ABŞ-ın Maliyyə Mərkəzi və Federal Ehtiyat Sistemi arasında yüz illik mübarizə: Tarixi icmal və 2026-cı ilin tendensiyalarının proqnozu

Huìtōng şəbəkəsi 1 sentyabr xəbər verir—— ABŞ-ın maliyyə və mərkəzi bankının yüz illik balans tarixini yenidən baxır, 2026-cı il siyasətinin qarşılıqlı strategiyasını və gələcək iqtisadi istiqamətini təhlil edir

Müasir makroiqtisadi şahmatda, hökumətin fiskal arzuları və mərkəzi bankın monetar rasionallığı həmişə bir-birinə zidd olan rəqiblər olublar.

Bir tərəf fiskal siyasət vasitəsilə iqtisadiyyatı stimullaşdırmağa və siyasi vədləri yerinə yetirməyə tələsir; digər tərəf isə müstəqilliyinə sadiq qalaraq, inflyasiya sərhədini və pul kredibilitesini qorumaq məcburiyyətindədir.

ABŞ-ın yüz illik iqtisadi tarixinə baxdıqda, Maliyyə Nazirliyi ilə Federal Rezervin (FED) güc savaşı, bu oyun tarixinin ən maraqlı nümunəsidir.

İkinci dünya müharibəsindən sonra Ağ Evdə kollektiv mübarizə, mərkəzi bankın müstəqil əsaslarını təyin edən "1951-ci il Razılaşması", və hər prezidentin seçki uğrunda arxa planda müdaxiləsi, və indiki "shadow easing" ilə sərt faizlərin toqquşması — bu onillikləri aşan mübarizə heç vaxt dayanmayıb.

Siyasi impuls monetar qayda ilə rastlaşanda, ABŞ iqtisadiyyatının ən yüksək idarə edəni kim olacaq?

Böyük Depressiyanın ərəfəsi: Mellonun "Wall Street ziyafəti" və çöküşün əvvəli

20-ci əsrin 20-ci illərində Wall Street-də Maliyyə naziri Andrew Mellon tam iqtisadi diktator idi.

Mellon, o dövrün ABŞ-ın üçüncü ən varlı adamı və əsas maliyyə qruplarını idarə edən biri olmaqla yanaşı, Federal Rezervin İdarə Heyətinin sədri idi, həm də Maliyyə Nazirliyini idarə edirdi — bir tərəfdən ölkə vergilərini, digər tərəfdən pul siyasətini əlində tuturdu.

Mellon, öz şirkəti və dostlarının maliyyə qrupları üçün maksimum gəliri əldə etmək məqsədilə ekstremal "hökumət müdaxiləsi rejimi" başlatdı:

Biri tərəfdən kütləvi şəkildə vergiləri azaltdı: ən yüksək fərdi gəlir vergisini 66%-dən 24%-ə endirdi;

Digər tərəfdən Federal Rezervi məcburi şəkildə faizləri azaltmağa təzyiq göstərdi: iqtisadiyyat artıq həddindən artıq isti olan 1927-ci ildə, Mellon aşağı faiz siyasəti tətbiq etdi; rəsmi səbəb "Britaniyanın qızıl standartını bərpa etmək" olsa da, əslində ABŞ fond bazarını likvidliklə doldurdu.

Bu "fiskal+monetar" ikili yumuşaq siyasət, birbaşa "qışqıran iyirminci illər" adlı iqtisadi bayramı doğurdu. Fərdi və institusional investorlar leverage ilə səhmlər aldı, Wall Street-in marja krediti 300% artdı.

Onların çöküş anı (1929-cu ilin oktyabrı): müstəqilliyi olmayan Federal Rezerv siyasətçilərin oyuncağına çevrildi; köpük düzəldilməz dərəcəyə çatanda, FED acgöz kimi faizləri artırdı, amma gec idi, "Qara çərşənbə axşamı" Wall Street-i silib süpürdü və Böyük depressiya başladı.

