被市場忽視的小米AI

小米的AI佈局正被市場系統性低估。

據追風交易台，Barclays在8月18日發佈的小米第二季度業績點評報告中指出，小米憑藉橫跨手機、家電、可穿戴設備及電動車的硬體生態，正悄然構建一個差異化的AI應用矩陣——這一戰略價值，在當前股價中幾乎未有任何體現。

小米第二季度總營收為人民幣1089億元，同比下降6.1%，但超出Barclays預期5.2%。報告維持對小米美國存託憑證（XIACY）的增持評級，目標價30美元不變，較8月17日收盤價16.45美元隱含約82%的上行空間。

分析師在報告中明確表示，小米AI戰略是「投資者最未充分認識到的部分」。他們認為，小米將大小模型嵌入設備與操作系統，打通「人車家」全場景的路徑，是其區別於其他AI參與者的核心競爭力所在。

AI投入加速，生態協同是關鍵差異

小米的AI戰略正進入實質性落地階段。其基礎模型MiMo-V2.5已在全球開發者平台OpenRouter上獲得廣泛採用，並於第二季度開始產生API及Token收入，但管理層強調當前優先級仍是提升模型能力與擴大使用規模，而非商業變現。

在具體產品層面，小米推出了新一代作業系統HyperOS 4及Hyper XiaoAi 2.0，支援AI Agents跨應用、跨設備執行任務；在家居IoT端，Miloco 2.0具備人臉識別與記憶功能；在電動車端，AI被用於提升自動駕駛能力；在機器人領域，小米發佈了Xiaomi-Robotics-U0並已將人形機器人部署於製造設施，但商業化仍處早期階段。

資金投入層面，AI相關支出已佔小米上半年研發總費用的近30%。小米年初即宣佈2026年AI投資目標為人民幣160億元（其中資本開支約50至60億元，營運支出約100億元），並制定了三年600億元的投資計劃。

第二季度業績：手機承壓，電動車超預期

手機業務是本季度最大拖累項。受記憶體價格大幅上漲影響，第二季度智慧型手機出貨量同比下滑26.5%至3120萬部，營收同比下降7.5%至人民幣421億元。不過，小米主動壓縮中低端機型出貨，推動均價同比大漲25.9%至人民幣1351元，創歷史新高，手機毛利率達8.5%，高於公司原定8%目標。

當前記憶體價格約為去年同期的5倍，入門級設備的記憶體成本已高達約人民幣1500元，將相關機型價格帶推向2000元以上。管理層預計記憶體價格環比漲幅將在第三季度趨緩，第四季度進一步回落。

電動車業務則超出預期。第二季度交付量達10.42萬輛，超出預估的9萬輛，分部毛利率為19.2%，分部虧損為人民幣26億元。市場關注焦點轉向計劃於9月發佈的增程式SUV SkyNomad，該車型定位與現有SU7及YU7有所區分，管理層表示初步市場反饋積極，但最終毛利率仍取決於定價策略。Barclays預計2026年全年電動車交付量為45萬輛，低於公司年初設定的55萬輛目標。

IoT海外擴張，補償國內補貼退潮

IoT及生活產品分部第二季度營收同比下降19.2%，主要原因是2024年第四季度起中國政府大規模補貼所形成的高基數效應。Barclays認為，該部分最早有望於2026年第三季度恢復同比增長。

海外市場是IoT業務的重要對沖力量。小米目前在中國以外已開設逾640家零售門市，並計劃於2026年底前擴展至約1000家。管理層將實體零售視為生態系統滲透的關鍵驅動力，尤其對高端智慧型手機及高價值IoT產品而言。Barclays估計，IoT分部海外收入佔比約為20%至30%，且具備更高的利潤率。

Barclays對小米核心業務（不含電動車）採用2027年預期EV/EBITDA 10倍估值，對電動車業務採用20倍估值，由此得出每股ADR目標價30美元。上行情境下，若兩項業務分別採用10倍和25倍估值，目標價可達34美元；下行情境下，若分別採用5倍和10倍估值，目標價則降至16美元。Barclays將2026年全年調整後淨利潤預期小幅下調至人民幣242億元，主要反映持續的記憶體成本壓力，同時上調收入預期，主要受電動車分部拉動。