Beysət-in "əks əməliyyatı" uzunmüddətli faiz dərəcələrini həqiqətən aşağı sala bilərmi? Goldman Sachs: Problemin əsli maliyyə məsələləridir, müddət premyası uzun müddət davam edə bilər
Goldman Sachs qeyd edib ki, ABŞ-ın fiskal kəsiri, inflyasiya ilə bağlı qeyri-müəyyənlik, süni intellektin (AI) böyük miqdarda istiqraz buraxması və bazarın tarazlaşdırılmış real faiz dərəcəsinin artacağı ilə bağlı narahatlığı bu dövrdə ABŞ-ın uzunmüddətli gəlirliklərinin artmasının əsas səbəbləridir. Həmçinin, dövlət istiqrazlarının repotu və buraxılış strukturunun tənzimlənməsi yuxarıda göstərilən amillərə təsir etmir. Buna görə də Goldman Sachs hesab edir ki, bu müdaxilə yalnız müvəqqəti təzyiqi azalda bilər, lakin uzunmüddətli gəlirliklərin trend istiqamətini dəyişə bilməz.
Uzunmüddətli ABŞ dövlət istiqrazlarının gəlirliklərinin idarə edilməsi mübahisəsi, maliyyə reallığı ilə siyasət alətləri arasında bir çəkişməyə çevrilir.
ABŞ-ın Maliyyə Naziri Besent son günlərdə 10 ildən yuxarı olan dövlət istiqrazlarının geri alınması həcmini iki dəfə artıracağını açıqladı və bununla uzunmüddətli istiqrazların geri alınmasını genişləndirərək bazara siqnal vermək, uzunmüddətli gəlirliklərin daha da yüksəlməsinin qarşısını almağa çalışdı. Xəbərin açıqlanmasından sonra 30 illik ABŞ istiqrazlarının gəlirliyi həmin gün təxminən 10 baza punktu aşağı düşdü və əyri xəttdə bull bazarının düzləşmə tendensiyası müşahidə olundu.
Lakin Goldman Sachs makro komandası bu məsələyə açıq şəkildə ehtiyatla yanaşır, bu müdaxilənin yalnız müvəqqəti təzyiqi azaltacağını, uzunmüddətli gəlirliklərin trendini dəyişdirə bilməyəcəyini bildirir.
Goldman Sachs makro strategiyası Vitali Meschoulam açıq deyir: "Twist əməliyyatları müddət əlavə gəlirliyinə təsir edə bilər, amma onu aradan qaldırmaq mümkün deyil. Bu cür əməliyyatlar yolu dəyişə bilər, amma çox nadir hallarda son nöqtəni dəyişir."
Hazırda uzunmüddətli gəlirliklərin yüksəlməsinin əsas sürücüsü texniki faktorlardan maliyyə əsaslarına keçib və bazar suveren maliyyələşməni qiymətləndirməyə başlayanda, gəlirlikləri sıxmaq üçün tədbirlərin təsir dairəsi daha da məhdudlaşacaq. Bu əməliyyat 20-dən 40 baza punktuna qədər qısamüddətli sıxılma və əyri xəttdə mərhələli düzləşmə gətirə bilər, lakin ümumi trendi dəyişə bilməz.
Cümə axşamı, xəbər yayılanadək, ABŞ 10 illik dövlət istiqrazlarının gəlirliyi 3 baza punktu artaraq 4.684%-ə çatdı və Besentin çərşənbə günü geri alma planının genişləndirilməsi açıqlamasından əvvəlki məqama qayıtdı.
Besent siqnal verir, bazar qısa müddətə soyuyur
Absolut həcm baxımından, bu dəfə geri alma əməliyyatının genişlənməsi cüzi bir miqdardır, texniki olaraq əvvəlki ABŞ Dövlət İstiqrazları Borcalma Konsultasiya Komitəsinin (TBAC) yenidən maliyyələşdirmə bildirişinə asanlıqla daxil edilə bilərdi və siyasət mexanizmində əhəmiyyətli bir dəyişiklik deyil.
Besentin əsl niyyəti bazara psixoloji siqnal göndərməkdir: siyasət tərəfi getdikcə yüklənən steepener mövqelərini müdaxilə etmək niyyətindədir və yalnız bir tərəfli uzunmüddətli faiz dərəcəsi əməliyyatlarına ikitərəfli risk əlavə etmək istəyir.
Bazarın dərhal reaksiyası bu fikri təsdiqlədi — 30 illik gəlirlik həmin gün təxminən 10 baza punktu aşağı düşdü, lakin qiymət dəyişikliyinin həcmi daha çox bazar mövqe strukturunu, deyil, əsasların dəyişməsini əks etdirir.
