الاقتصاد الياباني يفاجئ بـ "فرملة"! الناتج المحلي الإجمالي للربع الثاني ينمو بنسبة 1.1% فقط، في حين يرتفع عائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات إلى أعلى مستوى خلال 30 عامًا

أفادت Arabic المالية الذكية بأنه بسبب حالة عدم اليقين الناتجة عن الصراعات الجيوسياسية في الشرق الأوسط، استمر تراجع الإنفاق الرأسمالي في اليابان، فيما تباطأ نمو الاقتصاد الياباني بشكل مفاجئ خلال الأشهر الثلاثة حتى يونيو، ما قد يجعل تواصل بنك اليابان بشأن توقيت رفع أسعار الفائدة المقبل أكثر تعقيداً. أظهرت بيانات صادرة عن مجلس الوزراء الياباني يوم الاثنين أن الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي لليابان في الربع الثاني نما بنسبة سنوية تبلغ 1.1٪ (أي نمو سنوي معدّل حسب الربع). وتعد هذه الوتيرة أقل بكثير من النسبة المعدلة للربع السابق البالغة 1.9٪، وأدنى بكثير أيضاً من توقعات الاقتصاديين اليابانيين البالغة 2٪، لكنها ما تزال تشير إلى التوسع للربع الثالث على التوالي للاقتصاد الياباني.

بالإضافة إلى ذلك، انخفض الاستثمار الرأسمالي في الربع الثاني بالمعيار غير السنوي بنسبة 1.2٪، وهو تراجع أكبر بكثير من انخفاض الربع السابق الذي تم تعديله إلى 1٪، كما أنه أقل بكثير من التوقعات السوقية للنمو بنسبة 0.5٪.

أضعفت بيانات الناتج المحلي الإجمالي هذه منحه "إذن النمو" لرفع سعر الفائدة الفوري في سبتمبر من بنك اليابان على الهامش، لكنها لم تكن كافية لقلب الاتجاه الأساسي المتوقع لرفع الفائدة. نما الناتج المحلي الإجمالي السنوي لليابان في الربع الثاني بنسبة 1.1٪ فقط، وهو أقل من التوقعات البالغة 2.0٪، فيما بقي الاستهلاك الخاص دون تغير، بينما انخفض الإنفاق الرأسمالي بنسبة 1.2٪، مما يشير إلى أن الطلب المحلي، خاصة في استثمار الشركات، يتأثر بتكلفة الطاقة المرتفعة وصراعات الشرق الأوسط؛ وبالتالي، إذا أخذ بنك اليابان في الاعتبار فقط جانب الطلب، فسيكون لديه سبب وجيه لتأجيل رفع الفائدة التالي حتى أكتوبر أو بعد ذلك.

لكن المشكلة تكمن في أن بنك اليابان يواجه حالياً موقفاً ليس من الطلب المحموم النموذجي، وإنما المتمثل في ضعف الين + صدمات استيراد الطاقة + ارتفاع أسعار الشركات + تصاعد توقعات التضخم؛ وكانت تقارير إعلامية قد أشارت في 14 أغسطس نقلاً عن مصادر مطلعة إلى أن بنك اليابان ناقش إمكانية رفع الفائدة مرة أخرى في 17-18 سبتمبر، وقد كان السوق قد سعر احتمال رفع الفائدة في سبتمبر بنسبة 80٪ تقريباً؛ ما يجعل ضعف الناتج المحلي الإجمالي يمكن أن يُحول رفع الفائدة في سبتمبر من "صفقة مؤكدة" إلى قرار يعتمد على البيانات مجدداً.

والأكثر إثارة للقلق، أن عائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات بلغ مرة أخرى حوالي 2.90٪ في ظل استمرار ضعف الناتج المحلي الإجمالي، وهو أعلى مستوى منذ سبتمبر 1996، مما يدل على أن ارتفاع الفائدة الطويلة الأجل لم يعد مجرد "رهان على رفع بنك اليابان للفائدة"، بل أصبح يتداول أيضاً مخاطر التضخم، وتغذية المالية، وهوامش المخاطر الأطول أجلاً.

