بيسنت يريد إنقاذ سندات الخزانة الأمريكية، بينما واش يصر على مكافحة التضخم. هل ستتصرف وزارة الخزانة والاحتياطي الفيدرالي كلٌ بطريقته؟

تدخل وزيرة الخزانة الأمريكية، بيسنت، المفاجئ عبر توسيع نطاق إعادة شراء السندات طويلة الأجل، يشكل مواجهة مباشرة مع موقف رئيس الاحتياطي الفيدرالي، واش، الصارم تجاه مكافحة التضخم. وأجمعت المؤسسات الاستثمارية الكبرى في وول ستريت على التحذير من أن أهداف السياسات لدى المؤسستين باتت متباعدة بوضوح، وأن هذا التوتر سينفجر بشكل مركّز في خطاب واش المقرر يوم الجمعة المقبل في جاكسون هول.

أعلنت بيسنت الأسبوع الماضي عن مضاعفة حجم عمليات إعادة شراء سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل "على الأقل"، في محاولة للضغط على عوائد السندات الطويلة التي تواصل الصعود. لكن فعالية التدخل لم تدم يوماً واحداً، إذ عادت العوائد سريعاً لمستوياتها المرتفعة. في المقابل، انخفض الدولار الأمريكي بنحو 1% خلال الأسبوع، وتجاوز الذهب 4600 دولار، وقفز سعر البيتكوين بأكثر من 25% في أسبوع واحد — إذ فسّر السوق هذه التركيبة كإقبال على سردية "تراجع قيمة العملة"، وليس كإشارة على نجاح السياسات.

سيلقي واش خطاباً في جاكسون هول، وايومنغ، يوم الجمعة المقبل. سيكون هذا أول موقف علني مهم له منذ قرار الفائدة المثير للجدل في يوليو، وأيضاً أول مرة يواجه فيها مثل هذا الضغط السوقي العالي منذ توليه المنصب في مايو. والسؤال الأهم بالنسبة للمتداولين: في ظل التضخم الذي يبقى أعلى من هدف 2% والوضع المالي المتدهور باستمرار، ما هو حقاً دالة الاستجابة السياسة لدى الاحتياطي الفيدرالي؟

خلفية خطوة بيسنت أن عوائد السندات الأمريكية طويلة الأجل وصلت لأعلى مستوياتها منذ نحو 19 عاماً، ما وضع سوق سندات بقيمة 32 تريليون دولار تحت الضغط. أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية عن مضاعفة حجم إعادة شراء السندات طويلة الأجل ضعيفة السيولة بدءاً من سبتمبر، بإجمالي إضافي ربع سنوي يُقارب 16 مليار دولار، وزيادة حجم كل عملية من نحو 2 مليار دولار إلى ما لا يقل عن 4 مليارات دولار.

لكن تفاعل السوق كشف سريعاً عن حدود هذا الإجراء. أشار بيتر تشير من Academy Securities إلى أن الحكومة الأمريكية لديها حالياً 7.5 تريليون دولار في سندات الخزانة قصيرة الأجل و21.7 تريليون سندات بفائدة في الخارج، وعمليات إعادة الشراء التي تنوي بيسنت تنفيذها بواقع 4 مليارات دولار تقريباً كل أسبوع، غير كافية لهز السوق بشكل مستدام. حكم عليها بأنها ليست تسييراً كمياً، بل مجرد "إعادة ترتيب الكراسي على سطح السفينة"، دون خلق نقد حقيقي.

تتالت الانتقادات من وول ستريت. قال جريج بيترز، الرئيس المشارك للاستثمارات في PGIM Credit: "أتخذ موقفاً سلبياً للغاية من منطق وزارة الخزانة، فهذا نهج يقيد ذاته ويهزم ذاته". وانتقدت ليزا شاليت، الرئيسة التنفيذية للاستثمار في Morgan Stanley Wealth Management، التدخل لسبب هو مجرد "الانزعاج من صعود العوائد"، وقالت إنه "ليس مبرراً مقنعاً، بل يحمل نكهة ارتجالية". وأضافت: إذا واصلت بيسنت محاولة التحكم في عوائد أهم سندات في العالم، فذلك بمثابة اعتراف ضمني من واشنطن بالقلق بشأن استدامة الدين.