Təzyiq yönəldilə bilər, amma aradan qalxması çətin. Qısa müddətli faiz dərəcələri Federal Reserve-in siyasət anchoru ilə nisbətən sabit qalır, uzunmüddətli müdaxilədən sonra bazar təzyiqi dərhal dolların üzərinə keçir, dolların məzənnəsinin sıxılması isə bu açıqlamadan sonra ən bariz bazar zəncirvari reaksiyasıdır.
Bu dəfə Maliyyə Nazirliyinin müdaxiləsi qismən Federal Reserve-in son vaxtlar kommunikasiya baxımından uzunmüddətli maliyyə şərtlərinin mənfi sərtləşməsini effektiv şəkildə dayandıra bilməməsidir. Maliyyə Nazirliyinin uzunmüddətli faizləri idarəetmə niyyəti ilə Federal Reserve-in balans azaldılması prosesi arasında olan sürtünmə, Jackson Hole konfransı öncəsinə qədər diqqətəlayiq əsas dəyişəndir.
Tarixi nümunə: Siyasətin effektivliyinin əsas şərti trende uyğun olmaqdır
Siyasət müdaxiləsinin effektivliyinin ortaq şərti odur ki, bazar artıq gəlirliklərin aşağı istiqamətinə dair konsensusa malikdir.
1961-ci ildə ABŞ-ın orijinal "twist əməliyyatı" və 2011-ci ildə Federal Reserve-in müddəti uzatma planı uzunmüddətli gəlirliklərin kiçik azalmasına nail oldu, effekt təxminən 10-20 baza punktu idi, amma o vaxt inflyasiya yumşaq, iqtisadi artım zəif idi və bazar artıq daha aşağı faiz dərəcələrinə meylli idi — siyasət müdaxiləsi trende uyğun idi.
Yaponiyanın gəlirlik əyrisinin idarə olunması (YCC) uzunmüddətli sıxmanın ən uğurlu nümunəsidir, amma bu modelin şərtləri çox sərt idi: uzunmüddətli inflyasiyanın olmaması, daxili qənaətin bolluğu, investorların siyasət tərəfindən müəyyən edilmiş balans gəlirlik səviyyəsini qəbul etməsi. İnflyasiya geri dönəndə, limitin saxlanılması xərci kəskin şəkildə artır və nəticədə davam etmək çətin olur.
Avstraliyanın dərsi daha birbaşa idi: gəlirlik hədəfi effektiv işləyirdi, ta ki, bazar inflyasiya və artım strukturunun köklü dəyişdiyini qiymətləndirdi və mərkəzi bank "limitsiz istiqraz alışı və ya hədəfdən imtina" dilemması ilə üzləşdi, sonunda ikinci variantı seçdi.
Emerging markets təcrübəsi də bu qaydanı təsdiqləyir. Türkiyə tənzimləmə və məcburi daxili tələblərlə gəlirlikləri qısa müddətə sıxdı, amma investorlar nəticədə inflyasiya, məzənnə sabitliyi və siyasət etibarlılığına üstünlük verdilər və risk premiumu yenidən ortaya çıxdı.
Braziliya dəfələrlə likvidlik tədbirləri ilə uzunmüddətli stabilizasiya etdi, amma əyri xətt sonda daim maliyyə etibarlılığı, inflyasiya gözləntiləri və real faizlərin qiymətləndirilməsinə qayıtdı.
Buna görə investorlar adətən iqtisadi artımın zəif olmasına, yüksək inflyasiya və ya maliyyənin pisləşməsinə biri ilə barışa bilərlər, amma üçünün birlikdə olmasına eyni anda dözümlü olmaq çətindir.
Hazırkı böhran: Üçlü təzyiq üst-üstə düşür, texniki alətlər əsasları dəyişə bilmir
Bu dəfə uzunmüddətli gəlirliklərin artması alış-satış texniki balanssızlığı ilə bağlı deyil, üç struktur gücün birgə təsiri nəticəsindədir: dayanmadan böyüyən maliyyə defisiti ilə müddət təklifi artır, davam edən inflyasiya qeyri-müəyyənliyi və bazarın real balans faiz dərəcəsinin maliyyə böhranı dövründən sonra daha yüksək olacağından narahatlığı.
2011-ci ildən fərqli olaraq, indiki uzunmüddətli gəlirliklərin artımı, Federal Reserve-in siyasət yolu barədə bazarın gözlədiyi dəyişikliklərdən xeyli artıqdır və getdikcə daha böyük hissə müddət əlavə gəlirliyin artması ilə gerçəkləşir — və müddət premiumu siyasət alətləri ilə sıxmaq daha çətindir.
