「黑色7月」以「兩連漲」收尾，「AI交易」見底了嗎？
多數分析師認為，在經歷動能股大幅回調及AI龍頭估值有所修復後，最劇烈的輪動階段已經過去。但同時強調，這並不意味著精確的底部已經確認。摩根大通建議增配品質因子，高盛則提示長端利率風險，建議維持高流動性、低複雜度持倉。
本月收官之際，華爾街上演了一場集體反彈，但這場反彈究竟是超賣後的技術修復，還是AI投資邏輯真正觸底的信號，市場遠未達成共識。
七月的最後兩個交易日，此前遭受重創的高動量股票完成強勁兩日反彈，韓國晶片重倉指數KOSPI一度單日暴漲超18%，美股半導體板塊錄得6月以來最大兩日漲幅。
然而7月，納斯達克綜合指數累計下跌約3%，創3月以來最差月度表現，並連續兩個月錄得跌幅。高盛高貝塔動量籃子7月跌幅更是創下2000年11月以來最差單月紀錄。
這場動盪的直接導火索，是槓桿AI押注翻車事件。
華爾街見聞提及，由Leopold Aschenbrenner掌管的對沖基金Situational Awareness（簡稱SA）因槓桿AI倉位爆倉遭遇追保，被迫在下跌市場中拋售公開市場權益資產。
直至全球最大的對沖基金之一，Citadel一舉接盤其大部分股票組合，市場的螺旋式下跌才得以暫停。但在眾多市場人士看來，這次事件所暴露的，遠不止一家基金的倉位風險。
SA爆倉風暴與強制去槓桿
此次風暴的核心，是由Leopold Aschenbrenner執掌的對沖基金Situational Awareness。
華爾街見聞提及，該基金在AI相關槓桿頭寸上遭遇重大虧損，觸發追加保證金通知，被迫在市場下行過程中拋售公開市場股票，進一步加速了跌勢。
去槓桿的規模與速度在多個維度均有印證：
- 全球科技股遭遇五年多來最大規模拋售；
- 截至7月30日，美國上市的槓桿/反向ETF資產管理規模（AUM）徘徊在略低於1500億美元，較6月份的高點縮水近600億美元。
- 韓國股票槓桿ETF的資產管理規模從6月峰值的530億美元驟降至約150億美元；
- 多個量化因子在四年內出現最大單日波動。
直至Citadel出手接盤其絕大部分公開市場股票組合，這一螺旋式下跌才得以中斷。然而SA對沖基金並非孤立的黑天鵝。
此前AI板塊已在投資者質疑AI投入回報之際開始走弱，一次原本平淡無奇的聯準會議息會議又引發市場對新任主席沃什抑制通脹決心的疑慮，推動長端美債收益率走高。
五至三十年期收益率曲線斜率單週擴張幅度，創2025年8月以來之最。
據Wolfe Research量化分析師Yin Luo，長端收益率的上行並非僅反映經濟強勁，更多指向通脹預期上升和期限溢價走高，即投資者持有長期國債而非滾動短債所要求的額外回報。
7月動量因子崩塌，歷史級別的風格切換
從量化因子的視角來看，此次市場運動的烈度尤為突出。
動量策略，即押注近期強勢股的方法，先經歷了自2020年以來最大的四日跌幅，隨後在單日錄得同期最大單日反彈。
本週標普500指數的日均波動幅度不到1%，而高盛旗艦動量指數的日均波動幅度接近10%。有分析認為，在這種信號減弱之前，不要指望股市會大幅回升。
回顧整個7月，高盛高貝塔動量籃子的月度表現為2000年11月以來最差。籃子中的多頭持倉普遍承壓，而此前被做空的多隻軟體股則逆勢上漲。
與此同時，價值、品質和低波動等長期處於劣勢的因子出現明顯反彈，初步逆轉了AI主導行情以來的風格排序。
標普500等權重指數、低波動指數以及剔除AI相關成分的標普500指數，均在本週創下歷史新高。
Allspring Global Investments系統性股票研究主管Wai Lee表示：
近期動量走弱看起來更像是輪動，而非崩潰或調整。市場正在嘉獎那些展現出更好投資回報率和自由現金流的股票。
市場到達拐點了嗎？
本週末的反彈為市場提供了喘息空間。
半導體股票錄得6月以來最大兩日漲幅，韓國晶片權重較高的KOSPI指數一度暴漲18.5%，標普500指數收復50日均線，VIX恐慌指數從本週早些時候的20以上回落至15.99。
然而，Horizon Investments研究主管Michael Dickson提出了更審慎的追問：
真正的問題是：我們到了動量輪動的底部了嗎？
Federated Hermes高級投資組合經理Lewis Grant認為，經歷動量股的大幅回調以及AI龍頭估值有所修復後，「輪動最劇烈的階段應已過去」。
Shell Capital首席投資官Mike Shell表示，其經紀商提供的數據顯示，此次動量平倉在進程上更接近尾聲，風險回報比正變得更具吸引力，但他同時強調，這並不意味著精確底部已經確認。
摩根大通量化團隊則持更為審慎的立場。由Khuram Chaudhry領銜的策略師團隊在週五的報告中寫道，情緒惡化和貨幣供應增速見頂令輪動有望延續，「這個月感覺與以往不同」，並建議增配品質因子。
Simplify資管公司主管Paisley Nardini則給出了一個更宏觀的警示：7月表明，「單純買入指數」在當前市場環境下已不足夠，主動管理的價值正在重新顯現。
季節性因素也是一重變數。歷史上，8月和9月是全年表現最弱的兩個月，市場正在追問的一個問題是：今年慣常的夏末波動，是否已被提前釋放？
高盛的Pasquariello在其週報中給出相對樂觀的綜合研判：經濟運行穩健、盈餘增長強勁、資金流向趨於改善，逾1萬億美元的AI資本支出正在向系統內流動。
報告指出：
市場的基本面地基依然穩固，美股整體前景仍然有利。
但他也明確提示了尾部風險，尤其是全球債券市場長端利率的動向值得密切關注，「對於長久期股票而言尤為如此」。
他認為，標普500指數會繼續承壓前行，但近期出擊次數會增多，而夏季流動性環境將令風險轉移更加困難。
他建議投資者在接下來的數週內，維持「提高流動性、降低複雜度」的持倉偏好。
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