يواجه سوق الأسهم الأوروبية، الذي ارتفع لمدة خمسة أشهر متتالية، اختبار ضغط! هل يستطيع قطاع معدات أشباه الموصلات بقيادة ASML وموضوع HALO كسر "لعنة سبتمبر"؟

أفادت تطبيق تشيتونغ فاينانس بأنه مع ارتفاع قوي لمعدات أشباه الموصلات بقيادة عملاق آلات الطباعة الضوئية ASML وتأثير "HALO" الذي أدى إلى ارتفاع شهري مستمر لخمسة أشهر متتالية، تم دفع أسواق الأسهم الأوروبية إلى مرحلة حساسة جديدة تتسم بـ "أساسيات لا تزال قوية، لكن الجانب التكتيكي يضعف". ارتفع مؤشر ستوكس أوروبا 600 منذ بداية هذا العام بنسبة 10%، وارتفعت نسبة السعر إلى الربحية المستقبلية إلى 15 ضعفًا، وهي أعلى من متوسط السنوات العشر الماضية البالغ 14.5 ضعف؛ في الوقت نفسه، قد تؤدي الموسمية الضعيفة في سبتمبر لأسواق أوروبا، واستمرار الحرب مع إيران التي ترفع أسعار المنتجات النفطية والغاز الطبيعي، وتوقعات رفع أسعار الفائدة من البنك المركزي الأوروبي، وحالة عدم اليقين السياسي في فرنسا والولايات المتحدة، وانتعاش أحجام التداول بعد الصيف، جميعها إلى تضخيم تقلبات السوق.

أشار بعض المحللين إلى أن دعم مؤشر ستوكس أوروبا 600 القياسي بالقرب من مستوى 640 نقطة يدل على أن الاتجاه الصعودي المتوسط لم يتحطم بعد، لكن مع تسعير الأخبار الإيجابية تدريجيًا من رؤوس الأموال، سيتحول السوق الأوروبي من مرحلة الصعود العام إلى مرحلة انتقاء الأسهم ذات التقلب العالي التي يسيطر عليها تحقيق الأرباح وجودة الأصول وهيكل المراكز.

ارتفاع الأشهر الخمسة الماضية في أسواق الأسهم الأوروبية لم يكن حركة ماكرو بيتا أحادية، إذ استفادت شركات رائدة في معدات أشباه الموصلات مثل ASML وBE Semiconductor الرائدة في معدات التغليف المتقدمة خلال النصف الأول من العام من الحوافز الفائقة لإنفاق رأس المال العالمي على الذكاء الاصطناعي، بينما أدى "تأثير HALO" - الأصول الثقيلة، وانخفاض خطر التقادم (Heavy Assets, Low Obsolescence) - إلى استمرار توجيه الأموال نحو معدات أشباه الموصلات والبنية التحتية للطاقة والصناعة والدفاع والنقل والمرافق العامة وغيرها من الأصول المادية التي يصعب استبدالها بالذكاء الاصطناعي. تحت هالة "HALO"، تحتل هذه الأسهم - بما في ذلك عملاق آلات الطباعة الضوئية ASML وBE Semiconductor Industries NV - وزنًا عاليًا في سوق الأسهم ذات الأصول الثقيلة الأوروبية، بينما يميل الوزن في السوق الأمريكي نحو الأسهم "ذات رأس المال الخفيف".

منذ يوليو، وفي ظل تصحيح مرحلي في قطاع أشباه الموصلات بالأسواق العالمية، أصبح السوق الأوروبي بفضل الحواجز العالية للدخول والتدفقات النقدية المستقرة طويلة الأجل وانخفاض مخاطر التحول التكنولوجي، وجهة رئيسية لرؤوس الأموال العالمية لتجنب تركيز المخاطر في الأسهم التكنولوجية الأمريكية. فأسواق الأسهم الأوروبية ليست مثل مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات أو مؤشر ناسداك 100 الذي يعاني من ازدحام شديد وبيتا مرتفعة، بل هي أدخلت عامل نمو قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي في قاعدة متوازنة من الصناعات التقليدية عالية الجودة ذات توزيعات مراكز منخفضة وتركيز سيولة مرتفع وجودة تدفقات نقدية عالية منذ فترة طويلة.

