日本股市告別「AI獨舞」！七成企業盈利超預期，「AI算力瓶頸＋優質現金流」醞釀全面牛市

智通財經APP獲悉，儘管油價飆升，日本企業仍交出了五年來最大幅度超出預期的盈利表現，令投資者們期待各行業強勁的利潤增長能夠推動市場漲勢從人工智能算力基礎設施相關交易向更廣泛主題領域擴散，市場開始押注該國股市擁抱全面上漲式擴散牛市。但毋庸置疑的是，史無前例的AI基礎設施建設狂潮仍然是日本科技板塊乃至整個日本股市盈利彈性、估值提升與外資回流的關鍵基石。

相比於近期同樣被AI算力狂潮主宰的美國以及韓國股市，日本市場的獨特之處在於，它不像美國擁有英偉達、AMD、美光、博通和Google、SK海力士、三星這樣的最直接AI晶片/DRAM儲存晶片超級霸主，但擁有鎧俠、東京電子、愛德萬測試、迪思科、Lasertec、Socionext、軟銀，以及MLCC巨頭村田、太陽誘電等一大批深度嵌入人工智能算力產業鏈的不可或缺AI半導體相關資產，因此外資普遍將日本視為「人工智能算力基礎設施產業鏈的第二戰場」。

不過最新財報季數據顯示，日本企業盈利增速開始由這些AI算力主題公司向整個市場擴散，並且日本股市正由少數AI權重股驅動的指數行情，轉向廣義上的企業盈利廣度與高質量現金流產出所支撐的系統性牛市。

機構彙編的數據顯示，在截至6月的三個月裡，約71%的日本企業利潤超過分析師一致預期；規模最大的500家日本企業淨利潤合計突破21萬億日圓（1320億美元），超過一年前創下的約18萬億日圓紀錄。

企業盈利能力也顯著改善，日本東證股價指數Topix成分企業的利潤率預計將創下9.3%的歷史紀錄，為三十多年來開始有可比數據以來的最高水平。如上圖所示的那樣，日本企業盈利軌跡似乎無懼油價困擾。

從AI算力主題到內需全面開花！利潤率創紀錄且漲勢擴散至77%成分股

這些最新彙編的業績指標表明，日本股市的上漲行情可能正在進入新階段。儘管上一季度以及2025年以來的日本股市漲幅主要集中於科技股和人工智能算力基礎設施相關受益者，但最新財報季顯示，隨著日本企業成功將更高成本轉嫁給消費者，利潤增長正在向更多行業擴散。

「業績超過預期的不只是出口企業和AI半導體相關科技公司，」來自Resona Holdings的策略師武井宏樹表示，「我們還看到內需型企業的盈利好於預期。與此前相比，投資者興趣已經擴展到更廣泛領域，我預計這種局面將會持續。」

以內需為導向的企業展現出韌性，尤其令投資者受到鼓舞，因為這表明企業正在獲得定價權，即使能源價格高企，也能夠提升盈利能力。鑑於企業盈利能力疲弱歷來壓制日本股票估值且近年漲勢愈發依賴AI算力主題，利潤率上升趨勢也可能為股市進一步上漲提供強有力支撐。

按照美元計價回報計算，自美國總統唐納德·川普宣布「解放日」關稅以來，東證股價指數已較2025年4月低點上漲逾67%，大體追平MSCI亞太指數69%的漲幅。

如上圖所示，日本企業利潤率意外創下歷史紀錄。

盈利擴散趨勢在出口導向型和內需型行業均清晰可見。在AI算力主題相關企業中，全球半導體設備領軍者愛德萬測試和東京電子公布的盈利超過市場預期後，股價均大幅飆升。以內需市場為主的企業，例如家具零售商——家具連鎖運營商Nitori Holdings Co.、互聯網公司LY以及軟體公司Otsuka Corp，業績也顯著超過市場一致預期。

從行業來看，利潤下降態勢主要侷限於受中東衝突影響最為嚴重的航空和公用事業等板塊，而大多數行業的盈利均較一年前增長。

來自Rakuten Investment Management的股票投資主管平川康彥將強勁業績部分歸因於價格上漲。「感覺漲價的效果正在顯現，」他表示，「我原本預計企業在轉嫁原油成本上漲方面會有所滯後，導致利潤率率先惡化。但實際情況恰恰相反。」

