風險偏好向好，債市卻藏殺機，聯準會進退兩難

匯通網8月17日訊—— 黃金權益行情火熱，長債收益率卻居高不下，聯準會深陷通膨與經濟的兩難困局。

近期美國權益市場以及黃金市場的風險偏好顯著回暖，在AI盈利用現的推動下美股指數不斷向歷史新高逼近，市場廣度也出現改善，等權重標普500指數表現跑贏市值加權基準，顯示行情不再單純依賴少數科技巨頭。

但在權益、黃金等品種風光之下，債市已經發出警示信號，市場呈現十分割裂的格局：一方面長端美債收益率卻持續走高，30年期國債拍賣收益率創出25年新高，同時特朗普再次放出威脅，稱如果曼阻礙美國，美國將轟炸阿曼。

而另一方面受到美國升息預期大幅下降的影響，黃金、權益的風險偏好得到改善，結合最新通膨與民生數據可以看到，債市的擔憂並非空穴來風，也將聯準會推入兩難的政策處境。

特朗普稱如果阿曼阻礙美國，美國將轟炸阿曼

特朗普在採訪中就中東多地局勢密集表態。談及伊朗問題，他稱對此 “不著急”，並透露美國與伊朗伊斯蘭革命衛隊存在秘密溝通渠道，還表示伊朗應當舉起白旗投降，評價伊朗人是優秀的撲克玩家，同時他放出威脅，如果阿曼妨礙美國，美方將會轟炸阿曼。

此外特朗普稱，或會在以色列選舉當中支持某位候選人。

通膨表象與現實：CPI邊際緩和，能源驅動的通膨黏性仍存

通膨層面，7月美國CPI環比僅上漲0.1%，同比3.4%，整體通膨出現小幅緩和，這也推動市場下調聯準會進一步升息的概率。

但通膨內部的結構性隱患並未消除，受美伊衝突擾動荷姆茲海峽航運影響，布倫特原油價格逼近90美元/桶，汽油、柴油價格居高不下，東北部地區通膨同比仍高達4.3%，果蔬等食品品類通膨達到5.1%。

能源的供給衝擊使得整體CPI回落，但居民實際體感物價壓力依然突出，康乃狄克州汽油價格較去年同期接近上漲1美元，柴油同比大漲46%，持續向下游消費品傳導成本，冬季取暖油合約季臨近，能源帶來的通膨風險依舊懸而未決。

美國老年群體、低收入群體對於物價上漲感受尤為強烈，美國社保2027年生活成本調整比例預測達到3.6%，即退休金要上調3.6%才能跟得上物價，側面反映現實生活成本並未隨統計CPI的3.4%而同步降溫。

這種統計通膨邊際緩和、但能源驅動的通膨黏性持續存在，正是長端美債收益率居高不下的重要底層原因。

財政供給疊加通膨憂慮：長債高收益率與疲弱經濟並存

推升長端收益率的另一重核心變數來自財政債務壓力。

美國聯邦債務規模即將突破40萬億美元，持續擴大的財政赤字帶來海量國債供給，債券投資者要求更高的期限溢價補償通膨與財政風險，最終體現在30年期美債收益率大幅上行。

值得注意的是，長債收益率上行並不完全對應經濟強勁：最新經濟數據顯示，美國就業出現崗位流失，零售銷售大幅下滑，消費者信心顯著走弱，實體經濟基本面實際上已經顯露疲態。

於是市場出現一組矛盾畫面：實體經濟走弱，權益市場受AI盈利推動風險偏好抬升，同時金銀價格也受到提振，但長端國債收益率卻因為通膨隱憂、財政供給壓力維持高位，高無風險利率反過來又會壓制股票估值以及黃金貴金屬的持有成本，給本輪反彈行情埋下隱患。

聯準會陷入政策兩難：靜默溝通放大市場不確定性

這一複雜局面直接考驗新任聯準會主席沃什的政策框架，當前聯準會放棄傳統的前瞻指引，採取“靜默式”政策溝通，不再給市場明確利率路徑，讓市場自行從經濟數據中解讀政策信號，進一步放大了市場不確定性。

導致聯準會當下面臨進退維谷的局面，如果選擇進一步升息：雖然可以壓制通膨風險，但本就已經走弱的就業與消費將承受更大打擊，實體經濟下行風險被放大，高長債利率疊加政策升息，也會進一步加重聯邦政府債務利息負擔，放大財政負反饋。

如果維持利率不變甚至轉向寬鬆：當前能源帶來的通膨風險並未完全出清，一旦貨幣條件放鬆，可能再度推升通膨預期，債市會繼續拋售長債，長端收益率反而進一步走高，無法緩解市場擔憂。

市場交易層面也出現現實矛盾：9月升息概率已經顯著回落，權益市場把這解讀為利好，風險偏好抬升；

但債市並不完全買單，長端收益率沒有隨升息預期回落下行，債券交易的是長期通膨與財政風險，而不是短期是否升息，股市期待貨幣環境邊際緩和，債市卻持續對遠期風險定價，兩股力量形成拉扯。

尾部風險集聚，實際利率走向成資產定價關鍵

當前市場面臨的核心尾部風險，已從單純的“是否升息”轉向“實際利率的複雜演變”。

一個尤為值得警惕的情景是：若近期就業市場數據繼續走弱，將極大限制聯準會的升息空間，甚至可能迫使其維持利率不變。

在這種情況下，一個矛盾的局面可能出現：一方面，受中東衝突等地緣因素影響，能源價格若再度衝高，會推升市場的通膨預期；另一方面，疲弱的經濟數據又會讓聯準會不敢貿然收緊貨幣政策，導致名義利率維持在當前水平或更低。

這便形成了“通膨預期上升，而名義利率不升”的局面，其直接後果就是實際利率（名義利率減去通膨預期）的被動下降，相比於權益，黃金更容易在這種環境中受益。

市場正屏息等待8月底的傑克遜霍爾全球央行年會，以期從新任聯準會主席凱文·沃什的主旨演講中尋找政策線索。

同時，9月議息會議的紀要將成為關鍵，市場將從中解讀官員們如何權衡債市信號、通膨黏性與實體經濟走弱之間的複雜關係，這將決定股債矛盾能否得到階段性緩和，以及實際利率的最終走向。


（現貨黃金日線圖，來源:易匯通）

北京時間21:02，現貨黃金現報4383美元/盎司。