Ein Finanzbericht betrifft den „KI-Glauben“, eine Rede beeinflusst die Risikobereitschaft! Nvidia und Walsh werden über das Schicksal des Rotations-Bullenmarktes entscheiden

Mit Beginn einer der entscheidendsten Wochen des weltweiten Aktienmarktes in diesem Sommer sind zwei Dinge klar geworden: Die aktuellen Märkte handeln nicht mehr nur rund um das Thema künstliche Intelligenz (KI) und Rechenleistung. Insbesondere die Rotation zwischen Sektoren ist deutlich wahrnehmbar – etwa Edelmetalle angeführt von Gold, der Gesundheitssektor durch den Eintritt von mRNA-Technologie in die Krebsbekämpfung in eine neue Ära, sowie Energie-, Telekommunikations- und Bankaktien, die als traditionelle defensive Value-Segmente eine Renaissance erleben und ihre Bewertungsmisere und die schwache Performance gegenüber Tech-Aktien wettmachen. Diese dynamischen Rotationen durchbrechen die Einseitigkeit des „AI-Rechenleistungs-Tanzes“ aus den vergangenen Jahren und sorgen für einen gesünderen und breiteren Bullenmarkt. Gleichzeitig hat die zuletzt hohe Volatilität am Markt für US-Staatsanleihen mit langen Laufzeiten (10 Jahre und mehr) gezeigt, dass Katalysatoren nicht nur die Preise nach oben treiben, sondern auch als Treibstoff für weitere Short-Aktivitäten der Bären dienen können.

Genau dies ist der Markt-Kontext zum entscheidenden Zeitpunkt Ende August. Am Mittwoch wird Nvidia seine Quartalszahlen veröffentlichen – das nahezu einzige Ereignis, das dem „quartalsweisen Referendum“ der KI-Thematik am nächsten kommt. Am darauffolgenden Freitag wird dann Fed-Präsident Kevin Walsh erstmals in Jackson Hole eine thematische Rede halten; gleichzeitig werden am Markt heftig Debatten darüber geführt, wie das US-Finanzministerium das Abstoßen von langfristigen US-Staatsanleihen verhindern möchte. Das Thema der öffentlich angekündigten Rede von Walsh ist Zahlungsinnovation – klingt zunächst, als hätte es keinen unmittelbaren Einfluss auf den Markt. Dennoch könnte er auch andere Themen ansprechen und der Markt läuft Gefahr, einzelne seiner Aussagen über zu interpretieren.

Die Global Fund Manager Survey von Bank of America im August zeigt kein Bild einer „verhaltenen oder pessimistischen Investorenstimmung“, sondern vielmehr ein Szenario mit stark steigendem Risikobewusstsein unter Institutionen, aber weiterhin extrem riskanten sowie überfüllten KI-Positionen: Rekordverdächtige 56% der Befragten setzen darauf, dass die US-Wirtschaft sich im kommenden Jahr nicht abkühlt („No Landing“), ein Nettowert von 37% erwartet zweistelliges Unternehmensgewinnwachstum, 72% glauben, dass die Fed vor den Midterm-Wahlen keine Zinserhöhung vornehmen wird. Dementsprechend ist die Netto-Übergewichtung globaler Aktien auf 56% gestiegen (höchster Wert seit November 2021), der Bargeldanteil sank auf das sechstniedrigste Niveau der Geschichte von 3,5%, und die Netto-Untergewichtung der Anleihen kletterte auf 39%.

Während der Umfragephase zeigt ein weiteres Research von Bank of America, dass sich im Umfeld einer Deleveraging-Welle beim KI-Thema, der zwangsweisen Liquidierung extrem überfüllter Bull-Positionen und Herausforderungen durch Inflationsrisiken für traditionelle Portfolios, Value-Aktien, Biotechnologie, regionale Banken, bestimmte Kredittitel sowie Rohstoffe als attraktive Investmentmöglichkeiten herauskristallisieren. Zudem erscheinen internationale Small-Cap-Value-Aktien inzwischen attraktiver als US-Großwachstumswerte, und japanische Unternehmen haben ihre Profitabilität auf Rekordniveau gehievt. Die Bank sieht zudem börsennotierte Private-Equity-Gesellschaften als antizyklische Investmentchance und präferiert hochwertige High-Yield-Anleihen gegenüber Investment-Grade-Bonds.

