¡La economía de Japón pisa el freno inesperadamente! El PIB del segundo trimestre solo creció un 1,1%, pero el rendimiento de los bonos japoneses a 10 años subió a su nivel más alto en 30 años.

De acuerdo con la información del APP de noticias financieras Zhitong Caijing, debido a la incertidumbre provocada por el conflicto geopolítico en Oriente Medio, la inversión de capital en Japón sigue siendo débil y el crecimiento económico japonés se desaceleró inesperadamente en el trimestre hasta junio, lo que posiblemente complique la comunicación de la política monetaria del Banco de Japón al sopesar el momento de la próxima subida de tasas. Según el informe de datos publicado el lunes por la Oficina del Gabinete de Japón, el Producto Interior Bruto (PIB) real japonés del segundo trimestre creció a una tasa anualizada del 1,1% (es decir, tasa trimestral anualizada). Este crecimiento es considerablemente inferior al 1,9% revisado del trimestre anterior y también está muy por debajo del 2% anualizado previsto de manera unánime por los economistas japoneses, aunque aún marca el tercer trimestre consecutivo de expansión económica en Japón.

Además, la inversión de capital del segundo trimestre en Japón cayó un 1,2% en términos no anualizados, una caída considerablemente mayor que el 1% revisado del trimestre anterior y muy por debajo del aumento del 0,5% que esperaba el consenso del mercado.

Estos datos del PIB debilitan marginalmente el "permiso de crecimiento" del Banco de Japón para subir tasas de inmediato en septiembre, pero no son suficientes para descartar la narrativa principal de subida de tipos. El PIB anualizado del segundo trimestre de Japón solo aumentó un 1,1%, por debajo del previsto 2,0% por el mercado; el consumo privado se mantuvo estable respecto al trimestre anterior y la inversión de capital bajó un 1,2%, lo que indica que la demanda interna, especialmente la inversión empresarial, se está viendo afectada por los altos costos energéticos y el impacto del conflicto en Oriente Medio; Por tanto, si el Banco de Japón solo toma en cuenta el lado de la demanda, tendría motivos de sobra para posponer la próxima subida de tasas hasta octubre o incluso más tarde.

No obstante, el problema al que se enfrenta el Banco de Japón no es una típica "sobrecalentamiento de la demanda", sino una combinación de yen débil, impacto de importaciones energéticas por el conflicto en Oriente Medio, subida de precios empresariales y aumento de las expectativas inflacionarias; anteriormente, según reportes de medios de comunicación citando fuentes el 14 de agosto, el Banco de Japón ya habría debatido subir las tasas nuevamente tan pronto como el 17-18 de septiembre, y en el mercado se llegó a descontar una probabilidad de subida del 80% para septiembre; la debilidad del PIB haría que la subida de tipos de septiembre pase de ser una "operación de alta certeza" a una decisión dependiente de los datos.

Aún más preocupante es que el rendimiento de los bonos del gobierno japonés a 10 años, en un contexto de PIB débil, volvió a rozar el 2,90%, alcanzando la zona más alta desde septiembre de 1996, lo que indica que el aumento de los tipos a largo plazo ya no es simplemente una "apuesta por la subida de tasas del Banco de Japón", sino que también es una reacción al riesgo de inflación, oferta fiscal y una prima de plazo mucho más extrema.

Naoki Hattori, economista jefe de Mizuho Research Institute, señaló: "En cuanto a la inversión de capital, nuestra opinión básica es que la inversión sigue siendo sólida, especialmente en áreas como la inteligencia artificial y los centros de datos. Sin embargo, algunas pequeñas y medianas empresas podrían haberse mostrado cautelosas o en espera, y la creciente incertidumbre provocada por las tensiones en Oriente Medio podría hacer que algunas compañías pospongan sus planes de inversión".

¡La economía japonesa pisa el freno de manera inesperada! La "subida de tasas en septiembre" del Banco de Japón pasa de transacción segura a juego de datos

Keiji Kanda, economista jefe del Instituto de Investigación Daiwa, afirmó: "El consumo es bastante débil. La caída de los bienes no duraderos fue mayor de lo esperado. Teniendo en cuenta que el comportamiento del consumo no fue tan sólido como se esperaba, y que la inversión de capital también es débil, considero que el resultado general no es especialmente vigoroso".

