١.٦٥ تريليون قنبلة خارج الميزانية! قفز ديون عمالقة التقنية الخمسة "غير المرئية" ثمان مرات خلال أربع سنوات، هل ستؤدي سباق التسلح في مجال الذكاء الاصطناعي إلى ولادة أزمة سيولة جديدة؟

أفادت منصة 智通财经APP (تُرجم: تطبيق تشونغتونغ فاينانس) أن سباق "التسلح" المحموم بين عمالقة التكنولوجيا الخمسة الكبار في الولايات المتحدة في مجال البنية التحتية للذكاء الاصطناعي (AI) قد ولّد "إمبراطورية ديون خفية" تتخطى بكثير الالتزامات المالية المُعلنة على دفاترهم.

مؤخرًا، أظهر تحليل للهوامش المالية الأخيرة في تقارير كل من Alphabet(GOOGL.US)، Microsoft(MSFT.US)، Amazon(AMZN.US)، Meta(META.US) وOracle(ORCL.US) أن إجمالي "الديون الخفية" المتراكمة من خلال التزامات الشراء طويلة الأجل وتأجير مراكز البيانات وغيرها قد تضخم إلى 1.65 تريليون دولار. هذا الرقم لا يتجاوز فقط الديون المعلنة البالغة نحو 1.35 تريليون دولار، بل ارتفع أيضًا بمعدل ثمانية أضعاف خلال السنوات الأربع الماضية.

هذا الحجم الهائل من الالتزامات خارج الميزانية جعله مصدر قلق متزايد لوول ستريت والهيئات التنظيمية العالمية: ففي حال لم يتوافق الطلب على الذكاء الاصطناعي مع التوقعات، فقد تتحول هذه الالتزامات المؤجلة المدونة في الهوامش إلى "قنبلة ديون" تبتلع التدفق النقدي خلال فترة قصيرة.

شراء GPU بالدين يزرع مخاطر الديون الخفية

ما يُعرف بـ"الديون الخفية" هو التزامات مالية مستقبلية تنشأ نتيجة للاستثمار أو شراء المعدات أو اتفاقيات التأجير الطويلة الأجل، ولكن بموجب المعايير المحاسبية الحالية، لا تُسجل هذه الالتزامات كديون في الدفاتر حتى يتم استلام الأصول أو اكتمال المشاريع. فلا تستهلك هذه الالتزامات النقدي الفوري للمنشأة، ولا تظهر ضمن الأعمدة الرئيسية في قائمة المركز المالي، بل تأتي مدونة بخط صغير في هوامش التقارير المالية.

حاليًا، تتصاعد حدة التنافس العالمي على الهيمنة في مجال الذكاء الاصطناعي، حيث يستثمر عمالقة التكنولوجيا مبالغ ضخمة لشراء وحدات معالجة الرسومات (GPU) عالية المستوى وبناء مراكز بيانات ضخمة. ولكي يتجنبوا تضخم الديون المباشرة بشكل مفاجئ، يعتمدون عمومًا على التزامات شراء طويلة الأجل ونماذج تمويل مراكز البيانات مثل البيع وإعادة التأجير أو عقود الإيجار الطويلة. تستند هذه الاستراتيجيات بشكل قانوني وامتثال للمعايير على قاعدة محاسبية تتيح "تسجيل الالتزامات فقط عند التسليم"، فتدفع الضغوط الرأسمالية إلى المستقبل، لكنها في الوقت ذاته تراكم جبلًا من الديون الخفية خارج الميزانية.

تشير الإحصاءات إلى أن حجم ديون Meta الخفية هو الأكثر إثارة للدهشة بين هذه الشركات، ويُقدر بنحو 420 مليار دولار، أي ما يقرب من 2.8 ضعف ديونها المُعلنة داخل الميزانية. تتعاون Meta مع Blue Owl Capital(OWL.US) في بناء مركز بيانات ضخم بولاية لويزيانا، وقد ارتفعت تكاليف المشروع من 27 مليار دولار إلى أكثر من 50 مليار دولار. شاركت Meta بنسبة 20% فقط من رأس المال، وستستخدم المنشآت بعد اكتمالها بنظام التأجير؛ فهذا يقلل الإنفاق الفوري على الورق، لكن وفقًا للتقارير، وافقت Meta على تولي المسؤولية عن جميع الخسائر إذا انهارت الشراكة—وهذا الالتزام الصريح في الواقع لا يظهر ضمن قائمة المركز المالي.

أما Oracle فقد شهدت ديونها الخفية انفجارًا بزيادة أكثر من 30 مرة في أربع سنوات، لتصل إلى 273.3 مليار دولار. ويرجع هذا العبء بشكل رئيسي إلى اتفاقيات التأجير الكبرى، حيث يُخصص جزء مهم منها لتمويل مشروع "Stargate" لمركز البيانات AI بالتعاون مع OpenAI. في الوقت نفسه، تظهر طلبات الخدمات المؤجلة في Microsoft وAlphabet و Amazon ما يقارب 1.45 تريليون دولار، ما يبدو كدعم للإيرادات المستقبلية، إلا أن تراكم الالتزامات المؤجلة يبقى ظلًا يُخيم فوق رؤوسهم.

