البنك المركزي الكوري يرفع أسعار الفائدة لأول مرة منذ ثلاث سنوات ونصف: طفرة شرائح الذكاء الاصطناعي تدفع إلى تحويل السياسات وبدء دورة التشديد الرسمية

أفادت تطبيق Zhihong المالية أنه في 16 يوليو، رفع البنك المركزي الكوري سعر الفائدة السياسي من 2.50% إلى 2.75% بزيادة قدرها 25 نقطة أساس، وذلك لأول مرة منذ يناير 2023، بما يتوافق مع توقعات السوق. تشير هذه الخطوة إلى نهاية دورة التيسير المتتالية التي استمرت أربع مرات منذ نهاية 2024، وبداية دورة تشديد جديدة. بعد إعلان قرار رفع الفائدة، شهد سوق الأسهم الكوري تقلبات حادة. حتى وقت كتابة هذا التقرير، انخفض مؤشر KOSPI الكوري بأكثر من 6%، متراجعاً بنسبة 26% عن أعلى مستوى تاريخي في يونيو، ودخل رسمياً في سوق الدببة. وتم بيع أسهم كبار الشركات بشكل جماعي—تراجع مؤشر SK hynix بأكثر من 11% وسامسونغ إلكترونيكس بأكثر من 8%. وقد أدى "بيع الأخبار" في قطاع أشباه الموصلات، والضغط المباشر لرفع الفائدة على الاستثمارات ذات الرفع المالي في سوق الأسهم، إلى حدوث تصحيح شديد في السوق.

طفرة رقائق الذكاء الاصطناعي تعيد تشكيل أساسيات الاقتصاد الكوري

ترجع الأسباب الجذرية لرفع الفائدة إلى تحول هيكلي في الاقتصاد وبدفع من الذكاء الاصطناعي. وقد تجاوز النمو الاقتصادي التوقعات بشكل كبير، حيث رفعت الحكومة الكورية في 14 يوليو توقعات النمو للناتج المحلي الإجمالي لعام 2026 من 2.0% في بداية العام إلى 3.0%. وإذا تحقق ذلك، فسيكون أسرع معدل نمو منذ عام 2021. ومن المتوقع أن يبلغ معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي 12.3%، وهو الأعلى منذ 30 عاماً (منذ 1996). وسبق أن رفع صندوق النقد الدولي توقعاته لنمو كوريا لعام 2026 إلى 2.6%، وهي أعلى نسبة تعديل بين 30 اقتصاد رئيسي.

بيانات التصدير مذهلة أكثر. قفزت صادرات كوريا في يونيو بنسبة 71% عن نفس الفترة من العام الماضي، متجاوزة 100 مليار دولار لتسجل رقماً قياسياً تاريخياً. في الأشهر الخمسة الأولى من 2026، بلغ فائض الحساب الجاري لكوريا 141.3 مليار دولار، ليس فقط تجاوز الرقم القياسي للسنة كاملة لعام 2025 البالغ 123.1 مليار دولار، بل أيضاً يعني أن تقدم تحقيق الهدف السنوي للفائض قد تجاوز نصف الطريق. ويتوقع البنك المركزي الكوري أن تزيد الصادرات في 2026 بنسبة 40% على أساس سنوي، ويبلغ فائض الحساب الجاري 290 مليار دولار، وهو رقم قياسي جديد.

وقد أكد البنك المركزي الكوري بوضوح أن دورة الرقائق الحالية مختلفة تماماً عن الدورات السابقة. في تقريره المقدم إلى البرلمان، أشار البنك المركزي إلى أن الدورة التوسعية الحالية بدأت في مارس 2023، واستمرت بالفعل لمدة 40 شهراً، متجاوزة بكثير متوسط 29 شهراً لدورات التوسع الخمس بين عامي 2000 و2020. والدافع الرئيسي للتوسع الحالي هو استثمارات تنافسية من شركات التكنولوجيا العالمية استعداداً لتحول بيئة الذكاء الاصطناعي الصناعي، وليس الطلب الدوري التقليدي.