Daha absurd olanı, çöküşdən sonrakı davranış idi: Mellon pul siyasətini yenə siyasi gücü ilə "rəqabət teoriyası" ortaya qoydu: "İşçi qüvvəsi likvidlik edilməli, səhmlər likvidlik edilməli, fermerlər likvidlik edilməli, daşınmaz əmlak likvidlik edilməli... sistemdəki çürük dərini təmizləmək lazımdır."

FED onun nəzarətində minlərlə bankın batmasına və pulların üçdə birinin sıxışmasına baxmayaraq hərəkət etmədi.

ABŞ Dow Jones industrial index 1929-cu ilin sentyabrında 381 səviyyəsindən, 1932-ci ilin iyulunda 41.2-yə qədər enərək, ümumilikdə 89% çökdü.

Bu fəlakət ABŞ Konqresinə dərindən öyrətdi: pul siyasətini siyasətçilərin və maliyyə nazirlərinin əlində qoymaq son dərəcə məhv edici iqtisadi fəlakətə səbəb olur.

1951-ci il Ağ Ev gizli savaşı: Trumənin “qırmızı maşın”ı və savaşdan sonrakı inflyasiya kabusu

1935-ci il “Bank Qanunu” maliyyə nazirini Federal Rezerv İdarə Heyətindən atsa da, İkinci Dünya Müharibəsinin başlaması FED-i yenidən Maliyyə Nazirliyinin "pul çap edən maşını"na çevirdi.

Lakin hökumətə müharibə maliyyəsi üçün kömək etmək məqsədilə, FED uzunmüddətli dövlət borcunun gəlirini 2.5% səviyyəsində saxlamağı vəd etdi — bu, Maliyyə Nazirliyinin nə qədər borc çıxarmasından asılı olmayaraq, FED-in pul çap edib borcu alması demək idi.

Müharibədən sonra qiymət məhdudiyyəti ləğv edildi, toplanmış istehlak tələbi birdən partladı, üstəlik Koreya müharibəsi bütün dünyada alış dalğasına səbəb oldu, 1951-ci ilin əvvəlində ABŞ-da inflyasiya 21%-ə çatdı.

Ağ Evdə mübarizə və strategiya: o dövrdə FED sədri Thomas McCabe buna dözmədi və borc alımının dayandırılmasını və inflyasiyanın sıxılması üçün faizlərin artırılmasını tələb etdi, lakin bu, prezident Trumanı qəzəbləndirdi.

Hökumət borcunun aşağı dəyəri üçün, Truman ardıcıl və şiddətli administrativ müdaxilələr etdi:

White House "door event": Truman Federal Rezerv Açıq Bazar Komitəsinin (FOMC) bütün üzvlərini Ağ Evinə çağırdı.

Toplantıdan sonra Ağ Ev tək tərəfli media açıqlaması yayıb, yanlış şəkildə bildirdi: "FED prezidentə söz verdi, hökumətə aşağı faizli dövlət borcunu dəstəkləməyə davam edəcək."

Açıq təkzib və xəyanət: Ağ Evinin açıq siyasi müdaxiləsi FED-i sarsıtdı

FOMC birbaşa Konqresə toplantı protokolunu açıqladı, Trumanın iddiasını təkzib etdi, Ağ Evin yalanını ortaya çıxardı.

Truman qəzəbləndi və şəxsi məktubunda FED üzvlərini "xəyanətkar" adlandırdı.

1951-ci il "Maliyyə Nazirliyi - FED Razılaşması"nın yaranması: iki tərəf məğlub əldən verərkən, Maliyyə Nazirliyi vəkil William McChesney Martin aranı qaydaya saldı və 1951-ci ilin martında kompromis əldə olundu:

FED 2.5% dövlət borcu gəlirinin bağlılığını dayandırdı;

FED müstəqil pul siyasəti qərarlarını geri aldı və artıq Maliyyə Nazirliyinin borcunu ödəməyəcək;

Truman McCabe-in istefasını məcbur etdi və öz adamı Martin FED sədrliyinə təyin etdi.

Lakin Truman gözləmədiyi halda, Martin dərhal güclü peşəkar müstəqillik göstərdi.

Martin məşhur ifadəsini buraxdı: "Mərkəzi bankın vəzifəsi, məclis yeni başlayanda kokteyl qabını götürməkdir." 1951-ci il razılaşması müasir FED-in müstəqil əsaslarını məhz belə təmin etdi.