Die Wall-Street-Finanzhäuser, darunter Bank of America, sind zuletzt nicht bärisch gegenüber KI, sondern betonen die Notwendigkeit einer klaren Asset-Allokation: Weg vom konzentrierten US-Großwachstums-/KI-Trading hin zur Streuung mit „strukturell lang bleibenden KI-Longs plus Ergänzung von niedrig korrelieren, Cashflow-starken, niedrig bewerteten Assets“. Mit dem Übertritt von KI vom Hype-Narrativ zur Billionen-Dollar-Investmentphase entscheidet sich die Outperformance künftig weniger anhand der Frage „Hat das Portfolio KI-Exposure?“, sondern stärker anhand von „Bewertung, Free Cashflow, ROIC und Positionierung“.

Diese Woche ist keine reine Nvidia-Quartalswoche, sondern ein dualer Stresstest für „Ergebnis-Anker und globale Diskontsatz-Anker“. Nvidia liefert eine Antwort auf die Frage, ob der Bedarf an Token-Rechenleistung nachhaltig zum Umsatz, Gewinn und Kapitalrendite im KI-Sektor wird. Walsh könnte durch seine Einflussnahme auf die Zins-/Policy-Rate-Erwartungen, Term Premium und die Liquidität von Dollar-Assets die Bewertungsmaßstäbe aller Risiko-Assets neu justieren.

Die Korrelation zwischen KI und Non-KI-Sektoren ist auf rund -0,6 gefallen, was zeigt, dass aktuell eher eine Umschichtung als eine komplette Kapitalflucht stattfindet. Doch angesichts schwacher Absicherung und da die ersten systematischen Quant-Seller nur ca. 4% unter den aktuellen Marktpreisen auf Verkaufsbereitschaft stehen, kann eine starke Nvidia-Bilanz kombiniert mit stabilen Langfristzinsen die Rotation im Markt in einen gesunden Bullenmarkt mit breiter Basis verwandeln – andernfalls könnte eine lokale Korrektur zu einer systematischen Risk-Off-Bewegung eskalieren.

Token-Thron steht vor Quartalsreferendum: Das Thema KI-Rechenleistung durchläuft keinen Bärenmarkt, sondern tritt in die Phase eines Investitionsrendite-Urteils für KI ein

Vor dem entscheidenden Zeitpunkt Ende August ist eine genaue Standortbestimmung für die Aktienmärkte nötig. Trotz Erholung einzelner Tech-Aktien hält die Rotation aus dem KI-Sektor weiter an. Die besten Performer der letzten fünf Handelstage waren „High Quality Stocks“ mit von jeher hohem Cashflow, ein Aktienkorb, der sogenannte „KI-Verlierer“ abbildet, sowie alle inflationssensitiven Value-Aktien mit Vorteilen im Stagflationsumfeld. Halbleiter- und KI-Data-Center-Infrastruktur-Aktien haben hingegen stark verloren.

Wie die obige Grafik zeigt, trieben Inflations- und Zinsängste die Rotation im Markt an – hochwertige Substanzwerte, Stagflation-profiteure und Rohstoffwerte waren stark, die KI-Sektoren hingegen schwächer.

Ein Schaubild bringt das große Marktbild bestens auf den Punkt: Die 40-Tage-Korrelation zwischen dem von Goldman Sachs berechneten breiten KI-Aktienkorb und dem S&P 500 ohne KI-Komponenten ist erstmals stark negativ, derzeit ca. -0,6. Kapitalflüsse aus dem KI-Sektor verlassen den Aktienmarkt also nicht, sondern ermöglichen anderen Sektoren massive Nettozuflüsse.

