¡Los informes financieros del sector minorista encabezados por Walmart están por llegar! Si el consumo en Estados Unidos "se enfría sin desacelerarse", las operaciones de "aterrizaje suave" podrían recibir un nuevo impulso positivo.

Zhitong Finance APP informó que, a pesar de los altos precios de la gasolina y los alimentos, los consumidores estadounidenses han mostrado este año una resistencia en el gasto sorprendente para los inversores. Sin embargo, los economistas de Goldman Sachs advierten que esta fuerte resiliencia podría pronto ponerse a prueba. Un conjunto de los datos de consumo publicados recientemente, incluyendo la inflación y las ventas minoristas, representa un beneficio marginal para reducir las expectativas de subidas de tasas de la Fed e incluso impulsa las perspectivas de un "aterrizaje suave" de la economía estadounidense, siempre y cuando la desaceleración actual sea una "normalización de la demanda" y no derive en recesión.

El equipo de economistas liderado por Jan Hatzius, un experimentado economista de Goldman Sachs, escribió en su último informe que las ventas empresariales orientadas a consumidores en EE. UU. mantuvieron un saludable crecimiento en el segundo trimestre. Impulsadas por devoluciones tributarias mayores de lo planificado, las empresas de consumo discrecional del índice S&P 500 presentaron un crecimiento interanual mediano de ventas del 5.9% en el segundo trimestre, mientras que las empresas de productos de consumo básico registraron un crecimiento del 3.9%.

La fortaleza del gasto del consumidor es amplia. Tanto las empresas que atienden a consumidores de bajos como de altos ingresos han visto una aceleración en el indicador de ventas en mismas tiendas—un indicador clave en el sector retail. Mientras tanto, las ventas minoristas de julio disminuyeron un 0.6% mensual, la mayor caída en 14 meses, y las ventas del grupo de control, con más relevancia en el cálculo del PIB, cayeron un 0.4%. Sin embargo, factores técnicos como el adelanto de Prime Day a junio y el efecto de consumo anticipado por devoluciones tributarias excesivas están presentes, y el PIB real de EE. UU. aún creció un 1.5% anualizado en el segundo trimestre, mientras que el gasto personal creció un 3.2%.

El equipo de economistas de Goldman Sachs, liderado por Jan Hatzius, prevé que el crecimiento real del consumo disminuirá al 1%-1.5% en la segunda mitad del año, básicamente un retorno desde el exceso de crecimiento impulsado por devoluciones en primavera a niveles más sostenibles.

La temporada de resultados trimestrales que comienza esta semana, centrada en gigantes minoristas como Walmart y Target, será una de las ventanas micro más importantes para verificar si la economía estadounidense puede seguir transitando la senda del "aterrizaje suave sin recesión" o su trayectoria económica.

Fin de los beneficios de las devoluciones de impuestos, ¿EE. UU. está a punto de “desacelerar” el gasto de los consumidores?

No obstante, ya hay señales de alerta por delante. Los economistas liderados por Hatzius escribieron: “Esperamos que el crecimiento futuro del gasto del consumidor sea más débil. Aunque la caída de las ventas minoristas de julio publicada el viernes pasado refleja parcialmente el efecto negativo de un Prime Day adelantado, tras las correcciones el sendero mensual ahora concuerda mejor con nuestro juicio: el fuerte rendimiento del gasto del consumidor en primavera fue solo un subproducto temporal del aumento de las devoluciones. Con el flujo de efectivo real estancándose, prevemos que el crecimiento del gasto real de los consumidores caiga al 1%-1.5% en la segunda mitad del año.”

Cabe señalar que la economía estadounidense en el segundo trimestre creció solo un 1.5% anualizado (indicador base de la tasa anualizada), desacelerándose respecto al 2.1% del primer trimestre.

A pesar de la desaceleración en el ritmo general de la economía, el gasto personal aceleró a un 3.2% anualizado, superando el inesperadamente débil 0.5% del primer trimestre, convirtiéndose en el principal motor del crecimiento privado doméstico basal.

El gasto de los hogares estuvo impulsado tanto por el consumo de bienes como de servicios, observándose especial crecimiento en medicamentos con receta, vehículos motorizados y servicios de restauración.

Andre Schulten, director financiero de Procter & Gamble, comentó en una entrevista a finales de julio: "La situación general del gasto de los consumidores estadounidenses sigue siendo buena y estable."

No obstante, Schulten explicó que Procter & Gamble ha observado una tendencia de divergencia entre consumidores de distintos ingresos. Los consumidores de altos ingresos siguen dispuestos a gastar fuertemente en los productos innovadores de la marca, pero aquellos de bajos ingresos, que dependen de su salario mensual, permanecen cautelosos a la hora de reponer productos básicos y decidir qué comprar en estanterías.

La opinión de Goldman Sachs sobre la “desaceleración del gasto del consumidor en la segunda mitad del año” será puesta a prueba esta semana con los resultados y previsiones de Home Depot (HD.US), Lowe's (LOW.US), así como de Walmart (WMT.US) y Target (TGT.US). Entre todas ellas, los resultados de Walmart y Target podrían atraer más atención del mercado, especialmente sus previsiones para el tercer trimestre.