أكد البنك المركزي الكوري أن الاستثمارات الضخمة في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية قد أدت إلى زيادة كبيرة في الطلب على أشباه الموصلات، ولكن وتيرة التوسع في العرض ما زالت بطيئة، ولا توجد علامات على تراجع فجوة العرض والطلب. ومن المتوقع أن يحافظ الاستثمار التنافسي لدى شركات التكنولوجيا العالمية، بالإضافة إلى القيود على توفير رقائق متقدمة مثل HBM، على زخم هذا النمو لفترة طويلة نسبياً. وبعد تعديل أيام العمل، ارتفعت قيمة الصادرات في يونيو بنسبة 59.5% على أساس سنوي، وقفزت شحنات الرقائق بنسبة 199.5%.

وقد شدد المحافظ شين هيونسونغ، منذ ترؤسه أول اجتماع سياسي في مايو، مراراً على أن مخاطر التضخم، والنمو الاقتصادي، وأسعار الصرف، والاستقرار المالي جميعها تشير إلى ضرورة الرفع. وعقب اجتماع مايو، أدلى بتصريح غير معتاد من الوضوح قائلاً "هناك حاجة لرفع الفائدة في الوقت المناسب".

ثلاثة ضغوطات رئيسية تدفع قرار رفع الفائدة

ارتفاع التضخم المستمر هو المحفز الأكثر مباشرة. ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين في كوريا خلال يونيو بنسبة 3.2% عن العام السابق، مسجلاً أسرع وتيرة نمو منذ ديسمبر 2023، وتجاوز 3% للشهر الثاني على التوالي. ظل مؤشر الأسعار الأساسية عند 2.5%، مما يشير إلى أن ضغوط الأسعار الأساسية لا تزال عنيدة. كان ارتفاع أسعار النفط الناجم عن الهجوم الأمريكي الإسرائيلي المشترك على إيران هو المحرك الرئيسي—قفزت أسعار البنزين والديزل بنسبة 23% و34% على التوالي. وتتوقع الحكومة أن يبلغ متوسط التضخم في 2026 نحو 2.6%، وهو أعلى بكثير من هدف البنك المركزي البالغ 2%.

تفاقم ضعف الوون الكوري ضغوط التضخم المستورد. فقد خسر الوون حوالي 4% من قيمته منذ بداية هذا العام، وهبط سعر صرفه مقابل الدولار في يونيو إلى أدنى مستوى منذ 2009. وقد أشار صناع السياسة مراراً إلى ضعف العملة كسبب إضافي لتشديد السياسة النقدية.

ولا يمكن تجاهل مخاطر الاستقرار المالي أيضاً. فقد ارتفعت أسعار الشقق في سيول لمدة 75 أسبوعاً متتالياً، وتسارع الدين الأسري مرة أخرى بشكل حاد. ووفقاً لوثائق مقدمة من البنك المركزي الكوري إلى البرلمان، فإن رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس سيزيد العبء السنوي للفائدة للمقترضين المرتبطين بالإسكان بمقدار 1.8 تريليون وون. وفي تقريره الأخير عن الاستقرار المالي، أوضح البنك المركزي الكوري أنه سيرفع الفائدة في "الوقت المناسب" لكبح هذه المخاطر.

بداية دورة التشديد، وتركيز الأسواق على المسار القادم

يشير قرار رفع الفائدة هذا إلى بداية دورة تشديد جديدة. ويتوقع معظم الاقتصاديين أن يقوم البنك المركزي الكوري برفع الفائدة مرة أخرى بحلول نهاية 2026، لتصل إلى 3.0%، بينما يتوقع البعض أن يرتفع إلى 3.25%. وتُظهر خريطة نقاط الفائدة المعلنة في مايو أن معظم أعضاء المجلس يتوقعون إمكانية وصول سعر الفائدة السياسي إلى 3% خلال الأشهر الستة القادمة.

تتوقع Citi أن يحافظ البنك المركزي الكوري على وتيرة رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس كل ربع سنة في النصف الثاني من 2026—مرة في يوليو وأخرى في أكتوبر، مع احتمال رفع آخر في يناير وأبريل 2027. وقال الاقتصادي لدى Hyundai Motor Securities، Jemin Choi، إنه من المتوقع أن يبقي البنك المركزي على موقف متشدد، لكن نظراً لعدم تدهور مخاطر التضخم والعملات والصراعات في الشرق الأوسط بشكل جوهري، فمن المرجح أن يظل البنك في موقفه الحالي بدلاً من التحول إلى نهج أكثر تشدداً.