Die obige Grafik zeigt, dass die Korrelation zwischen KI und Non-KI-Sektoren deutlich negativ wurde – populäre Trades korrigieren und rotieren, so dass andere Sektoren aufholen können.

Das bedeutet jedoch keineswegs, dass das „große KI-Narrativ“ bereits zerbrochen ist. Technologieunternehmen, die in der KI-Infrastruktur als Rechenleistungskern agieren, steuern weiterhin etwa die Hälfte des Gewinnwachstums im S&P 500 bei. Gleichzeitig stiegen die Gewinne der Median-S&P 500-Komponenten mit mittlerer Marktkapitalisierung im vergangenen Quartal um beachtliche 14%, was in der Soft-Landing-Szenario der US-Wirtschaft auf eine breitere Gewinnbasis am Aktienmarkt hindeutet.

Einige Medien berichteten jüngst, Anthropic habe einen annualisierten Umsatzlauf von mehr als 65 Milliarden Dollar, OpenAI von ca. 40 Milliarden Dollar – diese Zahlen lindern die Sorge vieler Investoren um eine tatsächlich existierende Nachfrage für KI-Anwendungen zumindest teilweise. Schwieriger bleibt aber die Frage: Wer ist der finale Gewinner, können die Investitionen weiterhin eine starke Rendite generieren und wie viel ist KI-Rechenleistung tatsächlich wert?

Ein viel beobachteter Token-Kosten-Index – der Silicon Data AI Large Language Model Spending Index – ist seit seinem Hoch im Mai um fast die Hälfte gefallen. Der Index steht im Mittelpunkt vieler Diskussionen an Trading-Desks und ist vielfach Thema in sozialen Netzwerken, wo Tipps zum Sparen von Token-Kosten für Modelle kursieren. Zu beachten: Die Statistiken vom Ornn-Markt zeigen keinen deutlichen Rückgang der Token-Preise für große KI-Labore im August. Ungeachtet der tatsächlichen Lage zeigt die breite Aufmerksamkeit für den Index bereits das Markt-Nervenkostüm. Gleichzeitig steigen die CDS-Spreads und Credit-Spreads der hyperskalierenden Cloud-Anbieter weiter an, was die Nervosität rund um Investitionsrenditen sowie das Risiko von Kreditausfällen im KI-Sektor verstärkt.

Wie die Grafik oben zeigt, sind im KI-Narrativ viele Fragen weiter offen – Nutzung, Skalierungsgesetze, Pricing, tatsächliche Profitabilität und Branchenleader müssen noch geklärt werden.

KI-Infrastruktur trägt weiterhin rund die Hälfte des Gewinnwachstums im S&P 500 bei. Anthropic und OpenAI liegen bei annualisierten Umsätzen von 65 bzw. 40 Milliarden Dollar, was zeigt, dass die End-Nachfrage nicht imaginär ist; doch Token-Kosten-Index fast halbiert gegenüber dem Mai-Hoch und weiter steigende Credit-Spreads von Cloud-Giganten bedeuten, dass der Fokus von „Wer besitzt die meisten GPUs?“ sich zu „Wer kann die Rechenleistung in Cashflow umwandeln?“ verlagert.

Der eigentliche Prüfstein für Nvidia-Bilanz und Ausblick liegt nicht mehr nur bei den Cluster-Ressourcen der nächsten Generation (z.B. Vera-Rubin), sondern bei der Frage, ob KI-Inferenz-Rechenleistung Umsatzwachstum, Pricing, Kapitalrendite, sowie Securitization- und Bond-Strukturen im KI-Segment gemeinsam die nächste Super-Rally des KI-Sektors tragen können.

