Sin competir en IA ni realizar recompras, ¿puede JD.com, considerada "tacaña", seguir siendo viable?

Quizá la plataforma de comercio electrónico nacional “más popular” del momento—JD.com (JD.US) publicó sus resultados del segundo trimestre del año 26 la noche del 13 de agosto. En términos generales se puede calificar de “estable” pero también de “sin mayores sorpresas”. En cuanto a su desempeño frente a las expectativas, los ingresos y el beneficio total superaron levemente las estimaciones de Bloomberg, aunque estuvieron en línea o ligeramente por debajo respecto a algunas grandes casas de análisis.

En cuanto a tendencia, debido a la debilidad del consumo interno en el segundo trimestre, los ingresos totales cayeron, pero ya era algo bien anticipado tras la floja evolución de las ventas al por menor, por lo que no resultó sorprendente. Aunque los beneficios del segmento de comercio electrónico disminuyeron interanualmente, a diferencia del año pasado, cuando la guerra de delivery consumió prácticamente todo el beneficio, para el grupo en su conjunto sí hubo una mejora clara en este apartado.

En detalle:

1. Caen ingresos y beneficios, pero sin sorpresa:JD.com registró ingresos totales de aproximadamente 346,4 mil millones, una caída interanual del 3%, lo que supone un mayor retroceso frente al 5% del trimestre anterior, aunque en general estuvo en línea con lo esperado por el mercado y no causó alarma, en sintonía con la tendencia nacional del sector consumo este trimestre.

El beneficio operativo del grupo fue de 4,550 millones, ajustado 5,480 millones. Bajo el criterio ajustado, ligeramente mejor que las previsiones de Bloomberg, aunque peor que las de algunos grandes bancos. El motivo principal fue la mayor pérdida de lo esperado en los nuevos negocios.

2. Las ventas de artículos de uso diario y los ingresos por publicidad caen aún más: El segmento más relevante, el comercio electrónico nacional, experimentó una caída interanual del 4,7% en ingresos durante el trimestre, manteniendo la desaceleración prevista, el ritmo fue algo mejor de lo esperado por el mercado general pero en línea con las grandes casas.

En concreto, la mayor preocupación,las ventas de productos eléctricos, empeoraron pero de forma limitada, ya que cayeron menos del 12% interanual frente a un 8,4% en el trimestre anterior. Esto podría deberse a una ligera recuperación impulsada por subvenciones estatales, que antes se dirigían principalmente al canal offline y ahora comienzan a llegar al canal online.

En cambio,las ventas de mercancías generales y los ingresos por publicidad y servicios –dos líneas teóricamente no afectadas directamente por la reducción de las subvenciones estatales– disminuyeron su ritmo de crecimiento más notablemente. El crecimiento de mercancías generales bajó del 15% al 5,6%, y el de publicidad estuvo casi en el 19% y bajó alrededor del 8%.Ambos cayeron cerca de 10 puntos porcentuales.

Aunque el mercado lo previó y la ralentización tiene lógica (por la menor tracción de productos eléctricos y delivery), estas dos líneas eran los motores principales de crecimiento en el mediano plazo para JD, lo que puede despertar dudas sobre si, una vez desaparezca el impacto negativo de la retirada de subvenciones, el crecimiento de JD.com podrá volver a acelerarse significativamente (por ejemplo, llegar nuevamente a cifras superiores al 10%).

3. Enfriamiento de la guerra del delivery, crecimiento más lento en logística y nuevos negocios: Ya que entramos en una etapa dealta base de comparación debido a la guerra del delivery y con volúmenes que incluso han retrocedido este año, tanto logística como nuevos negocios registran menor crecimiento.

En particular, la facturación de logística y otros ingresos creció un 5,9%, con el efecto arrastre del delivery ya pasado, básicamentevolviendo al crecimiento normal de dígito medio-alto previo a 2025.

Sin embargo, solo considerando nuevos negocios, los ingresos trimestrales crecieron alrededor del 15% secuencialmente, lo que hace pensar que los ingresos del negocio internacional aumentaron.

4. El margen del comercio electrónico aún aumenta pero las pérdidas de nuevos negocios son algo mayores: En conjunto, los beneficios del grupo cumplen expectativas.