سوق الأسهم الأوروبية يواجه مخاطر موسمية بعد خمسة أشهر من الارتفاع المتواصل، والمنحنى الصاعد يلتقي مع "لعنة سبتمبر"

الارتفاع المستمر في سوق الأسهم الأوروبية لمدة خمسة أشهر يوشك أن يواجه فترة تاريخية صعبة، حيث تتراكم في هذا الوقت أيضًا المخاطر الاقتصادية الكلية.

عادة ما يكون شهر سبتمبر أسوأ شهور أداء لمؤشر ستوكس أوروبا 600 على مدار العام، ففي السنوات الخمس الماضية بلغ متوسط انخفاض المؤشر في سبتمبر 2.1%. هذه المرة، يتزامن هذا النمط الموسمي مع توجهات السياسة الأكثر تشددًا من البنك المركزي الأوروبي، وارتفاع عدم اليقين السياسي في فرنسا والولايات المتحدة، واستمرار الصراعات الجيوسياسية في الشرق الأوسط حول إيران.

مع نهاية انخفاض النشاط خلال الصيف وتوقع ارتفاع أحجام التداول في الأسواق، وبعد أن ارتفع مؤشر ستوكس أوروبا 600 هذا العام بنسبة 10%، ستتزايد أيضًا حساسية السوق الأوروبي تجاه أي أخبار سلبية.

وقالت فيوليتا تودوروفا، كبيرة محللي البحوث في عملاق إدارة الأصول الأوروبي Leverage Shares: "بعد الارتفاع القوي، قد يكون السوق أكثر عرضة لتأثير الصدمات. مساحة التسامح في توقعات الأرباح والتقييمات قد تقلصت، لذا قد لا يرغب المستثمرون في تجاهل البيانات أو الأخبار السلبية المخيبة للآمال".

كما يظهر في الرسم أعلاه --- شهر سبتمبر له تأثير سلبي موسمي على سوق الأسهم الأوروبية. في السنوات الخمس الماضية، انخفض مؤشر ستوكس أوروبا 600 في سبتمبر بمتوسط 2.1%.

تظهر تحركات السوق اليومية أن التغير قد بدأ بالفعل. حتى 20 أغسطس، سجل مؤشر ستوكس أوروبا 600 سبعة أيام من الانخفاض المتتالي، وكاد يسجل أطول سلسلة انخفاضات في عشر سنوات. ورغم قصر نطاق التراجع، إلا أنه يشير إلى أن المزاج السوقي قد بدأ في التراجع منذ أن سجل المؤشر القياسي أعلى مستويات قياسية في وقت سابق من الشهر.

مسار سياسة البنوك المركزية المتشددة واحتدام تركز المراكز قد يضيفان إلى تقلبات السوق

مع ذلك، في الوقت الراهن، لا يزال الاتجاه الصعودي العام سليمًا، إذ ارتد المؤشر من دعم قريب من 640 نقطة. وهذا يدل على أن بعض المستثمرين لا يزالون يؤمنون بأن أرباح الشركات القوية ونمو الاقتصاد المرن سيؤديان إلى دعم طويل الأمد.

قال ألبيش باتيل، شريك في RootBridge Capital، إن تزامن ضعف الزخم الأسبوعي واستمرار قناة الارتفاع الشهرية "غالبًا ما يعني أن السوق بصدد استيعاب مكاسب الارتفاع السابقة، وليس تشكيل قمة". لكنه أضاف، "لدى المستثمرين أسباب كافية للقلق، إذ عادة ما يكشف سبتمبر عن سوق استنفدت فيه الأخبار الإيجابية وازداد فيه تركيز المراكز الصاعدة".

كما يظهر في الرسم أعلاه، قوة الزخم الصاعد في سوق الأسهم الأوروبية آخذة في التناقص؛ مع ذلك، لا يزال الاتجاه الصعودي العام سليمًا حاليًا. ملاحظة: يوضح المخطط الشموع اليومية لمؤشر ستوكس أوروبا 600.

يأتي أحد المخاطر الرئيسية من التضخم وتوقعات سياسة البنك المركزي الأوروبي، خاصة أن الحرب مع إيران في الشرق الأوسط مستمرة في رفع أسعار النفط. ومن المتوقع أن تؤدي نفقات الذكاء الاصطناعي الواسعة النطاق إلى مزيد من ضغط الأسعار. من جانبهم، قام متداولو سوق المبادلات بالفعل بتسعير احتمال رفع سعر الفائدة من البنك المركزي الأوروبي الشهر المقبل بشكل شبه كامل.