Walsh hält den globalen Diskontsatz-Schalter: 5,30% Langfristzinsen und 90 Dollar Ölpreis drücken Tech-Aktien

Es folgt das Thema Zinsen/US-Staatsanleiherenditen – langsam fermentierende, aber tiefgreifende Sorgenquelle. Letzte Woche stieg die 30-jährige US-Treasury-Rendite auf 5,30% an; danach kündigte das US-Finanzministerium an, das Rückkaufvolumen langfristiger US-Anleihen mindestens zu verdoppeln, was die Rendite kurz sinken ließ. Doch zum US-Marktende am Freitag war der Rückgang wieder nahezu aufgeholt. Der MOVE-Index, der die Zinsvolatilität misst, steht bei fast 70 – weit unter den vom Iran-Krieg ausgelösten Spitzen im März, aber noch weit entfernt von der ruhigen Lage im Winter.

Das Spannungsfeld rund um steigende Renditen heizt sich weiter langsam auf und hat den Siedepunkt noch nicht erreicht. In diesem Umfeld tritt der neue Fed-Präsident mit einer wichtigen Rede auf. All dies wird flankiert von geopolitischen Risiken. Brent-Öl steht konstant über 90 Dollar pro Barrel; der Anstieg seit Jahresbeginn liegt über 50%. Das stärkt sowohl Energieaktien als auch die Inflationssorgen im Markt sowie den Term Premium der US-Staatsanleihen und verlängert die Nervosität über hohe Langfristzinsen im Bondmarkt.

Wie oben zu sehen ist, steigen die Optionen-Skews und Credit-Spreads – einige Marktindikatoren zeigen, dass Investoren bei Risikobereitschaft nach wie vor vorsichtig bleiben.

Die August-Kapitalpositionen erzählen ebenfalls ihre eigene Geschichte. In der Woche um Monatsmitte kauften Hedgefonds täglich US-Aktien; die drei Wochen davor gab es den stärksten Kaufdruck seit März 2020. Doch die Momentum-Käufe der Hedgefonds haben letzte Woche nachgelassen. Der Trading Desk der Goldman Sachs Prime Brokerage zeigte, dass globale Aktien letzte Woche mit der schnellsten Nettoverkaufsrate der letzten zwei Monate gehandelt wurden. Auch das Volumen bullischer S&P 500-Optionen normalisierte sich nach dem Rausch im Juli – aktuelle Käufe wirken eher wie vorsichtige Wiedereinstiege und nicht wie panischer bullischer Run aus den letzten zwei Jahren.

Wie oben zu sehen, erholte sich die von 4 Millionen bullischen Optionen getriebene Rally schnell – die aktuelle Daily-Volume zeigt, dass keine risikobereite „um jeden Preis kaufen“-Stimmung herrscht.

Billionen-Dollar-Rückkäufe bilden Boden, doch 150 Milliarden Dollar programmatischer Verkauf verstecken sich hinter der Falltür

Der Markt startet diese Woche mit einer stabilen Unterstützung, wobei auch eine falsche Ergebniskombination die „Falltür des Verkaufs“ plötzlich öffnen könnte. Etwa 96% der S&P 500-Komponenten befinden sich im Fenster für Aktienrückkäufe, über eine Billion Dollar Rückkaufsautorisation stützt den Markt.

Trendfolgefonds (CTA-Strategien, das schnelle Geld) halten weltweit etwa 140 Milliarden Dollar an Aktien, ihr Basisszenario sieht auch einen moderaten Trend zu steigenden Positionen. CTA-Strategien gelten als schnelles Geld, das mechanisch und price-getrieben umschichtet.

Das Risikoprofil ist aber nicht vollsymmetrisch. Sollte es zu einer stärkeren Korrektur kommen, könnten systematische Strategiefonds weltweit kurzfristig mehr als 150 Milliarden Dollar an Aktien abstoßen – und die ersten Verkaufstrigger liegen nur etwa 4% unterhalb der aktuellen Aktienmarkt-Baseline. Die großen Ereignisse dieser Woche werden bestimmen, welcher der beiden Risikoaspekte zum Tragen kommt.

