Steigende Renditen von Technologiebonds: Einer der Faktoren für das Scheitern der „Put-Option“ von Besant

Nomura Securities weist darauf hin, dass der Wettbewerb zwischen US-Staatsanleihen und Unternehmensanleihen von Technologiegiganten um Kapital einer der Schlüsselfaktoren für das jüngste Versagen der „Basonette Put Option“ ist. Der globale Trend steigender Renditen dürfte anhalten.

Letzte Woche weiteten sich die Spreads der Unternehmensanleihen von führenden Technologieunternehmen schnell aus, einige erreichten historische Höchststände dieses Zyklus. Die Strategen von Nomura Securities stellten in ihrem Bericht vom 24. August fest, dass dieses Phänomen mit US-Staatsanleihen um Kapital konkurriert, was zu einem anhaltenden Anstieg der langfristigen Renditen führt. Der Versuch von Finanzminister Basonette, durch politische Maßnahmen die langfristigen Zinsen zu senken, wurde dadurch geschwächt und die Wirkung der „Put Option“ beeinträchtigt. Gleichzeitig steigen die Bedenken am Markt, dass die Federal Reserve hinter der Lage zurückbleibt.

Die Ausweitung der Spreads von Technologieanleihen hat bereits Auswirkungen auf Aktien- und Anleihenmärkte. Die reale Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen stieg letzte Woche weiter auf 2,40 % und erreichte damit das Niveau vor der Ankündigung des US-Finanzministeriums, mehr Bonds zurückzukaufen. Der Markt preist derzeit eine Wahrscheinlichkeit von 40 % für eine Zinserhöhung im September ein, die kumulierte Wahrscheinlichkeit im Oktober steigt auf 65 %. Der 2-jährige Forward-OIS-Satz (Indikator für den Endzinssatz) stieg weiter auf 4,02 %.

Die derzeitige Ausweitung der Kreditspreads hat sich noch nicht auf den breiteren Markt ausgedehnt, auch die relative Performance von Bankaktien – ein Frühindikator für eine Kreditverknappung – zeigt keinen Abwärtstrend. Analysten betonen jedoch, dass die Lage weiterhin genau beobachtet werden muss. Für den japanischen Markt stellen schwache US-Anleihen eine direkte Belastung dar. Zu Wochenbeginn werden sowohl japanische Anleihen als auch Aktien unter Druck stehen.

Letzte Woche haben sich die Spreads der von Technologiegiganten ausgegebenen Anleihen rasch ausgeweitet, einige erreichten die historischen Höchststände dieses Zyklus. Nomura weist darauf hin, dass dies einer der wichtigsten Gründe für den anhaltenden Anstieg der langfristigen Renditen ist – Investoren stehen vor einem intensiven Wettbewerb zwischen US-Staatsanleihen und Unternehmensanleihen von Technologieunternehmen, was jeweils die Preise beeinflusst und US-Staatsanleihen belastet.

Dieser Druck wirkt sich negativ sowohl auf den Aktien- als auch auf den Rentenmarkt aus. Letzte Woche zeigte sich im US-Tech-Sektor eine geteilte Entwicklung: Halbleiteraktien fielen, während Aktien von Cloud-Komputing- und Software-Giganten stiegen. Konsumnahe Aktien konnten stark zurückkommen, andere zyklische Branchen blieben insgesamt schwach. Am Anleihemarkt zeigte die US-Staatsanleihen-Zinsstrukturkurve eine Bärenmarkt-Verflachung, wobei der kurze Bereich aufgrund verstärkter Zinserhöhungserwartungen führend nach unten ging.

Nomura erklärt, dass die aktuelle Ausweitung der Kreditspreads noch nicht zu einer umfassenden Kreditverknappung geführt hat und die Bankaktien – als Vorläufer für eine Kreditverknappung – bisher keine deutliche Abwärtstendenz zeigen. Dennoch ist die aktuelle Lage ernst und sollte weiterhin beobachtet werden.

Das Konzept der „Basonette Put Option“ beschreibt die Markterwartung, dass Finanzminister Basonette durch politische Intervention die langfristigen US-Staatsanleiherenditen stützt und damit einen zu schnellen Zinsanstieg verhindert. Nomura ist der Ansicht, dass der Wettbewerb zwischen Technologieanleihen und Staatsanleihen um Kapital einer der Hauptgründe dafür ist, dass dieser Schutzmechanismus nicht wirksam ist.

Auf der Makroebene führt auch die Sorge, dass die Federal Reserve hinter der Lage zurückbleibt, zu zusätzlichem Druck. Nomura warnt, dass Fed-Präsident Kevin Warsh möglicherweise die Auswirkungen von künstlicher Intelligenz auf Wirtschaftswachstum und Inflation sowie Veränderungen bei Angebot und Nachfrage von Finanzierungen unterschätzt, was dazu führt, dass die Finanz- und Geldpolitik im Vergleich zur tatsächlichen wirtschaftlichen Lage zu locker sein könnte – zumindest interpretiert der Markt dies so. Sofern die Federal Reserve diesem Problem nicht direkt begegnet und klar Korrekturmaßnahmen signalisiert, werden die Marktbedenken, dass sie hinterherhinkt, kaum nachlassen.

In der zweiten Wochenhälfte wird Warsh am Freitag eine Rede halten, die Interpretation des aktuellen Zinsanstiegs durch ihn wird zum Marktfokus. Gleichzeitig wird der stellvertretende Gouverneur der Bank of Japan, Norio Himenoya, am Donnerstag sprechen, wobei der Markt stark mit einer hawkischen Haltung der Bank of Japan rechnet – die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September beträgt bereits 82 %, gegenüber 40 % bei der Fed im selben Zeitraum. Nomura erwartet, dass Himenoya möglicherweise eine Zinserhöhung im September signalisiert, aber kaum einen detaillierten Ausblick für den weiteren Weg geben wird; auch der Endzinssatz (aktueller 2-jähriger Forward-OIS bei 2,21 %) dürfte sich nicht stark verändern.

Der Hauptfokus des Marktes wird diese Woche voraussichtlich zwischen den beiden Hälften deutlich wechseln. In der ersten Wochenhälfte liegt der Schwerpunkt auf der Mikroebene, insbesondere auf der Bilanzsaison der US-Technologiekonzerne – neben den Reaktionen am Aktienmarkt ist auch die Entwicklung am Markt für Unternehmensanleihen von Technologieunternehmen von Bedeutung. In der zweiten Wochenhälfte rückt das Makro ins Zentrum: Die Geldpolitik von Japan und den USA wird die Marktbewegungen dominieren.