Comparative assessment: 2026-cı ilin "qısa ver, uzun al" qarşılıqlı strategiyasının mahiyyəti

Tarixi müqayisə edərkən, 2026-cı il avqustda Maliyyə Naziri Besent ilə FED sədri Wash arasındakı qarşıdurma, "1951-ci il modeli"nin maliyyə mühəndisliyi dövründə gizli şəkildə təkrar oynanmasıdır.

Taktiki modernizasiya (shadow easing): 2026-cı il Maliyyə Naziri Besent, Truman kimi FED-ə faizləri düşürməyi birbaşa əmr etmədi, amma Maliyyə Nazirliyinin balansı ilə manevr etdi — uzunmüddətli dövlət borcu buraxılmasını azaldıb, əvəzində qısa müddətli istiqrazları (T-Bills) kütləvi şəkildə buraxdı.

Bu "qısa ver, uzun al" strategiyası əslində FED-in razılaşması olmadan, uzunmüddətli bazar faizlərini süni şəkildə aşağı saldı və hüquqi məhdudiyyətlərdən yan keçən bir "shadow monetar" siyasət idi.

FED-in cavabı: Wash sədrinin Jackson Hole illik toplantısında sərt çıxışı əslində Maliyyə Nazirliyinə mesaj idi: "Sən fiskal alətlərlə qısa müddətli likvidlik yaradırsan, mən isə terminalda daha yüksək siyasət faizini davam etdirirəm."

Qısa qiymətləndirmə: 2026-cı ilin müdaxiləsi artıq kobud administrativ müdaxilə deyil, son dərəcə dəqiq qarşılıqlı siyasi oyun halına çevrilib.

Maliyyə Nazirliyi qısa borcla qısa müddətli artımı stimul edir, FED isə yüksək faizlə uzunmüddətli inflyasiyanı qoruyur; bu "bir ayaq qazda, bir ayaq frendə" daxili konflikt, bazarda makro səviyyədə sürtünmə xərclərini artırır.

Xətti proqnoz: Yüz illik oyunun finalı hara gedəcək?

Maliyyə Nazirliyi "qısa likvidlik", FED isə "yüksək inflyasiya müqaviməti" siyasətini davam etdirdikcə, onların qarşılıqlı siyasəti gəlirlik əyrisinin ciddi inversiyası və ya həddindən artıq dikləşməsinə səbəb olacaq.

Bazarda "fiskal likvidlik" və "mərkəzi bank yüksək faizləri" arasındakı faiz fərqindən istifadə edən arbitraj imkanları artır, aktiv qiymətlərində (xüsusilə ABŞ bazarı və qızıl) volatilite kəskin yüksələcək.

Sonralar FED-in müstəqilliyi tarixdə dəfələrlə böyük dövlət borcunun əsas və faiz ödəmələri təzyiqinə tabe olub. ABŞ borc həddi davamlı artırsa, yüksək faiz hökumətin maliyyə faiz xərclərini partlayış səviyyəsinə çıxaracaq (hətta müdafiə büdcəsini aşacaq).

Proqnoz göstərir ki, FED sonda "inflyasiyanın artmasına icazə vermək" və "fiskal defolt riskini xilas etmək" arasında kompromisə məcbur qalacaq, mütləq müstəqillikdən gizli razılığa gedəcək.

Son olaraq, 1935-ci il "Bank Qanunu" və 1951-ci il "Razılaşma" böhran sonrası yaranmışdı; hazırkı fiskal-monetar qarşılıqlı strategiya davam edə bilməz. Final proqnoz yeni bir "siyasət restrukturizasiyası" olacaq: Konqres yeni qanun qəbul edərək, Maliyyə Nazirliyi ilə FED-in dövlət borcu likvidliyi idarəsində hüquqi sərhədləri təkrar müəyyən edəcək — FED, Maliyyə Nazirliyinin borc müddəti strukturuna gizli veto hüququ qazanacaq və müqabilində inflyasiya hədəfinin (məsələn, 3%-ə qaldırılması) daha elastik olmasına razılaşacaq.