Las expectativas de subidas de tasas de la Reserva Federal se enfrían, el dólar cae por tercer día consecutivo y alcanza su mínimo desde mayo, mientras el índice de monedas de mercados emergentes se dispara a un máximo histórico.

De acuerdo con la APP de Finanzas de Zhihui, una serie de débiles datos económicos provenientes de Estados Unidos ha terminado por extinguir por completo las expectativas del mercado respecto a una subida de tasas por parte de la Reserva Federal en septiembre, lo que ha llevado a un reajuste del capital global a la mayor velocidad de los últimos meses. El 17 de agosto, el índice Bloomberg Dollar Spot cayó por tercer día consecutivo, tocando su nivel más bajo desde el 15 de mayo. Al mismo tiempo, el índice de monedas de mercados emergentes de MSCI aumentó hasta un 0,2% en intradía, llegando a 1906,98 y marcando un nuevo máximo histórico; el índice de acciones de mercados emergentes subió simultáneamente un 0,6%, señalando un notable repunte en el apetito por el riesgo.

Triple golpe de datos: la probabilidad de subida de tasas en septiembre por parte de la Reserva Federal se desploma del 75% al 30%

La continua debilidad del dólar no es casual. En solo dos semanas, tres conjuntos de datos económicos clave han minado la confianza del mercado en que la Reserva Federal continuará subiendo tasas.

Primer golpe: el empleo no agrícola de julio se reduce inesperadamente. Los datos publicados el 7 de agosto muestran que el empleo no agrícola en EE.UU. cayó en 23.000 puestos en julio, cuando el mercado esperaba un aumento de 80.000. Los datos de mayo y junio fueron revisados drásticamente a la baja, con un recorte total de 103.000. El mercado laboral estadounidense muestra señales claras de enfriamiento.

Segundo golpe: el CPI y el PPI se desaceleran simultáneamente. Los datos tanto del CPI como del PPI en julio mostraron debilidad. La inflación retoma su tendencia descendente, lo que reduce aún más la urgencia de subidas de tasas por parte de la Reserva Federal.

Tercer golpe: las ventas minoristas sorprenden a la baja y terminan con nueve meses de alzas. El 14 de agosto, se informó que las ventas minoristas de EE.UU. disminuyeron un 0,6% en julio en comparación con el mes anterior, muy por debajo de la expectativa del mercado de un aumento del 0,1%, poniendo fin a nueve meses consecutivos de crecimiento. El grupo de control vinculado directamente al cálculo del PIB también registró una caída mensual del 0,4%. El índice de confianza del consumidor se deterioró debido al aumento del costo de la vida.

El efecto acumulativo de estos tres conjuntos de datos se ha hecho sentir de inmediato. Según la herramienta CME FedWatch, la probabilidad implícita en el mercado de una subida de tasas de la Reserva Federal en septiembre se ha desplomado del aproximadamente 75% a fines de julio al 30% actual. Actualmente, el mercado de swaps de EE.UU. sólo descuenta completamente una subida de 25 puntos básicos para enero del próximo año, en marcado contraste con las expectativas de hace una semana de alzas antes de fin de año. En todo el ciclo de endurecimiento, el alza adicional esperada por el mercado se ha reducido a unos 36 puntos básicos.

El “deterioro” del dólar y la “celebración” en mercados emergentes

La consecuencia directa de la depreciación del dólar ha sido una explosión en los activos de los mercados emergentes. Wee Khoon Chong, estratega sénior para mercados Asia-Pacífico de BNY Mellon, indicó: “Las monedas de mercados emergentes están recibiendo apoyo hoy, principalmente impulsadas por la debilidad del dólar y el continuo repunte del apetito por el riesgo en el mercado de valores. Estamos viendo una fuerte entrada renovada de capital extranjero en los mercados emergentes, especialmente en Asia”.

Resurge el carry trade (operaciones de arbitraje de tasas de interés). A medida que la trayectoria de subidas de tasas de la Reserva Federal se suaviza, el atractivo de las relativamente altas tasas de interés de los mercados emergentes vuelve a resaltar, atrayendo capital global en busca de rendimiento.

La prima de riesgo geopolítico disminuye. Galvin Chia, estratega de mercados emergentes asiáticos de Société Générale, subraya que la fortaleza de las monedas asiáticas es el resultado de múltiples factores simultáneos: “Las monedas asiáticas parecen haberse beneficiado de los débiles datos de EE.UU. de la semana pasada y de la reciente debilidad del dólar a comienzos de esta semana. La ausencia de nuevas noticias geopolíticas el fin de semana y el precio del Brent por debajo de los 90 dólares también pueden haber proporcionado apoyo al mercado.”

El índice dólar DXY ha caído hasta la zona de 99,50, rondando su mínimo de casi dos meses. El euro/dólar superó la resistencia clave de 1,1577, situándose encima de la media de 100 días. El yen/dólar repuntó hasta cerca de 159. Desde una perspectiva cuantitativa, el coeficiente de correlación a 20 días entre el índice de sorpresas económicas de Citi para EE.UU. y el dólar alcanza hasta 0,85, siendo las sorpresas en los datos económicos el principal motor reciente de la trayectoria del dólar.

Las señales del mercado de opciones son aún más claras. Las opciones a un mes apuestan por la depreciación del dólar por primera vez desde finales de febrero, aunque los contratos a más largo plazo siguen favoreciendo al dólar.

Variable clave de la semana: ¿Podrán las actas del FOMC “rescatar” el tono hawkish?

Dos eventos clave esta semana guiarán si la caída del dólar puede continuar.

Miércoles (20 de agosto): Actas de la reunión del FOMC de julio. En la reunión del 29 de julio, la Reserva Federal mantuvo por quinta vez consecutiva los tipos en el rango del 3,5%-3,75%, pero hubo tres votos en contra: la presidenta de la Fed de Dallas, Logan, la presidenta de la Fed de Cleveland, Mester, y el presidente de la Fed de Minneapolis, Kashkari, todos partidarios de subir tasas.

Chris Turner, jefe global de mercados de ING, señala: “Si en las actas aparecen frases que indiquen que la decisión de mantener los tipos podría estar incluso más ajustada de lo que muchos esperan, creemos que será difícil para el mercado volver completamente a una postura hawkish”.

Como comenta Chong de BNY Mellon, el capital extranjero está “rebotando con fuerza” hacia los mercados emergentes. Pero Chia, de Société Générale, advierte que el final de la temporada baja de verano sumado al vacío informativo geopolítico podría estar amplificando la volatilidad actual.

Las actas del FOMC de esta semana serán la piedra de toque para comprobar si esa tendencia puede continuar. Si las actas revelan la "función de reacción" de la Reserva Federal bajo la dirección de Waller, podrían cambiar la percepción del mercado sobre la probabilidad de subidas de tasas.

Viernes: datos PMI. Si el PMI estadounidense muestra una mayor ventaja en el crecimiento, podría dar algún soporte al dólar. Elias Haddad, jefe de estrategia global de mercados de Brown Brothers Harriman, apunta que si los sólidos datos económicos de EE.UU. consolidan su ventaja en crecimiento, el dólar podría repuntar.

El índice de monedas de mercados emergentes alcanza un máximo histórico, el dólar cae al nivel más bajo de tres meses y el capital extranjero vuelve a entrar a los mercados asiáticos; estos cambios parecen revelar un enfriamiento de la fe del mercado en la “excepcionalidad estadounidense”.