Por segmento, el comercio electrónico de JD registró un beneficio operativo de 13,500 millones este trimestre, ligeramente superior a los aproximadamente 13,000 millones de Bloomberg. La tendencia indica que no pudo mantener los beneficios ante los menores ingresos, cayendo un 3% interanual, sin lograr superar de forma amplia las expectativas como antes.

No obstante, el margen mejoró interanualmente menos de 0.1 puntos porcentuales. Para los optimistas, JD mejora márgenes pese a bajar ingresos; para los pesimistas, el margen en comercio electrónico ya parece tener poco margen de mejora.

Según la explicación de la compañía, la mejora del margen se debe principalmente a un mayor peso de servicios de alto margen y optimizaciones en la cadena de abastecimiento.

En el caso del segmento de negocios innovadores, incluidas las entregas, la pérdida trimestral fue de casi 9,900 millones, sin gran reducción respecto al trimestre anterior, y algo mayor a las pérdidas esperadas por Bloomberg.

Se prevé dentro del mercado que las pérdidas del delivery hayan caído unos 1,000 millones respecto al trimestre previo, por lo que el gasto en otras líneas, como el negocio internacional, habría subido unos 500 millones (aunque parece no ser una cifra demasiado elevada).

5. Visión de costes y gastos: En primer lugar, el margen bruto de grupo siguió aumentado secuencialmente este trimestre pasando del 16,8% al 17,1%, por lo que el beneficio bruto creció un 5% interanual.

En detalle, sobre todo por la menor subvención en delivery, tanto los negocios innovadores como logística mejoraron su margen bruto, destacando los nuevos negocios el margen mejoró tres puntos. En comparación, el margen bruto del segmento comercio electrónico cayó ligeramente unos 0,1 puntos respecto al trimestre anterior (aunque interanualmente creció 1,2 puntos), demostrando que hay poco margen de mejora en cuanto a la cadena de suministro.

En cuanto a gastos, los gastos totales cayeron un 4,4% interanual en el trimestre, superando la caída de ingresos y ayudando así al margen de beneficios. El descenso principal fue el gasto en marketing, que se redujo un 25% como era de esperar. Llama la atención también que la inversión en I+D sigue creciendo a un alto ritmo del 38%, lo que indica que, si bien JD no está invirtiendo en modelos de IA de gran escala, sí lo hace en aplicaciones internas de IA.

Por segmentos, la tasa de gasto total en comercio electrónico aumentó tanto frente al trimestre anterior como interanualmente, alrededor de un punto, lo que muestra que tras las subvenciones, el peso de subsidiar al usuario recae más sobre la empresa, motivo por el cual los márgenes no siguen creciendo de forma significativa.

La reducción total de gastos del grupo se debe sobre todo al menor gasto en nuevos negocios, un descenso de unos 1,800 millones interanual.

6. Menor retorno a accionistas, sin inversión en IA, mayor inversión en el extranjero: Uno de los puntos fuertes de JD anteriormente era que, entre las firmas chinas cotizadas en EEUU, estaba entre las que mejor retornaba a sus accionistas. Sin embargo, en la primera mitad del año, sólo recompró unos 1.000 millones de dólares, ofreciendo una rentabilidad anualizada de apenas un 5% sobre la capitalización actual, lo que representa una notable bajada.

Y a diferencia de Alibaba o Tencent, JD no afronta grandes gastos de Capex en IA y la presión sobre flujos de caja no es alta. En el estado de flujos del trimestre, las salidas de caja para inversiones fueron de unos 29,500 millones, pero en su mayoría fueron a compras de inversiones a corto plazo y productos financieros, no inversiones productivas reales. Esto de preferir productos financieros antes que repartir a accionistas da una mala imagen.

Opinión de Dolphin Research:

1. Como se desprende, los resultados de JD esta vez han sido mediocres respecto a la diferencia frente a previsiones y sin brillo. En tendencia, debido al lastre macro, el crecimiento se ralentiza, y aunque el beneficio total mejora por el menor déficit en delivery, el beneficio central de comercio cae. Por tanto, el desempeño general no puede considerarse bueno.

