FED-in sərtləşdirmə məntiqi sınağa çəkilir! Wosh uzunmüddətli istiqrazların “Mərkəzi Bankın faiz artırmasının əvəzinə keçməsini” istəyir, Bessent-in repo əməliyyatı quruluşu pozur

SmartFinance APP-in məlumatına görə, ABŞ Federal Ehtiyat Sistemi sədri Kevin Walsh 6.8 trilyon dollar aktiv-balance cədvəlini azaltmaqla qiymət sabitliyini bərpa etməyə çalışdığı bir vaxtda, Maliyyə naziri Scott Besent-in təcili müdaxiləsi iki əsas departamentin istiqamətində nadir bir "uyğunsuzluğa" səbəb olur.

Çərşənbə günü ABŞ Maliyyə Nazirliyi 10 ildən 30 illik dövlət istiqrazlarının likvidlik dəstəyi geri alma əməliyyatları həcmini "ən azı iki dəfə artıracağını" elan etdi, bir dəfəlik geri alma limitini 2 milyard dollardan ən azı 4 milyard dollara qaldırdı. Xəbər açıqlanandan sonra, 10 illik ABŞ istiqrazlarının gəlirliliyi 6 baza punktu azalaraq 4.65%-ə, 30 illik gəlirlilik isə demək olar ki, 10 baza punktu azalaraq 5.18%-ə düşdü — əvvəlki gün isə 30 illik istiqrazların gəlirliliyi 5.337%-ə çataraq 2007-ci ilin aprel ayından bəri ən yüksək səviyyəni göstərmişdi.

Bu görünüşcə "texniki düzəliş" əməliyyatı Wall Street-də "kim kredit şərtlərinə rəhbərlik edir?" sualına dair qızğın mübahisəyə səbəb olur. TradeStation qlobal bazar strategiya müdiri David Russell açıq şəkildə deyir: "Walsh danışmaqdan çəkinir və Besent-in bu günkü addımı ilə mərkəz Federal Ehtiyatdan Maliyyə Nazirliyinə doğru gedə bilər. Bu treyderlər üçün böyük bir dəyişiklik olacaq."

Besent-in "tarixi dönüşü": "Qanunauyğun və proqnozlaşdırıla bilən"dən "ən müdaxiləçi"yə

ABŞ Maliyyə Nazirliyi elan etdi ki, 10-20 illik və 20-30 illik nominal faizli dövlət istiqrazlarının likvidlik dəstəyi geri alma əməliyyatı limiti əvvəlki 2 milyard dollardan ən azı 4 milyard dollara qaldırılır, 9 sentyabrda qüvvəyə minəcək və 4 noyabrda bu dövrün yenidən maliyyələşdirilməsi kvartalı başa çatana qədər davam edəcək.

Maliyyə Nazirliyinin dövlət istiqrazları geri alma planı yeni deyil — bu mexanizm 2023-də yenidən işə salındı və köhnə istiqrazlar bazarının likvidliyini yaxşılaşdırmağı hədəflədi. Lakin bu dəfə vəziyyət tamam fərqlidir.

İki həftə əvvəl Maliyyə Nazirliyi yenidən maliyyələşdirilmə kvartal hesabatını açıqlamışdı. Çərşənbə günü bu təcili düzəliş rəsmilərin 30 illik ABŞ istiqrazları gəlirliliyi 19 illik maksimuma çatmasından "narahat" olduqlarını göstərir. Natixis ABŞ faiz strategiyası müdiri John Briggs vurğulayır ki, əgər bu plan adi yenidən maliyyələşdirilmə elanında açıqlansaydı, bazarın reaksiyası bu qədər güclü olmazdı; amma "indikinin vaxt seçimi, onların həmin hadisədən razı olmadığını göstərir".

Besent-in müdaxiləsi təkbaşına nümunə deyil. Son bir ay ərzində o, intensiv "kombinə edilmiş taktika" tətbiq edir: ayın sonunda 1998-dən bəri ilk dəfə ABŞ və Yaponiyanın birgə yen alışı əməliyyatına qatıldı; ardınca istiqraz buraxılış siyasəti açıqlamasında gələcəkdə uzunmüddətli dövlət istiqrazlarının buraxılışının azaldılması üçün proqnozları dəyişdi; bu həftə isə "iki qat geri alma" ilə güclü bir addım atdı. Citi Group-un Jason Williams rəhbərlik etdiyi komanda açıq şəkildə bildirir: "Bizcə, bu addım uzunmüddətli gəlirliliyi nəzarət etmək üçündür, bazarın normal işləməsini qorumaq məqsədilə deyil".

