تعليق وول ستريت على تقرير أرباح TSMC: "هامش الربح الإجمالي ضعيف قليلاً"، وزيادة الإنفاق الرأسمالي بشكل غير متوقع تعزز ثقة سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي

سجلت شركة TSMC مرة أخرى نتائج تفوق التوقعات، وقدمت أيضاً إجابة واضحة للنقاش الدائر في السوق مؤخراً حول ما إذا كانت دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي قد بلغت ذروتها.

لم تحافظ الشركة فقط على نمو مرتفع في الإيرادات والأرباح للربع الثاني، بل رفعت بشكل نادر توقعاتها السنوية للإيرادات والإنفاق الرأسمالي بشكل كبير، وأكدت بوضوح أن شدة استثماراتها ستستمر في الارتفاع في السنوات القادمة، في إشارة قوية على أن الطلب على الذكاء الاصطناعي لا يزال في مرحلة توسع سريع.

بالنسبة لوول ستريت، الأهم من النتائج الفصلية هو تقييم الإدارة للطلب المستقبلي. مع رفع الإنفاق الرأسمالي وتزايد توقعات نمو مسرعات الذكاء الاصطناعي والتوسع المستمر للقدرات المتقدمة، تم التحقق مجدداً من مدة دورة انتعاش البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في السوق.

ترى العديد من البنوك الاستثمارية أن رفع TSMC لتوقعاتها السنوية لا يعني فقط تعزيز زخم نموها الذاتي، بل سيعزز أيضاً ثقة سلسلة صناعة أشباه موصلات الذكاء الاصطناعي بأكملها، إذ من المتوقع أن تواصل معدات أشباه الموصلات، وتغليف الرقائق المتقدم، والذاكرة الاستفادة من هذا النمو. رغم أن هامش الربح الإجمالي جاء أقل قليلاً من التوقعات المتفائلة للبعض، إلا أن المؤسسات ترى عموماً أن هذا يعكس الضغط المرحلي الناجم عن إدخال عمليات التصنيع الجديدة، ولا يغير المنطق الأساسي لارتفاع الطلب طويل الأمد على الذكاء الاصطناعي.

نتائج قوية وتوقعات نمو سنوية محدثة نحو الأعلى

قامت TSMC برفع توجيه الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 من 52-56 مليار دولار إلى 60-64 مليار دولار، أي بزيادة تتجاوز 10%؛ كذلك تم رفع توقعات النمو السنوي بالإيرادات بالدولار من "أكثر من 30%" إلى "أكثر من 40%"، وتتفوق بشكل واضح على توقعات السوق السائدة والبالغة 35%-40%.

قال رئيس مجلس الإدارة مارك ليو خلال إعلان النتائج إن الطلب على الذكاء الاصطناعي لا يزال "قوياً للغاية"، وأعلن عن استثمار إضافي بقيمة 10 مليارات دولار في ولاية أريزونا الأمريكية، ليرتفع إجمالي الاستثمارات هناك إلى 265 مليار دولار.

قالت المحللة في UBS، كريستال هسو، إن قيام TSMC بشكل نادر برفع هدف الإنفاق الرأسمالي السنوي في الربع الثاني يعزز ثقة السوق في انتعاش سلسلة إمداد الذكاء الاصطناعي، كما يعني أن شركات معدات أشباه الموصلات قد تستمر في الاستفادة من ذلك.

هامش الربح أقل من التوقعات المتفائلة ولكن المردودية لا تزال عند مستويات تاريخية عالية

بلغ هامش الربح الإجمالي 67.7%، أعلى قليلاً من توقعات السوق الموحدة عند 67.6%، لكنه أقل من توقعات JPMorgan السابقة عند 69.5%. وللمرة الأولى تجاوز هامش الربح التشغيلي 60% ليصل إلى 60.3%، مرتفعاً بأكثر من 10 نقاط مئوية مقارنة بالعام الماضي؛ وبلغ ربحية السهم 27.25 دولار تايواني جديد، بما يفوق تقديرات JPMorgan بنحو 10%.

أشار المحلل في Morgan Stanley، تشارلي تشان، إلى أن هامش الربح الإجمالي جاء أقل من التوقعات العالية للبعض في السوق، ويرجع ذلك أساساً إلى إدراج إهلاك عمليات التصنيع 2 نانومتر مسبقاً وتأثير التخفيف الناتج عن تشغيل مصانع الرقائق الجديدة في الخارج. في حين اعتبرت JPMorgan ذلك إعادة ضبط لمرة واحدة لمعدل الربحية، لكنها ترى أن الهامش الإجمالي على المدى الطويل سيظل مستقراً ويتجاوز 60%.

