¿Ha llegado el momento clave para el capital? La narrativa de la IA pasa de la tecnología a la financiación, los gigantes enfrentan crisis de flujo de efectivo y el mercado de bonos ha encendido la alarma

La narrativa de la inversión en IA está experimentando una transformación. Al principio era una historia tecnológica, luego evolucionó hacia un relato de gasto de capital, y hoy en día se está convirtiendo en una historia de financiación.

Recientemente, Greg Jensen de Bridgewater Fund resumió la situación actual en una frase: “Estamos entrando en un momento crucial para el capital.”

Morgan Stanley prevé que el gasto total en infraestructura de IA alcanzará los 3,2 billones de dólares antes de 2028, de los cuales alrededor de 1,75 billones necesitarían recaudarse en los mercados de crédito. Las fuentes de financiación se han ampliado desde los tradicionales bonos de grado de inversión hasta préstamos apalancados, crédito privado y productos titulizados. El dinero existe, pero no será barato.

El mercado de bonos ya ha comenzado a reaccionar. Según datos de Apollo, la emisión de bonos relacionados con IA ya representa el 40% de la oferta de largo plazo. Los diferenciales de crédito de los hiperescales de nube se han ampliado considerablemente en lo que va del año, mientras que el mercado general de grado de inversión ha permanecido prácticamente inalterado.

Jeffrey Gundlach, conocido como el “nuevo rey de los bonos”, fue aún más directo: emitir bonos a largo plazo colateralizados con GPU es como “hacer ABS a 30 años con plátanos”.

El flujo de caja se dirige en la dirección equivocada

Las previsiones de gasto de capital se han revisado repetidamente al alza, mientras que las previsiones de flujo de caja libre siguen disminuyendo.

Morgan Stanley ha recortado sustancialmente las previsiones de flujo de caja libre para las principales empresas de nube hiperescala en 2027. El caso más destacado es Oracle, cuya proyección de flujo de caja libre para 2027 ya roza los -40.000 millones de dólares.

El tamaño de los compromisos de gasto también resulta asombroso. Los compromisos de compra de las nubes hiperescala han aumentado explosivamente hasta los 982.000 millones de dólares. Morgan Stanley señala que una gran parte del verdadero gasto de capital ahora permanece fuera del balance. Esto significa que solo mirando el balance general se subestimaría seriamente la presión real de financiación.

El mercado de crédito ya está valorando el riesgo

Los inversores están exigiendo una mayor compensación por riesgo.

Los datos de Morgan Stanley muestran que los diferenciales de crédito relacionados con las nubes hiperescala se han “ampliado notablemente este año, mucho más que el mercado de grado de inversión en general”: los hiperescales de nube de alta calidad (HQ Hyperscalers) ampliaron sus diferenciales en unos 25 puntos básicos, los hiperescales normales en unos 22 puntos, mientras que el diferencial del mercado de grado de inversión general no cambió.

Oracle es el caso más seguido. Los Credit Default Swaps (CDS) de los otros hiperescales de nube suelen estar en un rango de 30 a 80 puntos básicos, mientras que el CDS de Oracle pasó de cerca de 40 puntos en mitad de 2025 a un máximo de casi 190 en abril de 2026, y se mantiene actualmente cerca de 180 puntos básicos. El CDS de Meta, en cambio, se ha elevado suavemente a alrededor de 75 puntos básicos. El mercado de crédito ya ha señalado claramente cuál es el caso que más le preocupa.

El balance es sólido, pero el problema está en el futuro

Los datos de Morgan Stanley del primer trimestre de 2026 muestran que los hiperescales de nube tienen un ratio de apalancamiento total de solo 1,3x, un apalancamiento neto de 0,5x, una relación efectivo/deuda del 128% y una calificación crediticia mediana de AA-. En comparación, el ratio de apalancamiento total del conjunto de grado de inversión no financiero es de 2,4x y la calificación es BBB.

Pero el problema está en el futuro. Morgan Stanley ha elevado su previsión de crecimiento del gasto de capital en la nube para 2027 del 14% al 29%, y los hiperescales de nube están “reafirmando la confianza en el retorno de la inversión”. Si se duplican las previsiones de gasto, también lo hará el déficit de financiación.

“El nuevo rey de los bonos” Gundlach: Financiar con GPU es como hacer ABS usando plátanos

Ante las fórmulas de financiación garantizadas con activos de IA que están apareciendo en el mercado, el reconocido inversor en renta fija Jeff Gundlach ha sido muy crítico.

Al referirse a un plan de consorcio de fondos de 50.000 millones de dólares, advirtió que este esquema “probablemente no resistirá el paso del tiempo”. En redes sociales preguntó: “¿Utilizar activos de vida útil desconocida como colateral para deuda a largo plazo? ¿Por qué no hacer un ABS a 30 años respaldado por plátanos almacenados en un almacén?” Añadió que además, estos “seguían siendo nuevos plátanos de ingeniería con vida útil desconocida”.

La analogía de Gundlach apunta al núcleo del problema: las GPU se deprecian extremadamente rápido y su ciclo de actualización tecnológica es mucho más corto que el plazo de la deuda. Cuando se utiliza este tipo de activos como garantía de financiación a largo plazo, el valor real del colateral es altamente incierto.