Como se muestra en la imagen de arriba, la economía japonesa se desaceleró inesperadamente: en medio de las tensiones en Oriente Medio, la tasa de crecimiento económico japonés se desaceleró.

Estos datos se publican justo cuando la economía japonesa enfrenta el impacto de los conflictos en Oriente Medio. El conflicto en Oriente Medio ha elevado los precios del combustible y de los derivados del petróleo, además de provocar alteraciones en algunas cadenas de suministro. Esta desaceleración inesperada podría complicar aún más la comunicación de la política monetaria del Banco de Japón, ya que actualmente está considerando el momento para la próxima subida de tipos.

Según los precios del mercado de swaps overnight, hasta la mañana del lunes, los operadores de futuros de tasas consideran que existe una probabilidad del 80% de que el Banco de Japón suba la tasa de referencia en la próxima decisión de política monetaria, prevista para el 18 de septiembre.

Entre otros factores que lastran el crecimiento económico, el consumo privado permaneció estable respecto al trimestre anterior, por debajo del crecimiento del 0,4% que esperaba el mercado; en el trimestre anterior, el consumo privado creció un 0,5% tras una revisión. Esto probablemente refleja que, ante el aumento continuo del coste de vida, los consumidores han reducido en general su disposición a comprar.

Las señales de debilidad en la demanda interna japonesa serán motivo de preocupación para la Primera Ministra Sanae Takaichi. Hace unos seis meses, logró una victoria aplastante en las elecciones, pero a medida que los consumidores siguen soportando el aumento constante de los precios de productos básicos como los alimentos, su índice de apoyo ha comenzado a caer. El gobierno de Takaichi ya ha lanzado medidas de subsidio para limitar el aumento de los costes de los servicios públicos y ahora planea, a partir de abril del año próximo, reducir el IVA de los alimentos al 1% durante dos años.

"El crecimiento del PIB de Japón del segundo trimestre es superior a la tasa de crecimiento potencial, pero la composición específica debilita el argumento para una subida de tasas en septiembre del Banco de Japón, la cual el mercado contaba cada vez más en los precios. La caída en la inversión de capital podría indicar que, ante el estrujamiento de los precios del crudo provocados por la guerra con Irán, las empresas están adoptando una actitud más prudente ante las perspectivas de futuro." Así lo expresó Taro Kimura, economista senior de Bloomberg Economics.

Los datos del PIB contrastan en cierta medida con una serie de datos empresariales generalmente optimistas del mismo período. La encuesta Tankan del Banco de Japón muestra que, impulsada por la demanda de potencia informática de inteligencia artificial y la fuerte inversión en infraestructura de IA, la confianza empresarial de los grandes fabricantes japoneses en junio alcanzó el nivel más alto desde 2018, mientras que el índice de confianza de las grandes empresas no manufactureras, centrado en servidores, se mantuvo cerca del nivel más fuerte desde 1991.

Desde finales del primer trimestre, la producción industrial japonesa ha ido creciendo mes a mes y las previsiones apuntan a que la producción seguirá aumentando en julio y agosto; mientras tanto, el índice PMI manufacturero japonés sigue en niveles elevados, después de haber subido en abril a su nivel más alto en 12 años.

A pesar de que los beneficios empresariales siguen siendo relativamente sólidos, la inversión empresarial sigue disminuyendo. En el trimestre de marzo, los beneficios corrientes de las empresas japonesas superaron ampliamente las expectativas del mercado en comparación con el año anterior.

Ciertamente, las empresas se enfrentan a costes de operación más elevados. En julio, los precios de productos empresariales siguieron subiendo a un ritmo alto, aumentando un 7,2% interanual, lo que obliga a las empresas a soportar la presión de trasladar aún más los costes a los clientes y subir los precios de venta.