كان ستانلي دروكنميلر، الملياردير ومدير صناديق التحوط، أكثر مباشرة في تصنيفه لهذا الإجراء بأنه "خطأ". وكتب في عموده المنشور في صحيفة The Wall Street Journal:

"هذا ليس إدارة سيولة، بل إدارة أسعار — وهو خطأ أخطر بكثير من مبلغ 4 مليارات دولار نفسه."

المستهدف الأول لتدخل بيسنت كانت الإشارة الأساسية التي ظل واش يُرسلها باستمرار للأسواق. فقد أكد سابقاً وبوضوح أن صعود العائدات يعكس الأساسيات الاقتصادية التي تتطلب تكلفة اقتراض أعلى، وشدد على أن الاحتياطي الفيدرالي، بقيادته، "يعمل على عدم التدخل في إشارات السوق". مركز استراتيجيته هو توجيه المستثمرين لتسعير المخاطر اعتماداً على البيانات الاقتصادية والأسعار السوقية، وليس بالاعتماد على توجيه البنك المركزي المسبق.

وهذا يتناقض تماماً مع منطق بيسنت. فخلال مقابلة بعد التدخل، قالت بيسنت إن ارتفاع العوائد "لا يعكس الأساسيات"، وأكدت أن لوزارة الخزانة "مجموعة أدوات قوية".

أشار كريشنا غوها، نائب رئيس Evercore ISI، إلى أن إجراءات وزارة الخزانة قد تثير القلق ليس فقط لدى المستثمرين، "بل لدى بعض أعضاء FOMC أيضاً". وصرح قائلاً:

"موقف واش الأساسي يصعب التوفيق بينه وبين ما تقوم به وزارة الخزانة. إذا قالت الوزيرة للأسواق إن الأسعار خاطئة وتدخلت مباشرة، سيصبح من الصعب جداً على واش الدفاع عن آلية كشف الأسعار في سوق السندات."

كما لا يمكن تجاهل الانقسام داخل الاحتياطي الفيدرالي نفسه. وفقاً للتقارير، دعم ثلاثة أعضاء رفع الفائدة في اجتماع FOMC في يوليو. لاحقاً، أعرب العديد من رؤساء البنوك الإقليمية عن تأييدهم لزيادة بـ25 نقطة أساس. وتسعّر الأسواق حالياً احتمال رفع الفائدة مرة أخرى هذا العام بنسبة 78%. وقال سكوت بارنارد، مدير محفظة الدخل الثابت في Westwood، إن تزامن تخلي واش عن التوجيه المسبق مع تدخل بيسنت لضبط العوائد الطويلة أعطى السوق انطباعاً بأن المؤسستين تسيران في طريقين متوازيين.

وزن خطاب واش يوم الجمعة تجاوز إطار مؤتمر جاكسون هول نفسه — فموضوع المؤتمر هذا العام هو "الابتكار المالي: التأثير على المدفوعات والسياسات" ولا يتطرق مباشرة لمسار السياسة النقدية.

حذرت مولي بروكس، إستراتيجي أسعار الفائدة الأمريكية لدى TD Securities، أن "إذا كان خطاب واش مجرد إعادة للمعتاد، أعتقد أن السوق سيصاب بخيبة أمل، وقد يؤدي ذلك إلى تعميق موجة البيع في العوائد الطويلة التي نشهدها". أما ديراج نارولا، إستراتيجي الأسعار لدى HSBC، فرأى أن بإمكان واش تهدئة السوق باختيار عباراته: "إذا أمكن لرئيس الاحتياطي الفيدرالي توصيف ضغوط التضخم المحتملة، فذلك سيمنح أساساً معقولاً لتخفيض علاوة عدم اليقين في الآجال الطويلة."

وقال مارك كابانا، رئيس إستراتيجيات أسعار الفائدة الأمريكية في Bank of America Global Research، إن "الالتزام الصارم" من واش تجاه خفض التضخم غير كافٍ للأسواق: "نحن بحاجة لسماع خطة واضحة حول كيفية دفع التضخم للانخفاض في ظل استمرار الفجوة عن الهدف". القراءة الأخيرة للتضخم في الولايات المتحدة بلغت 3.7%، وهي أعلى من هدف 2% لأكثر من خمس سنوات متتالية.

