Yen nə vaxt möhkəmlənəcək? JPMorgan: 155-165 səviyyəsi dalğalanma diapazonu ola bilər, dörd əsas siqnal yenin güclü bahalaşmasına səbəb ola bilər

Yenin zəifləməsi yavaşlayır, lakin həqiqi trendin dəyişməsi üçün hələ əsas katalizator çatışmır. JPMorgan Qlobal Bazarlar Strategiyası komandası 1 sentyabrda yayımladığı analizdə qeyd edir ki, USD/JPY orta və uzunmüddətli hədəf səviyyəsi olan 164-ə çatdıqdan sonra yenin düşüşü bir qədər səngidi, iyulun sonunda ABŞ və Yaponiyanın koordinasiyalı müdaxiləsi və bazarın Yapon Bankının (BOJ) faizləri artıracağı gözləntilərinin artması yenə dəstək oldu.

Lakin kapital axınına nəzər saldıqda, yenin short mövqeləri hələ də böyükdür. 2025-ci ilin oktyabrından bəri beynəlxalq balans hesabları üzrə yenin ümumi xalis alışı təxminən 40.7 trilyon yen olsa da, “balansdan kənar” kapital axını üzrə yenin xalis satışı təxminən 57.1 trilyon yen təşkil edib və fərq olaraq təxminən 16.4 trilyon yenlik xalis yen satış mövqeyi qalır. JPMorgan hesab edir ki, BOJ hər rübdə təqribən bir dəfə faiz artırmaqda davam edər və ABŞ pul siyasətində ciddi dəyişiklik olmazsa, USD/JPY böyük ehtimalla 155-165 aralığında dalğalanacaq.

Həqiqi dəyişmə, bəzi yen short mövqelərinin kütləvi bağlanmasından qaynaqlana bilər. JPMorgan təxmin edir ki, hazırda yenin short mövqeləri 2024-cü ilin yay pikinin təxminən 60%-80%-ni təşkil edir; əgər tam bağlama baş verərsə, USD/JPY 14-18 yen arasında düşə bilər, bu isə 142-146 aralığını göstərir. Fed-in faiz endirimi gözləntilərinin artması, BOJ-un sürətli faiz artımı və Yaponiyada səhm bazarının korreksiyası, GPIF-nin (Yaponiyanın Hökumət Pensiya İnvestisiya Fondu) yen aktivlərinin payını ciddi şəkildə artırması və ABŞ-ın dollar müdaxilələrini genişləndirməsi önə çıxan dörd əsas siqnaldır.

Dörd əsas siqnal, yenin güclü artışını tetikleyə bilər

Əgər USD/JPY 155-dən aşağı düşər və 150-yə doğru hərəkət edərsə, JPMorgan hesab edir ki, aşağıdakı dörd əsas faktorlara diqqət yetirilməlidir:

Birincisi, Fed-in faiz endirimi gözləntiləri təzədən artarsa. ABŞ iqtisadiyyatının zəifləməsi ABŞ və Yaponiyanın faiz fərqini azaldacaq və arbitraj əməliyyatlarının cazibəsini aşağı salacaq, yen short mövqelərindən çıxışı artıracaq.

İkincisi, BOJ-un faiz artımını sürətləndirməsi və bunun nəticəsində Yapon səhm bazarında düzəliş baş verməsi. Əgər faiz artımı gözlənildiyindən yüksək olarsa və bu, səhm bazarının düşməsinə səbəb olarsa, xarici investorlar əvvəlki yen short mövqelərini bağlaya bilər və bu, “səhm bazarının düşməsi—mövqelərin bağlanması—yen alışı” zənciri yarada bilər.

Ücüncüsü, GPIF yen aktivlərinin payını ciddi şəkildə artırarsa. Əgər GPIF əsas investisiya portfelini yenidən tənzimləyib daxili istiqrazlar və səhm payını artırarsa, potensial yen alışı əhəmiyyətli dərəcədə genişlənə bilər. JPMorgan təxmin edir ki, yalnız mövcud çərçivədə iki aktivin payını 25% mərkəzindən 31% maksimuma artırmaq 30 trilyon yenlik kapital axını yarada bilər.

Lakin, GPIF daha çox yen üçün “bufer” rolundadır və USD/JPY-nin 155 səviyyəsini tez bir zamanda aşmasına tək başına kifayət edə bilməz.

Dördüncüsü, ABŞ dollar müdaxiləsini genişləşdirərsə. ABŞ əvvəlki kimi cross-kurslarla deyil, birbaşa dollar satışına keçərsə və ya FIMA repo imkanlarını genişləndirərsə, bu, bazarda gözləniləndən çox daha ciddi effektə səbəb ola bilər.

Short mövqelər bağlanarsa, 142-146 birinci hədəf aralığıdır

Yen short mövqelərinin bağlanması vəziyyətində yenin dəyəri əhəmiyyətli şəkildə arta bilər. JPMorgan-ın hesablamalarına görə, hazırda yen short mövqeləri 2024-cü ilin yay pikinin təxminən 60%-80%-ni təşkil edir. O zaman BOJ-un gözlənilmədən faiz artırması və ABŞ iqtisadiyyatında eniş narahatlığı səbəbindən USD/JPY ən çox 23 yen düşmüşdü.

Əgər tarixi mövqelərin müvafiq hissəsi tam olaraq bağlanarsa, USD/JPY hazırda 14-18 yen düşə bilər və bu, 142-146 aralığını ifadə edir; əlavə olaraq, ABŞ və Yaponiyanın 1-illik swap faiz fərqlərini nəzərə alsaq, hazırkı məzənnə “ədalətli dəyər”inə görə təxminən 144-dür. Bu, o deməkdir ki, short mövqelərin bağlanması USD/JPY-nin eniş potensialını təkcə siyasi gözləntilərin dəyişməsi ilə müqayisədə daha çox artıra bilər.

Əlbəttə, yen yenidən zəifləyə də bilər. Əgər BOJ-un faiz artımı gözləniləndən yavaş olarsa, bazar “siyasi təzyiqin pul siyasətinin normallaşmasına maneə olması” məntiqini təkrar qura bilər; əgər Fed isə yüksək faizləri saxlayar və hətta yenidən sərtləşərsə, ABŞ və Yaponiyanın faiz fərqi yenidən arta bilər.

Yaponiyanın fiskal riski də vacib dəyişəndir. Yaponiyada hökumətin ekspansiv fiskal siyasəti bazarda narahatlıq yaradır, istehlak vergisinin azalması və müdafiə xərclərinin maliyyələşməsi hələ də qeyri-müəyyəndir, 370 trilyon yenlik dövlət-özəl investisiya planı isə 2040 maliyyə ilinə qədər davam edəcək. Bundan başqa, BOJ-un faiz artımı hökumətin faiz xərclərini artıra və Yaponiyanın dövlət istiqrazlarının reytinqinin aşağı düşmə riskini artıracaq.