed, Kevin Warsh, mantenga una postura neutral, aunque la expectativa de una postura hawkish (31%) supera notablemente a la dovish (7%). La incertidumbre sobre el camino de los tipos sigue siendo un factor de inestabilidad potencial para el mercado.

La encuesta actual muestra características típicas de sobrecalentamiento. El porcentaje neto de sobreponderación de acciones globales subió al 56%, registrando la sobreponderación número catorce consecutiva; la proporción de efectivo del 3,5% es la más baja desde febrero de 2026 y el sexto nivel más bajo desde que hay registros en 1998. Según la regla de efectivo FMS de Bank of America, cuando el efectivo baja al 4,0% o menos, se emite una señal de venta, que actualmente sigue vigente; la lectura del indicador de toros/osos subió a 9,3, también dentro del rango de venta (se activa al superar 8,0).

Desde la perspectiva de las posiciones, la operativa más abarrotada es "long global semiconductores", por la que apuesta el 53% de los encuestados, aunque ha descendido considerablemente respecto al máximo histórico del 82% del mes anterior. En segundo lugar está "short yen" (12%) y en tercero "long Magnificent 7" (11%). Entre las recomendaciones contrarias de Bank of America destacan: long bonos/short materias primas, long bienes de consumo necesario/short tecnológicas, long renta variable británica/short estadounidense.

Surgen cambios destacables en el mapa de riesgos extremos. La "burbuja de la IA" encabeza la lista por segundo mes consecutivo con un 32%, pero la "subida desordenada de los rendimientos de los bonos" ha ascendido del tercer puesto del mes anterior al segundo, con un 27%, superando así a la "segunda ola de inflación" (25%).

Al mismo tiempo, preocupa el estado de los balances corporativos. Un 19% neto de los encuestados cree que las empresas presentan un apalancamiento excesivo, el nivel más alto desde marzo de 2023, y muy superior al 7% del mes pasado. Al preguntar cómo reaccionaría el mercado si el Partido Demócrata arrasara en ambas cámaras en las elecciones de mitad de mandato, el 37% eligió "subida de rendimientos y caída de bolsa", lo que demuestra la alta cautela respecto a una expansión fiscal y su impacto en el mercado de deuda.

Los temas relacionados con la IA muestran una polarización clara en esta encuesta.

Por un lado, la "burbuja de la IA" se mantiene como el mayor riesgo extremo; el "gasto de capital en computación a hiperescala de IA" es señalado por segundo mes consecutivo como la fuente más probable de evento crediticio sistémico (38%), seguido por el crédito privado (23%).

Por otro lado, el 71% de los encuestados no cree que ninguna gran empresa de IA recorte su gasto de capital antes de 2026, una subida desde el 61% del mes pasado; el 58% piensa que el impacto generalizado de la IA en el mercado laboral no se producirá antes de 2028; el 31% incluso opina que la IA no tendrá un efecto disruptivo sustancial en el mercado laboral. Esta mentalidad "preocupa la burbuja, pero no se recorta exposición" es consistente con la notable acumulación de posiciones.

A nivel macro, el optimismo sigue al alza. Un récord del 56% espera que la economía global logre en los próximos 12 meses un "aterrizaje suave", subiendo desde el 54% de julio y consolidándose como consenso durante dos meses; el porcentaje que anticipa "auge económico" (crecimiento por encima de la tendencia, inflación por encima de la tendencia) sube al 43%, nivel más alto desde febrero de 2022; la proporción neta que proyecta crecimiento de doble dígito en los beneficios empresariales en los próximos 12 meses es del 37%, máxima desde agosto de 2021.

Al mismo tiempo, el 49% prevé "estanflación" (crecimiento por debajo de la tendencia, inflación por encima de la tendencia), ligeramente superior al 47% previo. Esta aparente contradicción —auge y temor a la estanflación— refleja la tensión inherente de la actual narrativa macroeconómica. En cuanto al petróleo, los encuestados aumentan el precio objetivo del Brent para finales de 2026 de 71 a 76 dólares por barril.

En cuanto a asignación, en agosto los encuestados aumentaron su posición en tecnología, banca y energía, redujeron industria y sanidad, y cubrieron posiciones cortas en bienes de consumo necesarios y discrecionales.

En términos regionales, la sobreponderación neta de acciones estadounidenses sube al 27%, el máximo desde diciembre de 2024; la sobreponderación neta en emergentes, 34%; la infra ponderación neta en acciones británicas, 33%, lo que supone 1,5 desviaciones estándar por debajo de la media histórica. La infraponderación neta en bonos se amplía al 39%. La sobreponderación neta en materias primas, 24%, es 1,4 desviaciones por encima de la media de largo plazo. Llama la atención que un 16% neto cree que el oro está infravalorado, máximo desde marzo de 2023, lo que refleja la potencial demanda por activos refugio. En el caso del dólar, un 39% neto lo considera sobrevalorado, frente al 34% del mes anterior.

En cuanto a riesgo político, el 47% de los encuestados espera como resultado unas elecciones de mitad de mandato con "los Demócratas controlando la Cámara de Representantes y los Republicanos manteniendo el Senado", mientras que la expectativa de una victoria demócrata en ambas cámaras baja del 27% al 23%. Si eso se produjera, el 37% anticipa rendimientos al alza y caída de la bolsa; solo un 9% ve el escenario de "auge" con subidas simultáneas en bolsa y bonos, lo que refleja la alta sensibilidad del mercado a los riesgos fiscales y a la presión sobre los bonos.