美股 SNDK一週漲35%，市場在交易什麼？

今天週五，美股指數本身沒什麼特別要說的，真正值得拿出來討論的是儲存板塊。

SNDK投資者日之後先漲了接近14%，今天又漲了7個多百分點，一週反彈約35%。MU、WDC、STX也被它帶動了起來。

這個訊號非常明顯：資金開始往整個儲存板塊挪移。

我的長期SNDK持倉，從高點2300美元回調到1100美元，依然一股不賣

為什麼？

因為這次SNDK投資者日釋放出的資訊，不只是「業績不錯」，而是挑戰過去一段時間市場對儲存股的定價邏輯。

第一層，是獲利能力。

公司給出的FY2028到FY2030長期模型，是收入中高雙位數增長，調整後毛利率約80%，營業利潤率約75%，自由現金流利潤率約50%。

這幾個數字在儲存產業裡已經非常誇張。

過去市場不願意給SNDK高估值，核心原因一直很簡單：大家預設2027、2028年左右週期觸頂，NAND價格下來，EPS跟著下滑。

所以就算當下賺再多，市場也會先給你打折。

但現在公司直接把高獲利模型拉到了2030年。

實際上公司是在告訴市場：這一輪高獲利，可能沒你想得那麼短。

第二層，是合約結構改變了。

目前公司已經簽了8份NBM長期協議，其中包含3家美國Hyperscaler，加權平均合約期限超過4年。

這些合約已覆蓋FY28約三分之二的位元出貨量，總合約價值約940億美元，而且客戶還給予約165億美元的財務擔保。

這個變化非常關鍵。

過去NAND最大的毛病，就是現貨價格一跌，獲利立刻跟著下滑。

現在一部分未來出貨已經鎖定在長約內，甚至依合同底價執行，毛利率還是能維持很高水準。

也就是說，SNDK正把一門純週期生意，慢慢轉變成有合約保護的現金流生意。

第三層，回購。

公司已經明確表示，未來完成營運投資後，會把100%的超額現金回饋給股東。

目前董事會授權200億美元，剩下約155億美元，上季已回購45億美元。

真正誇張的是後面。

照公司給出的長期框架推算，FY27到FY30累計自由現金流約1240億美元，相當於現在公司市值的53%到61%。

這代表什麼？

代表接下來幾年，公司創造的現金，理論上足以買回自己一半以上的股份。

所以這次不能只盯著損益表。

如果自由現金流真的這麼強，而且大部分繼續用於回購，未來EPS上升不只是因為利潤增加，更重要的原因是：分母在持續減少。

股份越回購越少，每股價值自然提升。

所以把這三件事一起看，邏輯就很明確。

• AI推升NAND需求。

• 長期合約壓低週期波動。

• 巨額自由現金流再透過回購持續縮減股份。

這就是為什麼SNDK第一天漲，第二天資金還敢繼續追進。當然，現在還遠不到可以閉眼算目標價的時刻。

80%的毛利率到底能撐幾年，產業會不會重啟擴產，接下來公司在什麼價位回購股.票，這些變數都會極大影響最終的EPS。

尤其是回購。如果股價低，公司同樣的金額可以買回更多股份；股價如果提前快速上漲，回購效率自然下降。

所以現在去套一個極端EPS，再乘上一個高本益比，其實沒有太大意義。

但有一點已經發生改變。

過去市場問的是：

「SNDK這一輪NAND漲價還能撐多久？」

現在市場開始問的是：

「如果這一輪根本沒那麼快就回到週期底部呢？」

如果這個假設成立，那需要重新定價的不只是SNDK。

而是整個儲存板塊。

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