¡Otra prueba de la presión sobre el mercado mundial de bonos! Los inversores exigen una mayor prima de riesgo y se espera que el rendimiento de emisión de los bonos alemanes a 30 años alcance el nivel más alto en 15 años.

Investing.com España informa que, a medida que los inversionistas exigen una mayor compensación por financiar a un gobierno con una deuda en constante aumento y aún lidiando con la inflación, se espera que Alemania enfrente su costo de financiamiento más alto en 15 años en una emisión masiva de bonos a largo plazo.

El mes pasado, Alemania emitió una pequeña cantidad de bonos a 30 años con un rendimiento del 3,64%, el más alto para ese plazo desde 2011. Según fuentes, en esta ocasión Alemania emitirá mediante sindicato bancario un bono a 30 años con vencimiento en agosto de 2056, ofreciendo un rendimiento 0,4 puntos básicos superior al del bono a 30 años con vencimiento en 2054, que actualmente ofrece un 3,77%. Las fuentes agregaron que el precio de colocación de este bono a 30 años se anunciará más tarde el martes.

Los inversionistas exigen una mayor prima de riesgo, lo que impulsa los costos de financiamiento al alza

El costo de la emisión de bonos mediante un sindicato bancario suele ser superior al de las subastas, pero este método permite al gobierno recaudar rápidamente grandes sumas de dinero al tiempo que amplía y diversifica su base de inversores. El bono involucrado en esta emisión sindicada se emitió inicialmente en marzo del año pasado, con una colocación de 6.000 millones de euros y registrando una demanda de 36.000 millones de euros. En mayo, cuando la rentabilidad del bono rondaba el nivel más alto en 15 años, Alemania volvió a ampliar la emisión, atrayendo nuevamente 36.000 millones de euros en solicitudes.

Christoph Rieger, jefe de investigación de tasas e crédito del Commerzbank, estima que la transacción del martes podría alcanzar hasta 3.500 millones de euros (alrededor de 4.100 millones de dólares). Su colega Hauke Siemssen escribió en un informe el mes pasado que se prevé un fuerte aumento en las necesidades de financiación de Alemania para 2027; el borrador presupuestario muestra que el financiamiento neto llegará a 204.000 millones de euros. Siemssen prevé que la emisión neta de bonos federales alemanes alcanzará un récord de 163.000 millones de euros el próximo año, frente a unos 137.000 millones en 2026; mientras tanto, se espera que la emisión total de bonos alcance también el récord de alrededor de 400.000 millones de euros.

El aumento de la demanda de financiamiento refleja el incremento en el gasto en defensa e infraestructura, y a la vez, Alemania enfrentará el año próximo una presión récord de amortización de bonos de 238.000 millones de euros. Sin embargo, no todo el financiamiento debe lograrse mediante la emisión de bonos federales. Siemssen indica que letras a corto plazo, reservas en efectivo, ventas de activos y fondos del banco público de desarrollo KfW pueden aportar fuentes adicionales de financiamiento.

El mercado global de bonos enfrenta una “tormenta de duración”

Con los gobiernos aumentando el gasto y la inflación persistente tras el impacto en los precios del petróleo este año, el mercado global de bonos ha sufrido debilidades generalizadas y ventas adicionales en las últimas semanas. La semana pasada, la rentabilidad del bono alemán a 30 años alcanzó un máximo desde 2011, mientras que la del bono francés a 10 años subió a máximos desde 2009. Durante la noche, los bonos estadounidenses a 30 años siguieron siendo vendidos, con la rentabilidad alcanzando el 5,29%, un máximo desde 2007, acercándose aún más al pico previo a la crisis financiera mundial. Esta presión también llegó a Asia: el 18 de agosto, el bono japonés a 5 años subió al 2,18%, nunca antes visto, y el bono a 10 años alcanzó 2,945%, su mayor nivel desde septiembre de 1996.

Aunque los mercados de bonos de cada país se ven influidos por factores internos, las fuerzas estructurales que empujan los rendimientos al alza son globales. Por un lado, aumenta la preocupación de que un orden mundial más fragmentado exponga a las economías a choques de oferta y que la inflación persista; por otro, los tenedores de bonos temen que los gobiernos tengan dificultades para controlar el gasto público, presionando las tasas de interés para mantenerse altas por más tiempo.