Faktisch sorgen Kapitalflüsse weiterhin für Unterstützung, die Options-Gamma-Lage stabilisiert sich und die Rotation weg von reinen KI-Trades – speziell in Value-Aktien und Healthcare sowie Sektoren mit niedrigen Bewertungen und Performance-Schwäche gegenüber Tech – erscheint sehr gesund. Defensivere Asset-Allokation deutet auf einen gewissen Rückgang der Risikoneigung hin; eine steilere Skew-Kurve merkt an, dass Investoren für Zins-/Yield-Volatilität und die Unsicherheit der „KI-Natural Value“ verstärkt Absicherungen eingebaut haben. Bleibt der Markt weiter im Sommer-Quiet-Mode, kann diese Lage Bestand haben.

Eine mögliche Negativschlagzeile würde aber auf einen Markt treffen, in dem Hedgefonds und klassische Assetmanager nach wie vor am unteren Rand ihres Absicherungsniveaus liegen und die meisten Puffermechanismen noch nicht getestet wurden. Der Boden bleibt bis zur plötzlichen Öffnung der Falltür bestehen – diese Woche wissen wir vielleicht, ob er den Belastungen standhält.

Über eine Billion Dollar Rückkaufsautorisation, Trend-Strategien mit ca. 140 Milliarden Dollar Aktien, dazu stabilisiert sich die Options-Gamma-Lage – kurzfristige Puffer sind da. Aber globale Aktien sind wieder netto Verkäufer, die bullische Options-Euphorie vom Juli deutlich abgeflaut. Sollte diese Woche die zwei großen Ereignisse positiv verlaufen, kann Kapital zurück in die KI-Rechenleistungs-Wertschöpfungskette fließen und gleichzeitig gesund auf Qualitätswerte, Energie, Rohstoffe und Stagflation-Profiteure streuen – es lockt ein breiter Bullenmarkt. Sollte Bilanzen und Zinsen zugleich negativ ausfallen, könnte ein Index-Verlust von ca. 4% systematische Strategie-Fonds zum Paket-Verkauf von über 150 Milliarden Dollar triggern – der Boden wirkt stabil, die eigentliche Gefahr droht aus der ungetesteten Falltür darunter.

Das Strategie-Team der Bank of America rät Investoren, aus der zu überfüllten KI-Rechenleistungsthematik auszusteigen. Die Bank sieht im Umfeld der Deleveraging-Welle und zunehmend knapperer Gewinnerwartungen für KI, dem Risiko zwangsweiser Liquidierung überfüllter Positionen sowie der Inflationsrisiken für traditionelle Portfolios, Value-Aktien, Biotech, regionale Banken, bestimmte Kredittitel und Rohstoffe als attraktive Investmentchancen.

Mit Eintritt des KI-Bullenmarkts in die Phase „hohe Bewertung, hohe Positionierung, hoher Kapitalverbrauch“ will Bank of America die Marginalmittel vom teuersten KI-Rechenleistungs-Beta verschieben hin zu „günstigerem Gewinnwachstum, echtem Cashflow und inflationsgeschützten Assets“. Das ist eine Re-Balancierung von der Single-Tech-Spekulation hin zur Verbreiterung des Marktes auf Quality-Cashflow- und Profitabilitätssegmente und kein Ende des KI-Bullenmarkts. Beispielsweise hat der Milliardär und Hedgefonds-Legende Bill Ackman mit Pershing Square, die KI-Rechenleistungs-Aktien nach dem Deleveraging und der Liquidierungphase verlassen und stattdessen einen Fokus auf „Quality-Stocks zu Fehlpreis/Krisenpreis“ gelegt – neu dabei sind die Zahlungsnetzwerke Visa (V.US) und Mastercard (MA.US), sowie vier weitere Unternehmen mit geringer Positionskonzentration und von jeher starkem Cashflow.