وأشار مايكل بول، إستراتيجي في Bloomberg Markets Live، إلى أن بيسنت يمكنها تعديل هيكل آجال الديون، لكن وحده الاحتياطي الفيدرالي يمكنه تثبيت توقعات التضخم. خطاب واش في جاكسون هول يجب أن يؤكد إمكانية تحقيق هدف 2% مجدداً وأن يوضح بجلاء — إذا استمر التضخم، فسيتم التحرك سياسياً حتى لو كان ذلك يؤدي للاحتكاك مع السلطة التنفيذية.

قبيل خطاب جاكسون هول، ستصدر الأسواق يوم الأربعاء بيانات الإنفاق الاستهلاكي الشخصي (PCE) لشهر يوليو. خلال الشهر الماضي، جاءت بيانات التضخم والتوظيف ومبيعات التجزئة ضمن أو أقل من التوقعات، ما دفع المتداولين لتخفيض توقعات رفع الفائدة في المدى القريب. إذا حافظ مؤشر PCE على هذا الاتجاه، فقد يمنح ذلك واش بعض المجال للمناورة خلال خطابه.

القلق الأعمق الذي أثاره فشل تدخل بيسنت هو احتمال تورط الاحتياطي الفيدرالي في هذه العملية. رغبة إدارة ترامب في خفض تكاليف الاقتراض قبل الانتخابات النصفية في نوفمبر رفعت بشكل ملحوظ تسليط الضوء على استقلالية الاحتياطي الفيدرالي من منظور السوق.

قال جيسون فورمان، أستاذ جامعة هارفارد ورئيس مجلس المستشارين الاقتصاديين بالبيت الأبيض سابقا:

"إذا أخذ الاحتياطي الفيدرالي في الاعتبار أهداف إدارة الدين عند صياغة السياسة النقدية، فسيأخذ ذلك طابع الهيمنة المالية."

ويتزايد النقاش حول تنسيق السياسات أيضاً في الأسواق. واقترح بعض المحللين أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي ببيع ما لديه من سندات قصيرة الأجل بنحو 426 مليار دولار وأن يشتري بالمقابل سندات طويلة الأجل (فوق 20 سنة) بنفس القيمة الإسمية — تقليداً لنموذج "عملية الانحراف". هذا الإجراء لن يغير إجمالي الحيازة من السندات في دفاتر الاحتياطي الفيدرالي ولا يمثل مشكلة سياسية كبيرة، لكنه قد يمتص أكثر من 15% من إجمالي السندات طويلة الأجل القائمة ما يشكل ضغطاً فعالاً على العائدات الطويلة.

لكن تحليل بلومبرج يشير إلى وجود تناقض جوهري في هذه المجموعة من السياسات: كلما ارتفعت نسبة التمويل قصير الأجل، زاد تعرض وزارة الخزانة لمعدل الفائدة السياسة. فإذا أجبر التضخم الاحتياطي الفيدرالي على رفع الفائدة، ستُعاد هيكلة تكلفة الفائدة بوتيرة أسرع؛ وإذا تردد الاحتياطي الفيدرالي بدافع مخاوف التكاليف المالية، فسوف تعاقب السوق استقلاليته بعلاوة آجال أعلى.

ومن المثير للاهتمام أن كلاً من واش وبيسنت كانا من المقربين للملياردير ومدير صندوق التحوط ستانلي دروكنميلر، وتربطهما علاقة جيدة ويجتمعان بشكل دوري حسب التقارير. إلا أن المستثمرين والاقتصاديين يشيرون على نطاق واسع إلى أن أولويات كل من المؤسستين ومنطق عملهما باتا أقل قابلية للتوافق، ويُنظر إلى عائد سندات الخزانة لأجل 30 عاماً عند 5% على أنه نقطة فاصلة، وسيحدد تعبير واش يوم الجمعة اتجاه تسعير السوق لهذا الشرخ في السياسات.