El foco de atención en esta “tormenta” ha estado en los bonos estadounidenses. Al igual que los alemanes, los bonos estadounidenses enfrentan mayores costos de financiamiento por el aumento de la prima de riesgo. El 12 de agosto, una subasta de 42 mil millones de dólares de bonos del Tesoro a 10 años marcó un tipo del 4,683%, máximo desde la crisis financiera mundial de 2007; el 13 de agosto, el Tesoro de EE. UU. completó una subasta de 25 mil millones en bonos a 30 años, alcanzando el 5,216%, la cifra más alta desde 2001.

El aumento del costo de financiamiento a largo plazo está detrás de la preocupación por el déficit fiscal creciente de EE. UU. El déficit total en Julio fue de 432.300 millones de dólares, un incremento del 48% interanual y máximo mensual desde marzo de 2021. Peor aún, no solo crece el déficit mensual, sino que en los primeros 10 meses fiscales el agujero acumulado casi alcanza los 1,8 billones, superando el nivel para esas fechas de 2025.

Mientras tanto, la deuda total de EE. UU. ya llega a 39,9 billones de dólares. En los primeros diez meses fiscales, el gobierno pagó 1,17 billones en intereses, 160.000 millones más que el año anterior.

A pesar de que han disminuido las expectativas de nuevas alzas de tasas de la Fed, el motivo clave del reciente castigo a los bonos a largo plazo es la prima de riesgo. Mantenerlos expone al inversionista al riesgo de déficit fiscal, inflación recurrente y mayor incertidumbre política, lo que eleva la compensación exigida.

El análisis indica que la presión fiscal expansiva y la incertidumbre de la política monetaria son una doble restricción para los tipos largos estadounidenses. En el lado de la oferta, en 2027 puede ocurrir una nueva ola de subastas de largo plazo. Desde mayo de 2024, el Tesoro no ha cambiado el monto de subastas de largo plazo, y por ahora el ajuste se da por via de bonos a corto. En 2026, el mayor financiamiento se cubriría emitiendo deuda corta, pero si la estructura se mantiene, el déficit de financiamiento total entre 2027 y 2028 escalará a 1,5 billones de dólares.

En el ámbito monetario, la incertidumbre en la comunicación de la Fed es una nueva fuente de prima de plazo al alza. Históricamente, la mayor incertidumbre monetaria en EE. UU. coincide con primas de plazo superiores, y aunque las expectativas de subidas a corto plazo hayan caído por el empleo, esa incertidumbre puede mantener la prima alta en largo plazo.

A la vez, la evolución estructural del mercado reduce la demanda compradora estable de antes. Los principales compradores extranjeros y la Fed no reaccionaban tanto al precio, pero ahora son fondos, aseguradoras y fondos monetarios, para los que el rendimiento mínimo exigido es más alto. Así, el mismo déficit fiscal solo se cubre pagando mayores intereses.

Fuera de EE. UU., la escalada del conflicto en Oriente Medio ha elevado los precios de la energía y la inflación esperada, intensificando las previsiones de más endurecimiento monetario global, incluso por encima de la incertidumbre que genera la Fed. Los operadores ven probable que los costes de financiación en Japón, Canadá, Reino Unido y la eurozona suban más rápido que en EE. UU. en los próximos doce meses.

En Asia, Japón y Corea del Sur lideran la “ola restrictiva” actual por la combinación de costos energéticos altos y demanda de chips, electricidad y mano de obra por la IA, lo que incrementa las presiones alcistas en tasas. Europa también sufre: el coste energético elevado y el aumento del gasto en defensa nublan el mercado de deuda; desde inicios del año, los bonos de referencia de Alemania, Italia y Francia han subido unos 30 puntos básicos.

Este giro marca un cambio respecto a los últimos años de un ciclo de tasas "centrado en la Fed". Ahora, los inversionistas se hallan en una encrucijada: en la asignación tradicional de activos, los bonos actúan como “amortiguador” en caídas bursátiles o crisis comerciales, pero si los bancos centrales extranjeros debieran subir fuertemente tasas, los bonos ya no dispersarían el riesgo y pasarían a lastrar las carteras.

Para las autoridades fiscales, la venta global sincronizada de deuda a largo plazo es toda una tormenta. Factores como el riesgo inflacionario, la deuda pública, o la fiebre AI que aumenta la demanda de financiamiento, impulsan los rendimientos de los títulos largos al alza. Aunque muchos países optan por centrarse en emisiones cortas de menor rentabilidad, el nuevo paradigma en el que ya no se pueden fijar tasas ultrabajas a décadas, pone a prueba la disciplina fiscal desde el mercado de bonos.