Bundan başqa, bazarda tez-tez diqqətdən yayınan bir faktor var: süni intellekt infrastrukturunun qurulmasına olan böyük kapital tələbi — super böyük məlumat mərkəzlərinin kapital xərcləri, elektrik infrastrukturu investisiyaları və daha geniş reindustrializasiya trendi — kapitalın özü daha səmt qıtlıq olmasına səbəb olur və qiymətini artırır.
Dövlət istiqrazlarının geri alınması və emissiya strukturu düzəlişi bu üç gücə həssas deyil — onlar bazarın həzm etməli olduğu müddət miqdarına təsir edə bilər, amma inflyasiya gözləntiləri, maliyyə istiqaməti və balans real faiz səviyyəsini əsaslı şəkildə dəyişə bilməzlər. Bu "texniki yumşaldıcı" ilə "struktur həll" arasındakı əsas fərqdir.
Goldman Sachs-in nəticəsi buna görə aydındır: iqtisadi artım ciddi şəkildə pisləşmədikcə, inflyasiya əhəmiyyətli şəkildə azalmasa və maliyyə vəziyyəti gerçəkdən yaxşılaşmasa, investorlar müddətli aktivləri saxlamaq üçün davamlı olaraq kompensasiya tələb edəcək. Besentin bu əməliyyatı ən düzgün başa düşülməsi budur ki: bazarın müddət riskinə dair qəbulunu idarə etmək, amma riskin əsasını aradan qaldırmaq deyil.
İmtina: Bu məqalənin məzmunu yalnız müəllifin fikrini əks etdirir və platformanı heç bir şəkildə təmsil etmir. Bu məqalə investisiya qərarları qəbul etmək üçün istinad kimi nəzərdə tutulmayıb.
Siz də bəyənə bilərsiniz
Yen almaqdan ABŞ dövlət istiqrazlarının repolarını artırmağa qədər, Yellen son illərin ən fəal bazar müdaxiləsi edən ABŞ maliyyə naziri olub.
Son bir ayda, Besent Amerika Birləşmiş Ştatlarının son otuz ildə ilk dəfə yen alımına rəhbərlik edib, uzunmüddətli istiqrazların buraxılışını azaltmağa işarə edib və elan edib ki, 10 ildən 30 ilədək olan ABŞ dövlət istiqrazlarının geri alınmasını "ən azı ikiqat artıracaq". Bu ardıcıl tədbirlər bazarın arxasındakı siyasət niyyətini görməməzlikdən gəldiyini çətinləşdirib. Analitiklər bildirirlər ki, Besent ən azı 2000-ci illərin əvvəllərindən bəri ən fəal müdaxilə edən maliyyə nazirlərindən biridir və faiz gəlirlərinin yüksəlməsinin qarşısını almaq məqsədi çox aydın görünür.
Besent ABŞ dövlət istiqrazlarının geri alınmasının həcmini artıracağını və birdəfəyə 4 milyarddan çox ola biləcəyini bildirib, İran iqtisadiyyatına qarşı müharibənin hərbi əməliyyatları əvəz edə biləcəyini qeyd edib.
Beysənt bildirib ki, Maliyyə Nazirliyi güclü alətlərə sahibdir, uzunmüddətli istiqraz gəlirləri əsas göstəriciləri əks etdirmir, 30 illik ABŞ istiqrazlarının likvidliyi xüsusi olaraq yetərsizdir, repo həcmi isə şərtlərə uyğun müəyyən olunacaq; Süni intellektə sərmayə qoyuluşu şirkətləri istiqraz buraxışında gəlirlərə “demək olar ki, həssas etmir”; gələn həftənin birinci günü keçiriləcək mətbuat konfransında İranla bağlı fəaliyyət planı açıqlanacaq, ABŞ İrana “tarixdə ən sərt” sanksiyalar tətbiq edəcək, iqtisadi təzyiqlər zamanı ABŞ-ın İranla bağlı genişmiqyaslı hərbi əməliyyatlara yenidən başlamasına ehtiyac olmayacaq. O, güclü dollar siyasətini bir daha vurğulayıb, dolların iki ay əvvəlki səviyyəsinə qayıtdığını, cümə axşamı neft qiymətinin artmasını isə başa düşmədiyini qeyd edib.
Webull: Nəhayət ayıdan öküzə keçdi
Besentin geri alması uzunmüddətli borc təzyiqini azalda bilmir, ABŞ dövlət istiqrazlarının gəlirliyi ABŞ səhmləri üçün ən böyük sınaqdır
Sevens Report Technicals bülleteninin baş redaktoru Tyler Richey müsahibəsində bildirib ki, ABŞ dövlət istiqrazlarının gəlirlərinin artması səhm bazarı üçün “otaqdakı fil” kimi bir təhlükədir.