سيحصل المستثمرون على المزيد من المؤشرات في ندوة سياسات الاقتصاد التي ستعقد يوم الجمعة في جاكسون هول. من المقرر أن يلقي رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفين والش كلمة في وقت لاحق من اليوم، تليه كلمة من إيزابيل شنابل ممثلة اللجنة التنفيذية للبنك المركزي الأوروبي. وأوضحت شنابل هذا الأسبوع أن تصاعد الصراعات في الشرق الأوسط زاد من مخاطر تضخم الأسعار، ومع أداء الاقتصاد في منطقة اليورو المفاجئ، لا بد من رفع سعر الفائدة القياسي بشكل أكبر.

تدفقات الأموال إلى عقود الأسهم الأوروبية تشير إلى إشارات هبوطية. ووفقًا لاستراتيجيي بنك سيتي جروب، رغم أن مراكز الأسهم الأوروبية الإجمالية تعد الأقوى بين الأسواق المتقدمة، إلا أن معنويات السوق "سجلت تدهورًا طفيفًا" الأسبوع الماضي. وتظهر بياناتهم أن تدفقات الأموال الأخيرة تركزت على بناء مراكز بيع جديدة في مؤشري ستوكس 50 الأوروبي وDAX الألماني للأسهم القيادية.

كتب ديفيد تشيو، استراتيجي بنك سيتي، في تقرير بحثي: "تركز المخاطر التكتيكية الرئيسية في مؤشر DAX الألماني، حيث تتواجد مراكز شراء مربحة بكميات كبيرة جنبًا إلى جنب مع مراكز بيع خاسرة بشكل كبير، مما يؤدي إلى هيكل تدفق أموال غير متماثل". وأضاف: "هذا النمط يعرض السوق لخطر زيادة التقلبات بشكل مستمر، وقد يكون سبب التحفيز هو ضغط الشورت (المراكز القصيرة) أو تسارع عمليات جني الأرباح".

الأسهم المستفيدة من الذكاء الاصطناعي تكتسب زخمًا لكن مع تردد التقييم المتميز يدخل مرحلة التحقق من الأرباح

ترى مارينا زافولوتش، كبيرة استراتيجيي الأسهم الأوروبية في مورغان ستانلي العملاق المالي في وول ستريت، أن أكثر العمليات سخونة في سوق الأسهم الأوروبي ربما بدأت تظهر علامات هشاشة. سلة الأسهم الكبيرة التي تستفيد من توسع تطبيقات الذكاء الاصطناعي ارتفعت هذا العام بنسبة 13%، والسبب الرئيسي هو رهان المستثمرين على أن الإنفاق الضخم القياسي على هذه التكنولوجيا سيؤدي إلى توفير محتمل في نفقات التشغيل وتحسين إنتاجية العمل.

لكن زافولوتش تقول إن هذه الموجة من الارتفاع صاحبتها دومًا مشاعر الحذر. وأضافت: "يبدو أن المستثمرين الذين يشترون مجددًا الأسهم المرتبطة بإنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي في أوروبا يتصرفون بقمة الحذر، وهناك العديد من التساؤلات". وأشارت إلى مخاوف السوق بشأن الدورة الاقتصادية الأوروبية ودورة التشديد النقدي.

مع توقع أن يرتفع مؤشر ستوكس أوروبا 600 للسنة الرابعة على التوالي، أصبح تقييم السوق الأوروبي ككل أكثر تكلفة. وتشير بيانات مجموعات المؤسسات إلى أن نسبة السعر إلى الربحية المستقبلية لهذا المؤشر القياسي تبلغ حاليًا نحو 15 ضعفًا، متجاوزة بقليل متوسط العشر سنوات البالغ 14.5 ضعف.

كما يظهر في الرسم أعلاه، فإن تقييم الأسهم الأوروبية بات أعلى من المتوسط --- فقد دفع الصعود القوي المستمر منذ أربع سنوات نسبة السعر للأرباح فوق المتوسط لعشر سنوات.

حذر استراتيجيو بنك باركليز مؤخرًا من أن الانتخابات النصفية الأمريكية في نوفمبر قد تسبب أيضًا تقلبات في الأسواق. وقال فريق التحليل بقيادة إيمانويل كول بأن: "الارتفاع البطيء والمستمر لا يزال خطنا الأساسي، لكن في موسم العودة للمدارس - والذي عادةً ما يتميز بتقلبات عالية بينما يعد سبتمبر شهرًا تقليديًا للضعف - قد يتطلب استمرار الانتعاش استقرارًا أكبر في أسواق السندات والنفط".