دورة النحاس الفائقة "غير مفهومة": BHP تواجه انخفاض تفاؤل المتداولين قبل صدور تقرير الأرباح، والمحللون يتخلون جماعياً عن توقعات الصعود

لاحظ تطبيق أخبار التمويل الذكي أن شعور المحللين تجاه BHP.US أصبح أكثر حذراً قبل إعلان نتائج العام المالي يوم الثلاثاء، حيث انخفض عدد توصيات الشراء على الأسهم المدرجة في سيدني إلى أدنى مستوى تاريخي.

من بين 30 شركة وساطة تتابعها Bloomberg، فقط 4 مؤسسات أعطت تصنيف "شراء" لأكبر شركة تعدين في العالم. من بين هذه المؤسسات CLSA، Citigroup، وMorgans Financial Ltd.، والتي تخلت كلها عن الموقف المتفائل خلال العام الماضي.

ومنذ أكتوبر الماضي على الأقل، أبقت Citigroup على تقييم محايد للسهم. وكتب فريق المحللين الذي يقوده إفرايم ليفي في تقرير صدر في يونيو أن هذا التصنيف يأتي مقارنةً مع نظرائهم، حيث يرون أن Glencore سيكون المستفيد الأكبر من انتعاش أسعار النحاس.

وبعد أن نشرت الشركة الشهر الماضي توقعات ضعيفة لإنتاج النحاس، خفّض السوق من توقعاته لأرباحها. وقالت الشركة إنه بسبب انخفاض جودة خام المناجم في أمريكا الجنوبية، من المتوقع أن ينخفض إنتاج النحاس في العام المالي الجديد الذي يبدأ في يوليو إلى 1.65 مليون طن على الأقل.

قال ديفيد تاكرويل، المدير التنفيذي للاستثمار في ETF Shares: "يخشى المحللون من أن تقليص الإنتاج يعني أن BHP لن تتمكن من الاستفادة الكاملة من الارتفاع القياسي في أسعار النحاس." وأضاف أن السهم يبدو حالياً مبالغاً في قيمته.

وتُظهر البيانات أن نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية للشركة حوالي 17 ضعفاً، بينما المتوسط لخمس سنوات يبلغ حوالي 11 ضعفاً. ومنذ بداية العام، ارتفع سعر سهم BHP بنسبة 35%.

دورة النحاس الفائقة "غير مستوعبة بالكامل"

رغم الاستفادة من تذبذب أسعار النحاس عند مستويات مرتفعة وقوة شحنات خام الحديد خلال العام الماضي، إلا أن السوق يتوقع أن تصل إيرادات التشغيل السنوية لـBHP إلى 57.8 مليار دولار (بنمو سنوي يقارب 13%)، وصافي أرباح مالكي الشركة إلى 12.6 مليار دولار (بنمو سنوي يقارب 24%)، وإجمالي الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA) إلى 32.4 مليار دولار، ولكن الحماس الصعودي في وول ستريت لمستقبل الشركة انخفض إلى أدنى المستويات التاريخية.

يشير التحول الجماعي في آراء المحللين إلى مخاوف السوق العميقة تجاه عملاق التعدين هذا: ضغط التقييم المرتفع، تباطؤ الطاقة الإنتاجية الأساسية، وتجاوز الإنفاق الرأسمالي.

أولاً، أصبحت "مفارقة الكمية والسعر" هي الدافع الرئيسي لضعف ثقة السوق. فبينما ينبغي لأعمال النحاس، كونها محرك الربحية الأساسي، أن تستفيد من الارتفاع الكبير في أسعار النحاس على مستوى العالم، جاءت توقعات الإنتاج الأخيرة من BHP بمثابة مياه باردة على الأسواق. وبسبب تراجع جودة الخام في المناجم بأمريكا الجنوبية (خاصة منجم Escondida)، تتوقع الشركة أن ينخفض إنتاج النحاس بين 1.65 و1.8 مليون طن في العام المالي الجديد. وفي ظل تسجيل أسعار النحاس أعلى مستوياتها التاريخية، فإن انخفاض الإنتاج يعني أن BHP لن تتمكن من الاستفادة الكاملة من العائدات المرتفعة للسلع الأساسية، وقد تواجه زيادة في التكاليف نتيجة ضغط الطاقة الإنتاجية.

ثانياً، رفع تقييم السعر بشكل كبير من عتبة تحقيق الأداء. تُظهر البيانات أن نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لـBHP تبلغ حالياً 17 ضعفاً تقريباً، أعلى بكثير من متوسط الخمس سنوات البالغ حوالي 11 ضعفاً، مع ارتفاع السهم بنسبة 35% منذ بداية العام. في ظل هذا التقييم المرتفع، أصبحت مساحة الخطأ في السوق منخفضة جداً. وبالمقارنة، يفضل المحللون شركات أخرى كـGlencore من حيث مرونة الأرباح ومخاطر العائد مع انتعاش أسعار النحاس.

بالإضافة إلى ذلك، فإن مخاوف الإنفاق الرأسمالي في الأعمال الناشئة أثرت سلباً على صافي الأرباح القانونية. وعلى الرغم من أن أعمال خام الحديد في غرب أستراليا (WAIO) تواصل لعب دور "الحصن الأساسي" لتدفق النقدي، إلا أن ميزانية المرحلة الثانية من مشروع Jansen للبوتاس في كندا قفزت من 4.9 مليار دولار إلى 6.9 مليار دولار، مع تأجيل بدء الإنتاج حتى السنة المالية 2031. نجم عن ذلك احتياطيات انخفاض قيمة بحوالي 2.3 مليار دولار، مما ألقى بظلاله مباشرة على صافي الأرباح القانونية للشركة.

وفي النظرة إلى التقرير المالي السنوي المرتقب، ستركز السوق على ثلاثة نقاط رئيسية: أولاً، استعادة جودة وإجراءات خفض التكلفة في مشاريع النحاس في تشيلي والأرجنتين؛ ثانياً، ما إذا كان توزيع الأرباح في ظل التدفق النقدي القوي سيحقق مفاجأة للمستثمرين (تقدير التوزيع 1.60 دولار للسهم)؛ ثالثاً، أحدث تصريحات الإدارة بشأن التوسع والاستحواذ وتوزيع رأس المال. وفي ظل القيود الإنتاجية والتقييم العالي، إذا أرادت BHP استعادة ثقة السوق، فإن الاستفادة من "التوقيت المثالي" للسوق وحدها لن تكون كافية، بل يجب أن تظهر أيضاً قوة تشغيلية دقيقة وقدرة على السيطرة على التكاليف.