بالنسبة لتوقعات الربع الثالث، تتوقع الشركة نمواً بالإيرادات ربعياً بنحو 12%، وهو ضمن نطاق توقعات Morgan Stanley بين 10% إلى 15%. وتتوقع JPMorgan أن إنتاج 2 نانومتر في النصف الثاني سيشكل ضغطاً على هامش الربح الإجمالي بنحو 300 إلى 400 نقطة أساس، إلا أن ربحية منتجات 3 نانومتر ستتحسن باستمرار، ما يعوض جزئياً عن هذا التأثير. من ناحية أخرى، أشار Morgan Stanley إلى أن توجيه الشركة لهامش الربح الإجمالي في الربع الثالث هو 66%، وهو أقل من توقعاته البالغة 67.5%، كما أنه لم يصل لتوقعات بعض المؤسسات الشرائية المتفائلة التي تقترب من 70%.

ومع ذلك، يرى كلا المؤسستين أن هذا لن يغير من منطق النمو طويل الأمد للشركة، ويوصيان المستثمرين بالاستفادة من تقلبات الأسعار الناتجة عن تعديل توقعات الربحية للشراء عند انخفاض الأسعار. وتتوقع JPMorgan أنه مع رفع توجيه الإيرادات السنوية، قد يتم رفع توقعات أرباح السهم للشركة لعام 2026 بحوالي 2%-3%، وأن هناك مجالاً أكبر لتحسين التوقعات للسنوات 2027 إلى 2028.

كما أشار UBS إلى أنه رغم أن توجيه هامش الربح الخاص بالشركة يعتبر محافظاً نسبياً، إلا أن السوق يعتقد عموماً أن الإدارة تفضل الحفاظ على علاقات العملاء في المقام الأول، وستعمل على تحسين مزيج المنتجات لاحقاً لتسوية هامش الربح، دون أن يتغير الأساسيات الطويلة الأجل للشركة.

رفع كبير للإنفاق الرأسمالي ورؤية للطلب على الذكاء الاصطناعي حتى عام 2030

أكبر نقطة جذب في إعلان النتائج كانت الزيادة الكبيرة في الإنفاق الرأسمالي. أشار المدير المالي ويندل هوانغ إلى أن الشركة تحتفظ بثقة عالية في اتجاهات تطوير الذكاء الاصطناعي على المدى الطويل، وأن الإنفاق الرأسمالي للسنوات الثلاث المقبلة سيكون أعلى بكثير من السنوات الثلاث الماضية.

وأشار UBS إلى أن TSMC نادراً ما ترفع توجيه الإنفاق الرأسمالي السنوي في الربع الثاني من تاريخها، لذا يحمل هذا التعديل دلالة قوية. وترى JPMorgan أن زيادة الإنفاق الرأسمالي في هذه الدورة تستخدم بشكل أساسي لتوريد المعدات مسبقاً، وتوسيع قدرات 3 نانومتر و5 نانومتر، وبناء مصانع رقائق جديدة، بالإضافة إلى التعامل مع ارتفاع أسعار المعدات.

ورغم أن الشركة لم تكشف عن حجم الإنفاق الرأسمالي الدقيق للسنوات الثلاث المقبلة، فقد أكد مجلس الإدارة أن الاستثمارات الرأسمالية سترتفع أكثر في المستقبل، ما يعني أن تقديرات JPMorgan للإنفاق الرأسمالي البالغة 78 مليار دولار لعام 2027 و84 مليار دولار لعام 2028 لا تزال تحتمل المزيد من الارتفاع.

كما أن جانب الطلب أعطى مؤشرات إيجابية. أشارت الإدارة إلى أن عملاء الحوسبة السحابية يواصلون زيادة إنفاقهم الرأسمالي، وأن معدل النمو السنوي المركب لأعمال مسرعات الذكاء الاصطناعي في الفترة من 2024 إلى 2029 قد تجاوز بالفعل التوقعات السابقة للنمو المتوسط إلى العالي بنسبة 50%.

وترى JPMorgan أنه من خلال الحجوزات والطلب النهائي للعملاء، فإن الطلب الجديد الناتج عن Agentic AI ينتشر بسرعة، ويشمل الآن ليس فقط مسرعات الذكاء الاصطناعي ولكن أيضاً CPU ورقائق الشبكات وHBM وغيرها من البنى التحتية، ومن المتوقع أن يتواصل ازدهار هذه الدورة حتى عامي 2029 - 2030.