Deutsche Bank Yaponiyanın baş borc strategiya eksperti Akira Omori belə şərh edir: "Maliyyə Nazirliyi öz istiqrazlarını geri ala bilər, lakin o, dolları geri ala bilməz." Besent-i "son onilliklərin ən müdaxiləçi maliyyə naziri" adlandırır və bu addımın Maliyyə Nazirliyi tərəfindən uzun illər tətbiq edilən "qanunauyğun və proqnozlaşdırıla bilən" borc idarəçiliyi prinsipindən açıq bir dönüş olduğunu vurğulayır.

Ən ironik olan odur ki, Besent 2024-də keçmiş maliyyə naziri Yellen-i bənzər strategiya tətbiq etdiyinə görə tənqid etmişdi — qısa müddətli dövlət istiqrazlarının həcmini artırmaqla uzunmüddətli maliyyələşmə xərclərini azaltmağa çalışdığı üçün bunu bazara süni təsir hesab edirdi. İndi özü bu yolda irəliləyir.

Walsh-ın "çətin vəziyyəti": Uzunmüddətli istiqrazlar həqiqətən "Federal Ehtiyat üçün işləyirdi", indi isə Maliyyə Nazirliyi "əks addım atdı"

Besent-in bu addımı Vaşinqtonda böyük rezonansa səbəb olur, çünki bu, Walsh-ın diqqətlə qurduğu siyasət məntiqinə birbaşa zərbə vurur.

29 iyul Federal Ehtiyat toplantısından sonra Walsh dəfələrlə dövlət istiqrazları gəlirliliyinin kəskin artımından bəhs etdi və Federal Ehtiyatın uzunmüddətli istiqrazlar gəlirliliyinin yüksəlməsini alqışladığını ima etdi — çünki bu, bazar vasitəsilə borclanma xərclərini artırıb siyasəti sərtləşdirə bilər, Federal Ehtiyat özü qısamüddətli faizləri artırmasına ehtiyac qalmır. Wilmington Trust-un baş borc portfeli meneceri Wil Stith bir cümlə ilə izah edir: "Bazar bundan əvvəl düşünürdü ki, istiqrazlar bazarında uzunmüddətli segment artıq Federal Ehtiyatın 'işini görürdü', buna görə Federal Ehtiyatın federal fondlar faizini artırması vacib deyil. İndi isə Maliyyə naziri bu vəziyyəti müəyyən dərəcədə qarşısını alır."

TradeStation qlobal bazar strategiya müdiri David Russell vurğulayır ki, bu hadisə güc mərkəzinin fundamental dəyişimini göstərə bilər: "Walsh danışmaqdan imtina edir, Besent-in bu günkü addımı ilə mərkəz Federal Ehtiyatdan Maliyyə Nazirliyinə doğru gedir."

Walsh üçün vəziyyət daha da mürəkkəbləşir, çünki o, uzun müddət mərkəzi bankın aktiv almasına şübhə ilə yanaşır və hazırda 6.8 trilyon dollar olan aktiv-balance cədvəlinin azaldılmasını əsas hədəf kimi qəbul edir. O, aktiv-balance cədvəlini gündəlik siyasət alətindən böhranlara qarşı reaksiya vasitəsinə çevirmək tərəfdarıdır. Xarici müşahidəçilər onun uzunmüddətli məqsədinin hazırkı 6.7 trilyon dollardan təxminən 3 trilyon dollara endirmək olduğunu hesab edirlər. İndi Maliyyə naziri geri alma əməliyyatı ilə uzunmüddətli gəlirliliyi fəal şəkildə aşağı salarkən, Walsh dərin bir paradoksla üzləşir: o, Federal Ehtiyatın bazara müdaxiləsinə qarşı çıxır, amma Maliyyə Nazirliyinin müdaxiləsi Federal Ehtiyatı faizlərin istiqamətini yenidən nəzərdən keçirməyə məcbur edir.

RSM ABŞ baş iqtisadçısı Joseph Brusuelas da qeyd edir ki, Maliyyə Nazirliyinin addımı Walsh-ın inflyasiyanı 2%-ə endirmək vəzifəsini daha çətin edir. Walsh həmişə faizlərin bazar tərəfindən təbii olaraq qiymətləndirilməsini, dövlət müdaxiləsi olmadan üstün tuturdu.

Federal Ehtiyatın "siyasət zənciri": İki qüvvə əks istiqamətdə çəkir

Besent-in əməliyyatları Federal Ehtiyatı və Maliyyə Nazirliyini siyasət istiqamətində birbaşa qarşı-qarşıya gətirir.