قال ناوكي هاتوري، كبير الاقتصاديين في المعهد الشامل للأبحاث في Mizuho: "أما بالنسبة للإنفاق الرأسمالي، فإن رؤيتنا الأساسية تشير إلى أن الاستثمار لا يزال قوياً، خاصة في مجالات مثل الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات. لكن بعض الشركات الصغيرة والمتوسطة قد أبقت استثماراتها مجمدة أو تتبنى نهج الانتظار والترقب؛ وإن حالة عدم اليقين المتزايدة الناتجة عن توتر الوضع في الشرق الأوسط قد تدفع بعض الشركات إلى تأجيل خطط الاستثمار".

الاقتصاد الياباني يتباطأ بشكل مفاجئ! رفع الفائدة من بنك اليابان في سبتمبر يتحول من صفقة مؤكدة إلى رهانات على البيانات

قال كيجي كاندا، كبير الاقتصاديين في معهد دايوا للأبحاث: "الاستهلاك ضعيف نسبياً. تراجع السلع غير المعمرة كان أعلى من المتوقع، وعندما نأخذ في الاعتبار أن أداء الاستهلاك لم يكن بالقوة المتوقعة، إلى جانب الوضع الضعيف للإنفاق الرأسمالي، أعتقد أن النتيجة الإجمالية ليست قوية للغاية".

كما هو موضح في الرسم البياني أعلاه، تباطأ الاقتصاد الياباني بشكل غير متوقع—في ظل حالة التوتر في الشرق الأوسط تباطأت وتيرة النمو الاقتصادي في اليابان.

تم إعلان هذه البيانات في وقت يواجه فيه الاقتصاد الياباني صدمات ناتجة عن الصراعات في الشرق الأوسط. فقد رفعت هذه الصراعات أسعار الوقود ومنتجات النفط، وأحدثت اضطرابات في بعض سلاسل التوريد. قد يجعل هذا التباطؤ المفاجئ تواصل بنك اليابان بشأن السياسات المقبلة أكثر تعقيداً، لأنه يوازن توقيت رفع الفائدة القادم.

وفقاً لتسعير السوق الفوري للصرف بين عشية وضحاها، حتى صباح الاثنين، يعتقد متداولو العقود الآجلة لسعر الفائدة أن هناك احتمالاً بنسبة 80٪ أن يقوم بنك اليابان برفع سعر الفائدة الأساسي في اجتماعه المقبل في 18 سبتمبر.

من بين العوامل الأخرى التي أثرت على النمو الاقتصادي، بقي الاستهلاك الخاص دون تغير مقارنة بالربع السابق وبدون النمو المتوقع بنسبة 0.4٪؛ في حين كان الاستهلاك الخاص قد نما بنسبة 0.5٪ بعد التعديل في الربع السابق. ومن المرجح أن يعكس ذلك تراجع رغبة المستهلكين في الشراء في ظل استمرار ارتفاع تكاليف المعيشة.

تشكل مؤشرات ضعف الطلب المحلي في اليابان مصدر قلق لرئيسة الوزراء اليابانية Sanae Takaichi. قبل حوالي ستة أشهر، فازت بفوز ساحق في الانتخابات، لكن مع استمرار المستهلكين في مواجهة ضغوط ارتفاع أسعار المواد الأساسية اليومية مثل الأغذية، تراجعت معدلات دعمها. وقد قدمت حكومة Takaichi بالفعل حوافز لدعم فواتير المرافق العامة، وتخطط أيضاً اعتباراً من أبريل المقبل لخفض ضريبة استهلاك الأغذية إلى 1٪ لمدة عامين.

