هذه الليلة، هل يستطيعウォッシュ إنقاذ سندات الخزانة الأمريكية؟ قد يحدد مصير السوق الصاعدة للذكاء الاصطناعي

حذر كبير استراتيجيي بنك أمريكا للأوراق المالية Michael Hartnett من أن اتجاه عوائد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل أصبح المتغير الأساسي في تسعير الأصول العالمية في الوقت الحالي - سوق السندات "يقود" الفقاعة بدلاً من أن يتبعها. الليلة، سيُلقي رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي وولش خطابًا في جاكسون هول، وتعتبر الأسواق هذا الحدث بمثابة المحاولة الحاسمة لاستقرار معدلات الفائدة طويلة الأجل.

ذكر بنك أمريكا في تقرير "Flow Show" الصادر في 28 أغسطس أن السيناريو الناجح لخطاب وولش هو تحقيق تسطح صاعد لمنحنى العائد—أي من خلال إرسال إشارات متشددة مباشرة حول التضخم لتثبيت الطرف القصير، مع ترك تلميحات تيسيرية للطرف الطويل من السندات ودعم خطة وزارة الخزانة الأمريكية لإعادة شراء السندات. إذا نجح هذا التوازن المحكم، قد ترتد الأصول الخطرة والدولار الأمريكي معًا. أما إذا فشلت اتصالات السياسة، فإن عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات سيتخطى مستوى 4.7% ولأجل 30 سنة 5.3%، وهو خط التحذير الذي تم التدخل عنده في 19 أغسطس، سيفقد الدولار زخمه، وتتغلب الأصول الدفاعية على الأسهم الدورية وأصول المدة الطويلة.

مؤشر الثور والدب لبنك أمريكا واصل ارتفاعه هذا الأسبوع ليبلغ 9.7، ويبقى عالقًا في منطقة “شراء مفرط” وقد حقق مؤشر S&P 500 ارتفاعًا بنسبة 2.8% منذ إشارة البيع التي صدرت في 26 مايو. في الوقت ذاته، 82% من مؤشرات الأسهم العالمية حاليًا في حالة “تشبع شراء” وتقترب فقط خطوة من عتبة 88% لإشارة البيع وفقًا لقواعد الاتساع. من حيث تدفقات الأموال، سجل الذهب والعملات المشفرة أكبر تدفق أسبوعي منذ أكتوبر 2025، بينما شهدت الأسهم الأمريكية أول تدفق سلبي صافٍ منذ خمسة أسابيع.

أوضحت مجموعة استراتيجيات بنك أمريكا في تقريرها أن موضوع السوق الأهم اليوم هو “سوق السندات يقود الفقاعة، وليس العكس”. هذا التقييم يحدد مصير قطاع التكنولوجيا: فمقدمي بنية تحتية الذكاء الاصطناعي (أشباه الموصلات ويُمثلها مؤشر SOX) ومباشري الاستفادة من الذكاء الاصطناعي ("المجموعة العظيمة السبعة" MAGS)، مقابل مستخدمي الذكاء الاصطناعي (الصحة XLV، المالية XLF) لن يعكسوا الاتجاه سوى عندما تنخفض عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 سنة دون 5%.

كما أوضح بنك أمريكا ضرورة السياسات التي تكبح عوائد الطرف الطويل.

أولاً، طفرة الإنفاق الرأسمالي لعمالقة التكنولوجيا في الذكاء الاصطناعي تحتاج إلى بيئة تمويل منخفضة التكلفة لدعمها—وأشار التقرير إلى أنه منذ بدء الاحتياطي الفيدرالي تخفيض الفائدة في أكتوبر 2025، استقرت أسعار أسهم "المجموعة العظيمة السبعة" ما يشير إلى نهاية انتعاش سوق السندات الجديد.

ثانيًا، إذا رفع المستهلكون معدلات الادخار الاحترازي بشكل كبير بسبب خشيتهم من عدم قدرة الحكومة على إنقاذ الأسواق مجددًا عند حدوث أزمة بسبب عبء الديون الوطنية البالغ 40 تريليون دولار، فإن ذلك سيشكل ضغطًا منهجيًا على الاستهلاك.

في هذا السياق، يصنف بنك أمريكا السياسة الحالية على أنها مرحلة جديدة من "تيسير كمي شبه/سيطرة على منحنى العائد"، وهو يرى أن هذه الآلية تهدف إلى الحفاظ في ذات الوقت على الرخاء الاقتصادي ورصيد رأس المال السياسي. ومن المهم ملاحظة أن خطة إعادة شراء سندات الخزانة بوزارة المالية ستنتهي في 4 نوفمبر، أي قبل يوم واحد فقط من الانتخابات النصفية الأمريكية.

حتى الأسبوع المنتهي في 26 أغسطس، شهدت تدفقات رأس المال العالمية تباينًا واضحًا. لا تزال السندات تستقبل 17 مليار دولار في سلسلة من التدفقات الإيجابية دامت 70 أسبوعًا؛ واستقبل الذهب 7.3 مليار دولار، وهو أكبر تدفق أسبوعي منذ أكتوبر 2025؛ وجذبت العملات المشفرة 3.2 مليار دولار، في رقم قياسي أيضًا منذ أكتوبر 2025.