"Federal Ehtiyat və Maliyyə Nazirliyi əsasən əks istiqamətdə iş görür," Stith xəbərdarlıq edir, "Məncə, bu yalnız Federal Ehtiyatı — çünki onun 'alətlər qutusu' daha böyükdür — federal fondlar faiz hədəfini daha kəskin şəkildə tənzimləməyə məcbur edəcək." RSM baş iqtisadçısı Joe Brusuelas əlavə edir ki, Maliyyə Nazirliyinin addımı Walsh-ın inflyasiyanı 2%-ə endirmək vəzifəsini daha çətin edir — "Walsh həmişə bazarın faizləri təbii olaraq qiymətləməsini, dövlət müdaxiləsi olmadan üstün tuturdu. Bu vaxta qədər isə investorlar məhz belə davranırdı — uzunmüddətli borcu yenidən qiymətləndirirdi və ABŞ istiqrazlarını saxlamaq üçün daha yüksək gəlirlilik tələb edirdi."

Əgər inflyasiya dəyişməz qalsa və ya yüksəlsə, Federal Ehtiyat Nazirliyi Maliyyə Nazirliyinin gəlirliliyi aşağı salması ilə yaranan artım effektini kompensasiya etmək üçün daha agresiv şəkildə faizləri artırmağa məcbur olacaq. Brusuelas açıq bildirir: "Biz yavaş-yavaş populist məntiqin tələb edəcəyi mərkəzi bankın fiskal hədəfləri dəstəkləyəcəyi nöqtəyə doğru gedirik."

Hazırda bazar iştirakçıları düşünür ki, Federal Ehtiyatın birbaşa müdaxilə etməsinə əsas yoxdur. TD Securities ABŞ faiz strategiyası müdiri Gennadiy Goldberg qeyd edir: "Hazırda Federal Ehtiyatın bazarı sabitləşdirən alışlar etməsi üçün çox yüksək tələblər var, likvidlikdə ciddi pisləşmə və bazar pozulması əlamətləri görmək lazımdır, amma biz belə əlamətlər görə bilmirik." JPMorgan baş ABŞ iqtisadçısı Michael Feroli də düşünür ki, bu Federal Ehtiyatın qısamüddətli faizləri nəzarət etmə qabiliyyətinə "heç bir təsiri yoxdur".

Müvəqqəti ağrıkəsici yoxsa Pandora qutusu? Geri alma əməliyyatının "struktur məhdudiyyəti": inflyasiya, büdcə çatışmazlığı və AI istiqraz buraxılışı kimi əsas problemlər hələ həll olunmayıb

Wall Street ekspertləri Maliyyə Nazirliyinin istiqrazların gəlirliliyini uzun müddət aşağı salmaq imkanını şübhə ilə qarşılayırlar, çünki gəlirliliyin artmasına səbəb olan əsas amillər dəyişməyib.

Gəlirliliyin artmasına bir neçə amil təsir edir: fiskal büdcə çatışmazlığı durmadan artır — cari maliyyə ilində federal büdcə çatışmazlığı 2.1 trilyon dollar olacaq; inflyasiya Federal Ehtiyatın 2%-lik hədəfindən yüksək olaraq qalır; AI şirkətləri kütləvi istiqraz buraxır — Alphabet, Amazon və Meta kimi şirkətlər bu il təxminən 220 milyard dollar istiqraz buraxıblar, hökumət istiqrazları ilə investorlar uğrunda rəqabət aparırlar; və Federal Ehtiyatın müstəqilliyinə şübhələr var.

Evercore ISI mərkəzi bank strategiya müdiri Krishna Guha qeyd edir: "Dərhal nəticə həqiqətən nəzərəçarpacaqdır... lakin biz bu əməliyyatın uzun müddətdə əhəmiyyətli təsir göstərəcəyinə şübhə edirik."

Brusuelas daha açıq şəkildə deyir: "Davamlı şəkildə istiqrazların gəlirliliyini aşağı salmaq üçün hökumət xərclərini azaltmaq lazımdır. Hazırkı iki partiyanın üstünlük verdiyi iqtisadi çərçivəyə görə, bunu həyata keçirmək demək olar ki, mümkün deyil. Buna görə, çərşənbə günü atılan addım, yalnız özümüz yaratdığımız maliyyə yarasına müvəqqəti ağrıkəsici olmaqdan başqa bir şey deyil."