Krisztina Katai, analista de Deutsche Bank, escribió en un reporte sobre Walmart: “En un entorno donde la actitud del consumidor es cautelosa y las promociones pueden ser más frecuentes, lograr un crecimiento de ventas que supere expectativas será cada vez más difícil.”

Desaceleración triple en ventas minoristas, empleo e inflación; Goldman Sachs apuesta a que no habrá alza de tasas en septiembre y el “trade del aterrizaje suave” recibe más impulso

El más reciente conjunto de datos económicos y de consumo representa una mejora marginal para el "aterrizaje suave" estadounidense, pero con el requisito de que la desaceleración actual sea "normalización de la demanda" y no recesión. Para los sistemas de valoración de activos, el resultado ideal no es una explosión de ventas, sino “consumo moderado, beneficios estables”: eso maximizaría el fortalecimiento del aterrizaje suave y continuaría reprimiendo las operaciones alcistas de alzas en los tipos de la Fed.

Las ventas minoristas de julio cayeron un 0.6% intermensual, la mayor baja en 14 meses, y las ventas del grupo de control (más ligadas al PIB) bajaron un 0.4%. No obstante, factores técnicos como el adelanto de Prime Day a junio y el consumo anticipado por devoluciones juegan parte. Mientras tanto, el PIB real de EE. UU. creció un 1.5% anualizado en el segundo trimestre y el gasto personal un 3.2%.

El escenario ideal para la Fed y los activos de riesgo es justamente el de una trayectoria de crecimiento económico de “aterrizaje suave sin recesión”: consumo suficientemente débil para reducir la inflación impulsada por la demanda, pero no tanto como para desencadenar el colapso de beneficios empresariales, empleo y ciclo crediticio.

El cambio más claro se ha dado en las expectativas de tasas de interés: ventas retail, empleo y CPI/PPI están formando una cadena de evidencias cada vez menos favorables para una postura agresiva de subidas. En julio, el CPI subió apenas un 0.1% mensual y el core un 0.2%; la inflación subyacente interanual cayó al 2.5%. Luego, el PPI fue de 0.0% mensual, por debajo del +0.2% esperado, y bajó del 5.5% al 4.7% anual. A eso se suma una sorpresiva baja de 23,000 empleos en el reporte de nóminas no agrícolas de julio: las razones para que la Fed vuelva a endurecerse de inmediato han perdido fuerza.

Al 17 de agosto, la probabilidad de alza de tasas en septiembre calculada por CME cayó a aproximadamente 33%, desde el 51.2% de hace un mes; según una encuesta de Reuters del 12 al 17 de agosto, la gran mayoría de los economistas espera que las tasas de política monetaria del 3.50%-3.75% se mantengan sin cambios el resto de 2026. Esto es muy consistente con el juicio de Hatzius de que, a menos que haya una reversión dramática de los datos en agosto, una subida en septiembre es muy poco probable. En otras palabras, aunque las señales de una Fed hawkish persisten en el FOMC y sus votos disidentes, el mercado está cambiando el enfoque de cuándo volverán a subir las tasas a cuánto tiempo podrán quedarse sin moverlas.

Para los mercados bursátiles globales, este es el combo macroeconómico ideal, aunque delicado, para las acciones de AI/crecimiento: la desaceleración reduce el riesgo de subidas de la tasa de política y del descuento, y el gasto en capital de AI y los beneficios empresariales aún no se han desplomado. Así, la debilidad de las ventas minoristas en sí no aumentará la gran demanda de cómputo en la nube vinculada a GPU, HBM o AI inference: su contribución al bull market de AI radica principalmente en reducir la subida de la tasa libre de riesgo y los costes de financiamiento, incrementando el valor presente de los flujos de caja futuros de los activos tecnológicos de larga duración; por eso, tras los datos moderados de CPI/PPI, el mercado ha interpretado los “datos débiles” como algo positivo.

Pero el límite de la inversión bursátil es más claro: si el gasto de los consumidores en EE. UU. baja de un crecimiento moderado del 1%-1.5% a tasas negativas y el empleo se contrae sostenidamente, el argumento de que “no subir o bajar tasas es bueno para las valoraciones” se verá reemplazado por el de “recesión de beneficios”. Por el contrario, mientras el empleo no se hunda, la inversión capital empresarial y el beneficio de AI sigan sólidos, el escenario actual más favorable para los activos de riesgo es: consumo moderadamente a la baja, inflación sostenidamente a la baja, Fed sin movimientos, y expansión del ciclo de beneficios. Si los últimos resultados y previsiones de gigantes del retail como Walmart muestran que los hogares solo están desacelerando y no colapsando, el mercado obtendría el combo favorito para los activos de riesgo: consumo sin presión inflacionaria, beneficios empresariales sólidos y Fed sin necesidad de seguir subiendo la tasa libre de riesgo; esto es especialmente favorable para las tecnológicas de larga duración y los activos de infraestructura tecnológica de capacidad de cómputo de AI.