إذا ضعُف الطلب، تتحول "القنبلة الخفية" إلى كارثة سيولة

يكمن جوهر القلق في الصناعة أنه إذا لم يرتفع الطلب العالمي على الذكاء الاصطناعي إلى مستوى التوقعات العالية الحالية بالقطاع، ستتحول هذه الديون المؤجلة سريعًا إلى فجوة تدفق نقدي حرجة.

يشير بعض خبراء الصناعة التقنية إلى أن عقود تأجير العقارات التجارية قد تحتفظ بجزء من قيمة الأصول، إلا أن مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي تكتظ بأشباه الموصلات التي تتطور بسرعة، ما يُفقد المعدات قيمتها مع تقدّم التقنية. وإذا تراجع الطلب على الذكاء الاصطناعي وانخفضت نسب استخدام ونشر الأجهزة، ستتعرض عمالقة التكنولوجيا لخسائر ضخمة في قيمة الأصول لديهم.

الأخطر من ذلك هو نموذج "الاستثمار الدائري" الشائع الآن—حيث تستثمر شركات التكنولوجيا في خدمات الذكاء الاصطناعي لدى بعضها البعض لدعم الإيرادات المسجلة والبيانات على الطلب، ما يخفي عدم اليقين في طلب المستخدمين النهائيين مؤقتًا. لكنه عندما يتعذر على الطلب الاستهلاكي الواقعي امتصاص القدرات الضخمة قيد الإنشاء، ستنفجر الديون المؤجلة دفعة واحدة عند تشغيل مراكز البيانات.

رغم استمرار عمالقة التكنولوجيا في إظهار التفاؤل، وإصرار كبار مسؤولي Amazon AWS وغيرهم على أن استثمارات البنية التحتية الحالية في الذكاء الاصطناعي ليست مضاربة، إلا أن تصاعد الديون خارج الميزانية إلى مستوى متفجر بات حقيقة لا يمكن إنكارها.

"بنك البنوك المركزية" يصدر تحذيرًا تاريخيًا

في الوقت الذي تتراكم فيه الرافعة المالية داخل وخارج دفاتر عمالقة التكنولوجيا، أطلق بنك التسويات الدولية (BIS)، المعروف باسم "بنك البنوك المركزية"، تحذيرًا صريحًا في تقريره الاقتصادي السنوي الأخير. شبه BIS موجة الاستثمارات بالتريليونات في الذكاء الاصطناعي حاليًا بحمى القنوات في القرن التاسع عشر، وفقاعة السكك الحديدية البريطانية، وفقاعة الإنترنت في عام 2000، وأشار إلى أن "جميع هذه السوابق انتهت بانقلاب استثماري تسبب في ركود اقتصادي".

ووفقًا للتقرير، من المتوقع أن يتجاوز إجمالي الاستثمارات الرأسمالية المتعلقة بالذكاء الاصطناعي من قبل أكبر خمسة مشغلي خدمات سحابية عملاقة في الولايات المتحدة (Hyperscaler) خلال 2025-2026 أكثر من تريليون دولار، أي أكثر مما يمكن أن تتحمله أرباحهم وتدفقهم النقدي الحر، ما سيضطر بعض الشركات إلى الاستدانة لهذا الغرض.

أشار BIS بشكل خاص إلى "شبكات المعاملات الخاصة المعقدة" الكامنة خلف الكواليس: حيث تُؤمن شركات التكنولوجيا قدرة الذكاء الاصطناعي طويلة الأجل عبر الاستثمار في مختبرات الذكاء الإصطناعي، ثم يُعاد استئجار مراكز البيانات التي يبنيها المقاولون من الباطن بعقود طويلة الأمد تتضمن بنود تخارج، وغالبًا ما تكون هذه الشروط غير مكشوفة بالكامل، ما يثير مخاطر الضمان المكرر لذات الأصل.

في حال توقفت النفقات بشكل مفاجئ، ستواجه سلسلة التوريد بأكملها—من شركات الشرائح ومقاولي البنية التحتية وحتى صناديق الاستثمار الخاصة والمباشرة—انقطاعًا متزامنًا في تدفقات الإيرادات. ومع تضاعف تعرض قطاع الإقراض المباشر لمجال الذكاء الاصطناعي أربع مرات خلال خمس سنوات، إضافةً لمستويات التضخم العالية والصراعات الجيوسياسية المستمرة، فإن النظام المالي قد يواجه موجة تصحيح أسرع حتى من أزمات القطاع المصرفي التقليدي.

شدد BIS في تقريره: "إن حجم وسرعة موجة الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي اليوم، جنبًا إلى جنب مع التوقعات المرتفعة بحدوث طفرة في الإنتاجية، تشبه إلى حد كبير تلك السوابق التاريخية المذكورة. وجميع هذه السوابق انتهت بانقلاب الاستثمار المفاجئ، ما أدى إلى وقوع ركود اقتصادي شامل".