¿Gran nube? ¿Pequeña nube? ¿A cuál deberíamos prestar más atención?

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Las tres grandes nubes

En la primera etapa, el mercado recompensa a las empresas que producen chips y proveen capacidad de cómputo escasa. Ahora, conforme el enorme gasto de capital se convierte gradualmente en ingresos, ¿cuáles serán realmente las ganadoras en la segunda etapa? Consultamos a instituciones para obtener algunas ideas de estrategia.

Según Bloomberg, Wellington Management, que gestiona unos 1,3 billones de dólares, y Capital Group, con unos 3,6 billones de dólares en activos, planean seguir manteniendo semiconductores mientras aumentan sus posiciones en los hiperescala cloud como Microsoft, Amazon y Google. Bloomberg opina que la lógica de esta estrategia en 'mancuerna' indica que la inversión en IA está pasando de gasto de capital puro a una etapa en la que se valida el retorno comercial.

La ronda más reciente de reportes de resultados ha reforzado este juicio. Los negocios cloud de las tres grandes nubes han vuelto a acelerar su crecimiento y la oferta de cómputo sigue siendo limitada, lo que temporalmente ha aliviado la preocupación del mercado sobre el retorno de la enorme inversión en capital. Brian Barbetta, jefe de inversiones tecnológicas de Wellington Management, afirma que los grandes proveedores cloud siguen siendo el núcleo de las posiciones de su portafolio y que han incrementado sus posiciones en varias de estas empresas recientemente.

Si tenemos semiconductores por un lado y grandes compañías de nube por el otro, ¿qué hay de las compañías de nube medianas que están en medio? CoreWeave y Nebius han tenido muy buen rendimiento este año, ¿por qué las grandes instituciones no las incluyen en sus portafolios?

Bloomberg considera que la razón principal es la escasez de cómputo. Los clientes están desesperados por obtener GPU y capacidad de centros de datos; quien tenga capacidad de cómputo disponible para entrega inmediata, podrá cobrar un alquiler más alto. Sin embargo, surge la pregunta: ¿cuánto tiempo puede durar esa escasez?

Noah Weisberger, jefe de estrategia de renta variable de EE. UU. en BCA Research, plantea una estrategia de pares muy directa: ir largo en grandes nubes y corto en nubes medianas. La lógica central es que, una vez que se despliegue una gran cantidad de nuevos centros de datos y GPU, el precio del alquiler de cómputo volverá rápidamente a la normalidad, y las oportunidades de alquiler a precios elevados de los nuevos proveedores cloud se reducirán.

Además, las nubes medianas se enfrentan a otra presión. Weisberger comenta que muchos proyectos dependen de deuda, alquiler y financiamiento externo, lo que implica intereses constantes, depreciación del equipo y costes de construcción. Si los precios del cómputo bajan, los ingresos serán los primeros en sufrir, mientras que la deuda y la depreciación no disminuirán al mismo ritmo. En ese momento, las nubes medianas sufrirán de presiones tanto por arriba como por abajo, haciendo de esto una verdadera prueba de estrés.

En comparación, las tres grandes nubes poseen infraestructura a gran escala, desarrollan sus propios chips, mantienen relaciones a largo plazo con clientes corporativos y permiten a sus usuarios elegir modelos, desplegar aplicaciones, gestionar datos y controlar costos. Los clientes compran más que GPU; también adquieren plataformas cloud, servicios de seguridad, herramientas de software y soporte continuo. Estas ventajas constituyen el foso de las grandes nubes, que se reflejará a largo plazo.

Richard Clode, gestor del fondo Bankers Investment Trust, ha asignado a Amazon la mayor posición sobreponderada en su fondo. Clode prevé que, desde finales del próximo año hasta 2028, el crecimiento de las utilidades y flujo de caja de las grandes nubes tiene la oportunidad de superar gradualmente el crecimiento del gasto de capital. El gasto de capital de hoy se transformará en las ventas de mañana.

Bien, ya hemos elogiado suficiente a las nubes, ahora la cuestión es: ¿debemos abandonar los semiconductores? ¿Es una relación excluyente entre ambos?