قال تارو كيمورا، كبير الاقتصاديين في Bloomberg Economics: "النمو في الناتج المحلي الإجمالي في الربع الثاني من اليابان يفوق النمو المحتمل، لكن المكونات المفصلة تقوض أسباب بنك اليابان لرفع الفائدة في سبتمبر—وقد أُخذ ذلك بالفعل بشكل متزايد في أسعار السوق. تراجع الإنفاق الرأسمالي قد يشير إلى أن الشركات أصبحت أكثر حذراً بشأن آفاق النمو المستقبلية تحت ضغط ارتفاع أسعار النفط الناتج عن الحرب في إيران".

تظهر بيانات الناتج المحلي الإجمالي تبايناً نسبياً مع سلسلة من البيانات الإيجابية الأخرى عن الشركات خلال نفس الفترة. فقد أظهر مسح بنك اليابان TANKAN أن ثقة الشركات الصناعية الكبرى في يونيو ارتفعت إلى أعلى مستوى لها منذ عام 2018، مدفوعة بالطلب على قوة حوسبة الذكاء الاصطناعي والبنية التحتية، في حين بقي مؤشّر ثقة الشركات غير الصناعية الكبرى (خاصة المرتبطة بالخوادم) بالقرب من أقوى مستوى له منذ عام 1991.

منذ نهاية الربع الأول، نما الإنتاج الصناعي الياباني شهرياً، وتظهر التوقعات أن الإنتاج في يوليو وأغسطس سيواصل الارتفاع؛ كما بقي مؤشر مديري مشتريات التصنيع في اليابان (PMI) مرتفعاً، بعد أن بلغ في أبريل أعلى مستوى له في 12 عاماً.

على الرغم من أن أرباح الشركات لا تزال قوية نسبياً، إلا أن الاستثمارات التجارية سجلت انخفاضاً. سابقاً، سجلت أرباح الشركات اليابانية نمواً سنوياً كبيراً يفوق توقعات السوق خلال الأشهر الثلاثة حتى مارس.

لا شك أن الشركات تواجه تكاليف تشغيل أعلى. واصلت أسعار السلع للشركات النمو بسرعة في يوليو، بزيادة سنوية 7.2٪، ما يجعل الشركات تحت ضغط تمرير التكاليف الإضافية إلى العملاء ورفع الأسعار.

مع استمرار إغلاق مضيق هرمز عملياً، كانت الحكومة اليابانية تحاول التخفيف من توتر سوق الطاقة من خلال تنويع مصادر الطاقة. أظهرت بيانات التجارة لشهر يونيو أن إمدادات النفط من الولايات المتحدة باتت تشكل ما يقرب من ثلث واردات اليابان من النفط، مقارنةً بنسبة 7٪ فقط في فبراير الماضي.

بالنظر للمستقبل، يواجه الاقتصاد الياباني عوامل إيجابية وسلبية في الوقت نفسه. غير أن الاقتصاديين يعتقدون أن نمو الأجور القوي الناتج عن مفاوضات الرواتب السنوية وتدابير الدعم الحكومية ستظل تدعم الإنفاق الأسري.

قال كاندا: "كان أداء الاستهلاك أضعف من المتوقع، ولكن تعويضات الموظفين زادت عن الربع الماضي، ولا تزال الأجور الحقيقية تنمو سنوياً. لذلك، مع أخذي لهذه العوامل جميعها في الاعتبار، لا أعتقد أن اتجاه التعافي الكامن للاقتصاد الياباني قد تضرر".

بعد صدور البيانات، ارتفع الين الياباني بشكل طفيف من مستوى 159.21 قبل الإعلان إلى 159.04. ومنذ تدخل حكومتي الولايات المتحدة واليابان لدعم الين في أواخر يوليو، تقلص نطاق مكاسبه، لكنه لا يزال أدنى بكثير من متوسطه خلال 10 سنوات البالغ 126.09.