這些業績公布之際，關於日本經濟的一項初步估算顯示，由於國內消費和資本支出疲弱，日本經濟增速在該季度意外放緩。

強勁的盈利表現也促使分析師上調利潤預測。自6月底以來，東證股價指數今年的每股收益預期已上升6.9%，顯著高於標普500指數4.9%的升幅。儘管日本仍落後於韓國和中國台灣由人工智能驅動的無比強勁盈利熱潮，但其表現已顯著領先於歐洲和多數亞太地區。

如上圖所示，盈利顯著改善——日本2026日曆年每股收益預期上調幅度更大。

日圓走弱以及與川普時期關稅相關的一次性退款等其他利好因素，也為企業盈利提供了支持。即便如此，市場表現仍清楚顯示利潤增長正在向更廣泛領域擴散。從7月到8月中旬，AI算力主題不再一枝獨秀，擴散至高達77%的東證股價指數成分股上漲，推動同期該指數累計上漲4.7%。

相比之下，在上一個財報季，儘管東證股價指數大漲10.5%——超過本季度迄今漲幅的兩倍，但僅有56%的成分股上漲。

這一轉變進一步強化了市場對於日本股市仍有上漲空間的預期。瑞銀SuMi TRUST財富管理日本股票策略師小林千砂指出，遊戲、食品和醫療保健等上一季度表現落後的行業如今正在吸引買盤。

「我們已經能夠確認，各行各業的企業都在成功通過提價轉嫁更高成本，」她表示，「從這個意義上說，我們有理由期待本輪市場上漲具備可持續性。」

日本「AI算力+現金流」組合成為全球配置新答案？

截至6月季度，約71%的企業利潤超過預期，規模最大的500家公司淨利潤突破21萬億日圓、超過一年前約18萬億日圓的紀錄；東證股價指數(TOPIX)成分企業利潤率預計升至有數據以來最高的9.3%。自6月底以來，TOPIX指數年度每股收益預期上調6.9%，超過標普500的4.9%；7月至8月中旬更有77%的成分股上漲，這些跡象都在說明成本轉嫁、弱日圓與經營槓桿正在將盈利改善從半導體擴散至零售、互聯網、軟體等內需板塊，航空和公用事業則是少數仍明顯受高油價壓制的行業。

史無前例的AI基礎設施建設潮可謂是日本科技板塊盈利彈性、估值提升與外資回流的關鍵基石，也是日本股市近年來強勁漲勢的核心邏輯。日本AI權重公司掌握的並非AI GPU設計或先進晶圓代工，而是多個極難繞開的AI算力產業鏈上游工藝與零部件瓶頸，因此AI算力基礎設施相關的無比強勁需求驅使，直接驅動鎧俠、愛德萬測試和東京電子等公司的訂單、產品組合與利潤率，並通過半導體設備、先進封裝、測試、儲存及關鍵被動元件形成罕見的「日本AI賣鏟人集群」；不過，71%的企業超預期以及77%的成分股上漲，更證明日本企業獲得了久違的定價權優勢。

內需企業成功轉嫁成本、銀行受益於利率正常化、出口商受益於弱日圓，加之公司治理改革、回購和資本效率提升，共同構成這輪盈利擴張的寬廣底座，進一步說明日本股市這一輪漲勢如虹強勁牛市是由「AI高增長引擎+日本再通脹盈利重構」構建的雙輪行情。

具體的投資層面，以東京電子、愛德萬測試、迪思科、Lasertec和鎧俠捕捉AI算力基礎設施相關強勁資本開支，以定價權型內需企業和銀行分享日本利潤率重構，可謂是部分外資機構認可日本股市乃「版本答案」的核心邏輯，即它並不是像費城半導體指數以及納斯達克100指數那樣的極端擁擠與高Beta科技指數，而是把AI算力增長因子嵌進了一個極度分散、倉位低集中度且現金流質量長期以來非常高的傳統產業均衡底盤。

日本最具吸引力的並非簡單複製美國大型科技股，而是配置全球AI供應鏈中具備技術壁壘與提價能力的細分瓶頸，同時搭配金融、軟體、消費和醫療保健等高質量內需現金流資產。AI設備與儲存股擁有最高盈利彈性，卻也面臨資本開支週期、估值擁擠和訂單集中風險；內需與金融板塊則能夠提升組合廣度，並對沖AI算力交易相關的去槓桿和擁擠倉位出清帶來的劇烈波動。