John Lamb, director de inversión en acciones de Capital Group, cree que no es necesario elegir un lado. Este es un ecosistema en expansión continua: las empresas de semiconductores proporcionan la base de poder computacional y las grandes nubes convierten esa capacidad en servicios a largo plazo. Mientras la demanda de IA continúe creciendo, ambas categorías pueden beneficiarse. Por lo tanto, la estrategia 'mancuerna' que incorpora los dos lados es más adecuada.

Por supuesto, como los ciclos de beneficio de ambas categorías no son iguales. Lamb señala que desde el inicio de la construcción de un centro de datos hasta la generación de ingresos suelen pasar de 12 a 18 meses, así que la conversión de gasto en ingresos de las nubes es más lenta que la de los semiconductores.

Sin embargo, no todos son optimistas sobre IA. Alberto Conca, director de inversiones de LFG+ZEST, boutique suiza de gestión de patrimonios, estima que los ingresos totales de la comercialización de IA deben aumentar entre 5 y 13 veces respecto a los niveles actuales para sostener el gasto en capital. Esto indica que el mercado ya ha descontado una alta tasa de adopción de IA y una fuerte disposición a pagar por parte de los clientes. Si la demanda empresarial no se materializa lo suficientemente rápido, o si la utilización de cómputo comienza a disminuir, los gigantes cloud también enfrentarán triple presión: gasto de capital, depreciación y valoración.

Además, a medida que el mercado de IA madura, las compañías vencedoras serán menos que los jugadores actuales. Los verdaderos ganadores necesitarán competencia técnica, relaciones con clientes y capacidad de control de infraestructura, y no depender únicamente de precios temporales por escasez. Sus ventajas competitivas podrían disminuir a medida que aumente la oferta.

Jason considera que este artículo tiene mucho valor, por ejemplo, la estrategia de mancuernas que incluye tanto semiconductores como grandes nubes es excelente. Según el director de Capital Group, no hay necesidad de tomar partido.

Actualmente seguimos en una fase intermedia de la IA; ambos lados aún tienen un largo camino por recorrer. El reciente reporte de resultados comprobó, en parte, que los gastos de capital previos son recuperables y que la sostenibilidad entre inversión y flujo de caja ha aliviado la preocupación por la viabilidad de los semiconductores.

No obstante, considero que la táctica de ir largo en grandes nubes y corto en nubes medianas es muy arriesgada. Puedes invertir en ambas a largo plazo, o hacer short en las nubes pequeñas y potencialmente ganar dinero, pero la volatilidad de las acciones de nubes medianas es tan alta a corto plazo que, si va en contra de tu posición, las pérdidas pueden ser exageradas, incluso con riesgo de liquidación. Por lo tanto, es una estrategia de altísimo riesgo para inversores particulares.

Por último, también estoy de acuerdo con la idea de que la prima por escasez disminuirá según mejore la oferta; por ejemplo, las nubes medianas actualmente migran de contratos a largo a corto plazo precisamente para aprovechar la prima de alquiler a corto, ya que el precio del cómputo en el corto plazo es alto. Si puedes ganar cinco años de beneficios en uno, es difícil firmar un contrato a largo plazo. Así que si los precios suben más a corto plazo, las nubes medianas serán de las más beneficiadas.

Sin embargo, las tres grandes nubes están intentando desplazar los contratos de corto hacia largo plazo, firmando a precios más bajos de cómputo. Las grandes nubes y las medianas se parecen al almacenamiento frente a TSMC: una busca asegurar beneficios a través de la prima a corto plazo y contratos a largo, la otra equilibra intereses aumentando precios razonablemente. Comparando, ¿quién se preocupa más por el interés a largo plazo del cliente y la estabilidad en la relación? Es obvio.

[MeiTou Pro]

Tanto en grandes nubes como en medianas, MeiTou Pro hace seguimiento estricto y ofrece análisis en profundidad.

MeiTou Pro acaba de analizar los reportes financieros de Microsoft y Google, actualizó el modelo de valoración de Microsoft, comparó la inversión y riesgos de CoreWeave, Nebius y IREN, tres nubes medianas.

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