الناتج المحلي الإجمالي يتباطأ بشكل مفاجئ، وعائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات يصل إلى أعلى مستوى له منذ 30 عاماً!

أضعفت بيانات الناتج المحلي الإجمالي هذه منحه "إذن النمو" لرفع سعر الفائدة الفوري في سبتمبر من بنك اليابان على الهامش، لكنها لم تكن كافية لقلب الاتجاه المتوقع لرفع الفائدة. نما الناتج المحلي الإجمالي السنوي لليابان في الربع الثاني بنسبة 1.1٪ فقط، وهو أقل من التوقعات البالغة 2.0٪، فيما بقي الاستهلاك الخاص دون تغير، بينما هبط الاستثمار الرأسمالي بنسبة 1.2٪، مما يشير إلى أن الطلب المحلي، خاصة في استثمار الشركات، يتأثر بتكلفة الطاقة المرتفعة وصراعات الشرق الأوسط؛ وبالتالي، إذا أخذ بنك اليابان في الاعتبار فقط جانب الطلب، فسيكون لديه سبب وجيه لتأجيل رفع الفائدة التالي حتى أكتوبر أو بعد ذلك.

لكن المشكلة تكمن في أن بنك اليابان ليس أمامه حالياً حالة ارتفاع الطلب المفرط النمطي، بل يواجه ضعف الين وصدمات استيراد الطاقة في ظل النزاعات الجيوسياسية في الشرق الأوسط، إلى جانب ارتفاع أسعار الشركات+توقعات تضخم متزايدة. وقد ناقش بنك اليابان بالفعل إمكانية رفع الفائدة في 17-18 سبتمبر، وكان السوق قد قدر سابقاً احتمال الرفع بنسبة 80٪ تقريباً.

من المرجح أن يؤدي ضعف الناتج المحلي الإجمالي إلى إعادة رفع الفائدة في سبتمبر من "صفقة مؤكدة" إلى قرار يعتمد على البيانات، وليس لإنهاء دورة التشديد نفسها. فقد بلغ مؤشر العائد القياسي الخالي من المخاطر لسوق السندات اليابانية—سندات العشر سنوات—في ظل ضعف الناتج المحلي الإجمالي حوالي 2.90٪ مرة أخرى، وهو أعلى مستوى منذ سبتمبر 1996، مما يشير أيضاً إلى أن ارتفاع العائدات طويلة الأجل لم يعد مجرد "رهان على سياسات بنك اليابان"، بل بات يشمل تداول مخاطر التضخم، وتغذية المالية، وهوامش المخاطر لطول الأجل.

إن خطة حكومة Takaichi للتوسع المالي، والدين العام الذي يتجاوز 200٪ من الناتج المحلي الإجمالي، وتكاليف استيراد الطاقة، واستمرار تقليص بنك اليابان لمشتريات السندات، كلها عوامل تطلب من المستثمرين المطالبة بهوامش زمنية أعلى للاحتفاظ بسندات اليابان الطويلة الأجل، وقد أصبح مستوى 3٪ تقريباً عتبة رئيسية يعتبرها بعض المشاركين في السوق إشارة على موجة بيع جديدة محتملة. *ضعف الناتج المحلي الإجمالي قد يخفض توقعات رفع الفائدة للمدى القصير، لكنه ليس بالضرورة سيخفض عائدات السندات الطويلة الأجل—اليابان تواجه الآن خطر التشديد المنحنى بسبب "تباطؤ النمو، والسياسات النقدية المتشددة نسبياً، والتوسع المالي وتضخم يدفع لارتفاع العائدات الطويلة". فإذا تم تأجيل رفع الفائدة في سبتمبر وبقي عائد العشر سنوات في حدود 2.8%—3%، فإن ذلك يعني أن مخاوف سوق السندات قد تطورت من "معدل الفائدة للبنك المركزي" إلى إعادة تقييم مصداقية السياسة المالية والتضخم الياباني على المدى الطويل.