ABŞ istiqrazlarının gəlirliliyini artıran əsas amillər dəyişməyib: büdcə çatışmazlığının artması, inflyasiyanın Federal Ehtiyatın 2% hədəfindən yüksək qalması, dolların zəifləməsi, və texnologiya şirkətlərinin data mərkəzləri və digər AI infrastruktur dalğası üçün kütləvi istiqraz buraxılması — bu korporativ istiqrazlar hükumət istiqrazları ilə investorların diqqəti uğrunda mübarizə aparır. JPMorgan strategiya ekspertləri xəbərdarlıq edirlər: Maliyyə Nazirliyinin istiqraz geri alma əməliyyatlarındakı qəfil artım bazar tərəfindən etibarsız kimi qiymətləndirilə bilər, bu isə uzun müddətdə müddət əlavə gəlirliliyinin artmasına və istiqraz gəlirliliyinin yüksəlməsinə səbəb ola bilər.

Ən narahatedici məqam isə əməliyyatın "asimmetrikliyi"dir — geri alma həcminin artırılması böyük ehtimalla müddət əlavə gəlirliliyinin yüksəlməsinin qarşısını ala bilməz, geri alma yolu ilə əldə olunan istiqraz gəlirliliyinin azalması effektliliyi isə nisbətdə azalır. Bu əməliyyatın xərcləri və nəticəsi bəlkə də Federal Ehtiyatın susqun qalması və "təpər etməməsi" sayəsində mümkündür. Yox əgər Federal Ehtiyat inflyasiya təzyiqinə görə faizləri artırmağa məcbur olsa, Maliyyə Nazirliyinin müdaxiləsinin təsiri tamamilə aradan qalxacaq.

Jackson Hole-da "son sınaq"

Stith qeyd edir ki, Besent-in bu addımı artıq "Pandora qutusu"nu açıb: "O, uzunmüddətli faizləri aşağı salmaqda nə qədər irəli gedəcək? Sual budur ki, Maliyyə naziri faizlərin artmasına qarşı nə qədər 'silah' istifadə edəcək? Lakin onun imkanları məhduddur, Federal Ehtiyatdan qat-qat zəifdir." O, həmçinin sual verir: Bu geri alma əməliyyatından sonra Maliyyə Nazirliyi uzunmüddətli dövlət istiqrazlarının geri alma həcmini 8 milyard dollara çatdıracaqmı?

Bu qarşıdurmanın birbaşa sınağı gələn həftə Jackson Hole qlobal mərkəzi banklar illik toplantısında olacaq, Walsh burada əsas çıxış edəcək. O zaman bazar diqqətlə izləyəcək: inflyasiyaya qarşı "sıfır tolerantlıq" vədi vermiş Federal Ehtiyat sədri Maliyyə Nazirliyinin "əks addımına" necə cavab verəcək? Besent — özünü "böyük alətlər qutusu" olan maliyyə naziri adlandıran şəxs — uzunmüddətli faizləri aşağı salma yolunda nə qədər irəli gedəcək?

Eyni zamanda, Wells Fargo hesab edir ki, əgər indiki artım davam etsə, istiqraz geri alma həcmi hər kvartalda 32 milyard dollara çata bilər. ABŞ borcu rekord 40 trilyon dollara çatdığı, büdcə çatışmazlığı ÜDM-in 5-6% səviyyəsində qalacağı şəraitdə, Maliyyə Nazirliyi ilə Federal Ehtiyat arasında bu böhran yeni başlayır.

Federal Ehtiyatın müdaxilə hüdudu: Bazar hələ "pozulmayıb"

Uzunmüddətli gəlirliliyin sürətlə yüksəlməsi geniş narahatlığa səbəb olsa da, Federal Ehtiyatın indiki zamanda müdaxilə etməsi üçün əsas yoxdur.

TD Securities ABŞ faiz strategiya müdiri Gennadiy Goldberg açıq şəkildə bildirir: "Hazırda Federal Ehtiyatın bazarı sabitləşdirən alışlar etməsi üçün çox yüksək tələblər var, likvidlikdə ciddi pisləşmə və bazar pozulması əlamətləri görmək lazımdır, amma biz belə əlamətlər görə bilmirik."

İyulun sonlarında FOMC toplantısı protokolu təsdiqlədi ki, qısamüddətli faiz hədəfi hələ də Mərkəzi Bankın məşğulluq və inflyasiya hədəflərinə nail olmaq üçün əsas alətidir. JPMorgan ABŞ baş iqtisadçısı Michael Feroli də deyir: "Bunun Federal Ehtiyatın qısamüddətli faizləri idarə etmə qabiliyyətinə heç bir təsiri yoxdur."