من ناحية أخرى، أشار Lim Jae-kyun، محلل الدخل الثابت لدى KB Securities، إلى أنه على الرغم من استمرار ارتفاع أسعار النفط، فإن تأثير التضخم الثانوي لم يظهر بعد، وربما يؤدي تباطؤ نمو الأجور وتقوية الوون مؤخراً إلى تجنب البنك المركزي لرفع الفائدة للمرة الثانية على التوالي في اجتماع 27 أغسطس القادم.

جاء قرار رفع الفائدة متزامناً مع شهادة نصف السنوية لرئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي Waller هذا الأسبوع أمام الكونغرس. رفض Waller يوم الأربعاء الرأي القائل بأن طفرة الاستثمار في مجال الذكاء الاصطناعي ستؤدي إلى تصاعد التضخم، معتبراً أن هذه الموجة قد لا تسبب ضغوط أسعار مستمرة. وأشار مجلس الاحتياطي الفيدرالي في أحدث تقرير نصف سنوي له عن السياسة النقدية أيضاً إلى أن بناء بنية الذكاء الاصطناعي التحتية قد شكل ضغوطاً على الأسعار مؤخراً، ولكنه تأثير محدود. وقد يُطلب من شين هيونسونغ الرد على تصريحات Waller في المؤتمر الصحفي.

يواجه البنك المركزي الكوري توازناً دقيقاً: حيث يجب أن تتضافر السياسة النقدية مع السياسات الاحترازية الكلية للحيلولة دون الاختلالات المالية، مع تجنب كبح النشاط الاستثماري في مجال الذكاء الاصطناعي.

ولا يزال التعافي الاقتصادي الكوري حالياً غير متوازن من الناحية الهيكلية—إذ يلاحظ التباين بين التصدير والطلب المحلي. الدين الأسري يواصل الارتفاع، وأسعار العقارات في المدن الرئيسية في حالة صعود مستمر، وفي الوقت نفسه، تنتشر أرباح النمو التي يحققها الازدهار في تصدير أشباه الموصلات من قطاع الصناعات التحويلية إلى قطاع الخدمات والأجور وأسعار الأصول.

كما قال الاقتصادي في Hyundai Motor Securities، Jemin Choi: "من المتوقع أن يحافظ البنك المركزي الكوري على موقف متشدد، ويحتفظ بإمكانية تشديد السياسة النقدية بشكل أكبر. ومع أن مخاطر التضخم والعملات والصراعات المرتبطة بالشرق الأوسط لا تزال قائمة ولكنها لم تتدهور بشكل كبير، فمن المرجح أن يظل البنك على موقفه الحالي بدلاً من الاتجاه لمزيد من التشدد".

عندما تدفع صادرات رقائق الذكاء الاصطناعي فائض الحساب الجاري الكوري إلى مستوى قياسي، وترتفع أسعار العقارات في سيول لمدة 75 أسبوعاً متتالياً، ويصل التضخم إلى أعلى مستوى خلال 30 شهراً، تجتمع هذه الضغوط الثلاثة أمام البنك المركزي الكوري دون خيار آخر. رفع الفائدة في 16 يوليو ليس سوى استجابة سلبية للازدهار في الذكاء الاصطناعي، كما أنه معركة صعبة لإيجاد توازن بين كبح الفقاعات المالية وحماية ديناميكية الاستثمار في الذكاء الاصطناعي.

وبالنسبة لكوريا، سيكون تقييم شين هيونسونغ في مؤتمر الخميس حول النمو المفاجئ فوق التوقعات، وانتشار ضغوط التضخم، وتزايد مخاطر الاستقرار المالي، هو العامل الحاسم لتقدير الأسواق لوتيرة التشديد القادمة. تم رفع الفائدة، ولكن نهاية دورة التشديد ما زالت بعيدة عن الوضوح.