في المقابل، سجّلت الأسهم الأمريكية أول تدفق صافٍ سلبي منذ خمسة أسابيع (4.4 مليار دولار)، وسجّلت السندات عالية العائد أكبر تدفق خارجي أسبوعي منذ أبريل (700 مليون دولار). وعلى صعيد القطاعات، بلغ صافي تدفق قطاع التكنولوجيا 4.6 مليار دولار وهو الأعلى منذ أربعة أسابيع، وبلغت المواد المرتبطة بالسلع الأساسية تدفقًا قدره 4.2 مليار دولار، وهو الأعلى منذ مارس؛ بينما شهد قطاع الرعاية الصحية تدفقًا خارجيًا بلغ 1.1 مليار دولار، وهو الأكبر منذ مارس.

بيانات عملاء بنك أمريكا من القطاع الخاص تؤكد هذا الميل الدفاعي أيضًا. فالنسبة الحالية للأسهم في محافظ العملاء الخاصة بـ4.7 تريليون دولار بلغت 66.2%، بينما انخفض تخصيص النقد إلى أدنى مستوى تاريخي عند 9.4%، لكن التدفقات الداخلة للسندات خلال الأسابيع الأربعة الماضية وصلت إلى أعلى مستوى لها منذ مايو، مع زيادة التركيز على السندات الاستثمارية، وسندات البلديات، وسندات ETFs المحمية من التضخم (TIPS) مع تخفيض في حيازات مرافق الخدمات والصحة وصناديق REITs ETFs.

ارتفع مؤشر الثور والدب الخاص ببنك أمريكا إلى 9.7، مرتفعًا من 9.5 مع ظهور إشارات قوية على الاتجاه الصاعد في عدة مؤشرات فرعية: إذ بلغ ترتيب صناديق التحوط بالنسبة للمراكز 84%، وتدفق الأموال للأسهم 92%، وترتيب مديري الصناديق بلغ 100%. يشير التقرير إلى أن مراكز المستثمرين الحالية تعتمد على أربعة افتراضات كبرى: "لا هبوط حاد كلي، لا رفع فائدة جديد من الاحتياطي الفيدرالي، لا تقليص في الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي، عدم اكتساح الديمقراطيين للكونغرس"؛ ويظهر السوق في حالة من "الخلو من الخوف".

لكن إشارات الانعكاس بدأت تظهر. فـ82% من مؤشرات الأسهم عالميًا في حالة تشبع شراء وقريبة من حد "الاتساع" للبيع البالغ 88%، ولم تظهر حالة التشبع سوى في عدد محدود من الأسواق مثل الصين والهند والبرازيل. وخلال الصيف، كان صعود الأصول الخطرة تدريجيًا وبدون قيادة واضحة، معتمدًا أساسًا على الزخم المرتبط بالمراكز المفتوحة.

وأشارت مجموعة استراتيجيات بنك أمريكا إلى وجود محفزين محتملين "للانعكاس": أولهما هو حدوث تسوية في الصراع الأمريكي-الإيراني، ما قد يؤدي إلى آخر هبوط لأسعار النفط وبالتالي تراجع السلع الأساسية؛ وثانيهما إذا خسر الجمهوريون مجلس الشيوخ أو حتى منصب حاكم ولاية تكساس في الانتخابات النصفية، فقد تفسر السوق ذلك بأن الناخبين يضعون السيطرة على التضخم وتكاليف المعيشة فوق خفض الضرائب وتخفيف الرقابة، وآنذاك سيفتح نافذة تداول عند ذروة نسب أرباح السهم المتوقعة (EPS).

على صعيد المشهد الاقتصادي الكلي، سجل تقرير بنك أمريكا تحولًا مفصليًا في السياسات النقدية العالمية. خلال الأشهر الثلاثة الماضية، أتمت البنوك المركزية حول العالم 12 تخفيضًا للفائدة مقابل 13 رفعًا، وقد أصبح الاتجاه الصافي نحو التشديد؛ ويتوقع بنك أمريكا 17 زيادة متوقعة بالفائدة مقابل 4 خفض متوقع خلال العام الحالي. من أبرز التطورات هذا الأسبوع، قيام كوريا الجنوبية الموصوفة بأنها "تشهد فقاعة" برفع الفائدة للمرة الثانية على التوالي.

ويرى بنك أمريكا أن رفع الفائدة في الدول المختلفة يساعد على دعم عمليات إعادة شراء السندات وإجراءات التدخل في سوق العملات الأجنبية لوزارة الخزانة الأمريكية، وكل ذلك يساهم في كبح العوائد طويلة الأجل. وفي إطار "التيسير الكمي شبه"، قد تظهر بعد تطبيق السياسات نتائج على توزيع الأصول في اتجاهين: تخفيض التعرض للدولار، وزيادة مخصصات الذهب. ويتماشى هذا التحليل مع أرقام هذا الأسبوع حول أكبر تدفق للذهب منذ أكتوبر 2025.

منذ بداية السنة الحالية، تظهر قائمة عوائد الأصول تصدر السلع الأساسية بنسبة ارتفاع 61.8% في القمة، مع صعود النفط الخام بنسبة 44.4% وارتفاع الذهب بنسبة 5.9%، في حين سجل البيتكوين تراجعًا بنسبة 10.5%، وسندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 سنة تراجعًا بنسبة 1.9%، والسندات الحكومية إجمالاً انخفاضًا بنسبة 1.1%. وتواصل مجموعة استراتيجيات بنك أمريكا التوصية بالاحتفاظ بصناديق المؤشرات المتداولة للموارد الطبيعية (GNR) كأداة تحوطية ضد المخاطر السياسية والسياساتية.