Mientras el Estrecho de Ormuz permanece virtualmente cerrado, el gobierno japonés ha estado intentando aliviar las tensiones en el mercado energético mediante la diversificación de fuentes. Los datos comerciales de junio muestran que el petróleo suministrado por EE.UU. ya representa cerca de un tercio de las importaciones de crudo de Japón, mientras que en febrero esta proporción era de apenas el 7%.

De cara al futuro, la economía japonesa afronta tanto factores favorables como adversos. No obstante, los economistas señalan que el sólido crecimiento salarial derivado de las negociaciones salariales anuales y las medidas de subsidio del gobierno seguirán respaldando el gasto de los hogares.

Kanda afirmó: "El consumo fue más débil de lo esperado, pero la remuneración de los empleados aumentó con respecto al trimestre anterior y los salarios reales siguen creciendo interanualmente. Por tanto, teniendo en cuenta estos factores, no creo que la tendencia potencial de recuperación de la economía japonesa se haya visto destruida".

Tras la publicación de estos datos, el yen se fortaleció levemente, pasando de unos 159,21 antes de la publicación a 159,04. Desde la intervención de los gobiernos de EE.UU. y Japón a finales de julio para reforzar el yen, su apreciación se ha reducido y aún está muy por debajo de su media de 10 años de 126,09.

¡El PIB se enfría inesperadamente, pero el rendimiento de los bonos japoneses a 10 años alcanza máximos de 30 años!

Estos datos del PIB debilitan marginalmente el "permiso de crecimiento" del Banco de Japón para subir tasas de inmediato en septiembre, pero no son suficientes para descartar la narrativa principal de subida de tipos. El PIB anualizado del segundo trimestre en Japón solo aumentó un 1,1%, por debajo del 2,0% esperado por el mercado; el consumo privado se mantuvo estable y la inversión de capital cayó inesperadamente un fuerte 1,2%, lo que indica que la demanda interna, sobre todo la inversión empresarial, está siendo golpeada por los altos costes energéticos y el conflicto en Oriente Medio; por ello, si el Banco de Japón solo atiende a la demanda, tendría motivos suficientes para posponer la subida hasta octubre o más tarde.

Sin embargo, el problema radica en que, actualmente, el Banco de Japón no enfrenta una demanda sobrecalentada clásica, sino la debilidad del yen, el impacto de las importaciones energéticas por el conflicto geopolítico de Oriente Medio, el incremento de precios empresariales y el aumento de expectativas inflacionarias. El Banco de Japón ya ha debatido sobre una posible subida de tasas el 17-18 de septiembre y el mercado, en su momento, descontó una probabilidad del 80%.

La debilidad del PIB probablemente convertirá una subida de tipos en septiembre de "operación de alta certeza" en una decisión dependiente de los datos, en lugar de suponer el fin del propio ciclo de restricción. El índice de referencia de rendimiento libre de riesgo en el mercado japonés, el bono a 10 años, volvió a alcanzar en un entorno de PIB débil el 2,90%, el nivel más alto desde septiembre de 1996, lo que también indica que el aumento de los tipos a largo plazo deja de ser una mera "apuesta por la subida del Banco de Japón", incorporando la negociación de riesgos de inflación, oferta fiscal y prima de plazo.

El plan de estímulo fiscal del gobierno de Takaichi, una deuda pública superior al 200% del PIB, el coste de importación de energía y la continua reducción de compras de bonos por parte del Banco de Japón, obligan a los inversores a exigir una mayor prima de plazo para mantener deuda pública japonesa a largo plazo; la zona del 3% ya es vista por varios operadores como un potencial umbral para desencadenar una nueva ronda de ventas. *Un PIB débil podría reducir las expectativas de subida de tasas a corto plazo, pero no necesariamente bajará el rendimiento a largo plazo; Japón enfrenta así el riesgo típico de una "desaceleración del crecimiento, necesidad de política aún agresiva y prima fiscal e inflacionaria que empuja al alza los bonos a largo plazo". Si la subida de tasas de septiembre se posterga pero el rendimiento de los bonos a 10 años se mantiene en el rango del 2,8%-3%, eso implicaría que la preocupación del mercado de bonos ha pasado de "tasas del banco central" a una reevaluación de la credibilidad fiscal e inflacionaria japonesa a largo plazo.