Las principales debilidades: a) La caída de ingresos de ecommerce era esperada, pero tradicionalmente este segmento solía batir de largo las previsiones; esta vez ha sido plano, dando la sensación de que se enfrenta a un techo claro para la mejora de márgenes; b) Aunque delivery reduce pérdidas, la mayor inversión internacional hace que la pérdida total de nuevos negocios apenas caiga; c) El claro retroceso en ventas de productos generales y publicidad, aunque esperable, es preocupante para el crecimiento a medio plazo; d) Prefieren invertir en productos financieros a repartir dividendos.

2. Perspectiva futura & Juicio de lógica

¿Qué esperar hacia adelante? Dolphin Research considera que los factores clave para resultados y cotización serán:

1) Ver si el sector ecommerce nacional muestra una mejora significativa en la segunda mitad del año. Según datos macro, durante el Q2 tanto el consumo en general como online registraron los peores niveles de los últimos años. Pero el crecimiento de ventas al por menor de junio ya ha mejorado respecto a mayo, pasando del -0,6% al +1% general, y del 2,6% al 3,9% en online.

Para JD es clave la evolución de productos eléctricos: la Oficina Nacional de Estadísticas mostró quela venta de electrodomésticos, muebles y productos de comunicación mejoraron en junio (menor caída), y en el trimestre las ventas de eléctricos no cayeron mucho más.

Según datos de una firma internacional, en la segunda mitad del año las subvenciones nacionales migrarán marginalmente de canales offline a online. Además, las bases de comparación serán cada vez más bajas, así que la tendencia de resultados debiera estabilizarse y mejorar progresivamente para JD.

2) Otro factor clave seráel ritmo de inversión y evolución del déficit en los nuevos negocios, y cuánto puede lastrar la renta operativa del grupo.

Actualmente, al reducirse el gasto en la guerra del delivery entre todos los actores, es probable que la pérdida de JD en delivery siga bajando. Sin embargo, como JD maneja ya menos de 20 millones de pedidos de delivery al día y sería difícil crecer de nuevo sin reforzar las subvenciones, salvo que JD abandone el delivery completamente, las pérdidas serán probablemente permanentes, es decir, tras llegar a un “mínimo de pérdidas”, será difícil continuar recortando más.

Sin embargo, con el techo claro de su negocio doméstico, es de esperar que JD siga diversificando. Parte de la flexibilidad en el beneficio depende de cuánto invierta en “Jingxi” y negocios internacionales.A corto y medio plazo, JD no reducirá de forma relevante su gasto internacional, ya queJoyBuy sigue en etapa inicial de expansión, actualmente está en más de 30 ciudades de 7 países, según reportes.

Así que a corto plazo, la reducción de pérdidas en nuevos negocios será lenta y no cabe esperar una caída brusca, como se ve este trimestre.

3) Otro punto: los últimos trimestres JD superaba expectativas de margen en ecommerce, pero esta vez no mejoró. Para quienes esperaban que la empresa contuviera la presión externa subiendo margen vía eficiencia, esto puede ser decepcionante.

Afortunadamente, JD no ha entrado en la “guerra de modelos de IA” y no se verá afectada negativamente por gastos de Capex fuera de control en IA, manteniendo margen y flujos de caja futuros. Aunque estos resultados no son brillantes, cumplen previsiones. Si el comercio electrónico local repunta en el segundo semestre, JD sigue siendo una de las opciones con mejores perspectivas y valor defensivo en el sector del ecommerce nacional.

3. En cuanto a valoración, como cumplió expectativas, apenas ajustamos nuestras previsiones anuales. El beneficio operativo para el segmento ecommerce en 2026 se mantiene en unos 56.000 millones, crecimiento de dígito alto.

Las pérdidas en nuevos negocios (incluyendo delivery, Jingxi y negocio internacional), debido al mencionado relevo en la inversión fuera, no caerán mucho, por lo que esperamos una pérdida anual de 36.500 millones, y un beneficio operativo total para el grupo de aproximadamente 19.500 millones (sin deducción adicional de impuestos).

A corto/medio plazo, la performance de JD será relativamente estable, sin grandes altibajos. Si mantiene una rentabilidad aceptable para el accionista, es una opción para inversores defensivos y en busca de estabilidad. Pero dado que esta vez la actitud hacia el accionista fue poco positiva, cuesta encontrar ahora razones convincentes para incorporarla en cartera. Podría apostarse a una recuperación del sector en H2, pero JD quizá no sea la que ofrezca más potencial.

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