「黑色七月」壓頂，南韓股市打響6000點保衛戰

南韓股市正經歷2025年最慘烈的一輪拋售。長鑫科技科創板上市與AI投資回報質疑雙重疊加，將南韓KOSPI指數推入歷史估值低谷，6000點支撐岌岌可危。

7月28日，KOSPI收跌10.84%報6023.66點，盤中一度跌破6000點大關，為自4月14日以來首次，且觸發年內第八次熔斷。SK海力士大跌逾14%，三星電子挫逾13%，兩檔股票合計市值佔KOSPI逾半壁江山，成為拖垮指數的核心變量。外資當日淨賣出約3.7兆韓元，散戶及機構承接力難以抵擋拋壓。

自7月初以來，KOSPI以盤中低點計算的月內跌幅已達28.85%，不僅大幅超越S&P 500的1.64%、Nasdaq的5.49%，甚至超過費城半導體指數同期21.42%的跌幅。大信證券研究員Lee Kyung-min指出，市場正將低機率風險當作既成事實來定價，「要扭轉投資者情緒需要一個催化劑。」

雙重衝擊引爆拋售：長鑫科技上市疊加AI獲利存疑

據南韓媒體Newsian於7月28日報導，本輪暴跌的導火索來自兩個方向的同步打擊。

首先，中國儲存晶片製造商長鑫存儲（CXMT）於前一日登陸上交所科創板，首日暴漲465%。分析指出，市場擔心中國記憶體產能擴張將加劇中長期競爭，全球半導體投資資金向中國轉移的可能性隨之浮現，三星電子與SK海力士的相對供需關係明顯惡化。

與此同時，AI資本投入的盈利爭議再度發酵。Alphabet自由現金流（FCF）轉負，引發市場對大規模AI投入能否帶來實際獲利的質疑。分析人士指出，美股AI相關股票的調整幾乎無時差地傳導到南韓半導體投資情緒。

報導稱，Lee Kyung-min將這一現象歸因於「循環交易」結構——Nvidia投資的企業反向購買Nvidia AI晶片，由此蔓延出對AI真實需求的質疑。

估值跌至歷史極值，但「底部」之爭仍存分歧

就在一週前，證券業界普遍將6000點視為KOSPI的有效底部。

NH投資證券研究員Kim Byung-yeon彼時表示，1.3至1.4倍的預期市淨率（PBR）對應KOSPI約6000點水平，構成合理且堅實的底部，並認為討論半導體見頂為時尚早，企業盈餘預測仍在上修。

然而，28日盤中跌破6000點對應的12個月預期本益比（PER）已降至約5倍，為2000年以來最低水準；半導體板塊12個月預期PER更跌破4倍。

從年內漲幅來看，KOSPI自盤中高點122.72%的漲幅已回落至40%區間低位，部分分析人士認為，全球投資人因韓股前期大漲而進行的再平衡拋售壓力或將逐步減輕。

不過，分析人士同時警告，僅靠低估值未必足以阻止下跌。目前市場正處於負面因素被過度放大的階段，極度低迷的投資者情緒、外資持續拋售與供需失衡三重因素互相強化。

此外，槓桿投資持續平倉，疊加市場對7月31日保證金新規落地的觀望情緒，KOSPI成交金額近期已跌破10兆韓元，進一步放大了指數跌幅。

財報季成關鍵轉折點，破位5800點風險不可排除

據報導，南韓證券業界將本週密集發佈的企業財報視為能否扭轉市場情緒的關鍵節點。

SK海力士將於29日公佈業績，三星電子於30日跟進，市場核心關注點在於兩家公司能否透過前瞻性業績指引重建市場對半導體獲利的信心，以及是否會就股東回饋政策和長期供貨合約做出具體表態。

華爾街見聞文章此前寫道，市場預期，SK海力士Q2營業利潤率達75%~77%，連續第三季超越台積電。增長的核心動力為HBM領導地位及AI數據中心需求爆發。

值得關注的是，美股科技巨頭本週也將先後公佈財報，微軟與Meta將於30日發表財報，Amazon與Apple於31日公佈。市場將重點審核AI投入是否已轉化為實際利潤。

對於微軟，關鍵在於Azure雲服務增速能否維持39%至40%的水準，以及逾400億美元資本支出計劃與實際執行間的差距能否收斂；至於Meta，則需要驗證AI廣告效率提升是否已反映於營收增長。

南韓證券業界認為，雲端運算企業大概率將釋出與Alphabet類似的訊號——「供給趕不上需求」——但市場對未來資本投入規劃的解讀方式，而非財報數字本身，將最終決定半導體股能否反彈。

若財報無法有效提振情緒，外資拋售與供需失衡持續，KOSPI跌破6000點的風險將難以排除。Lee Kyung-min表示：

「短期內KOSPI 6000點是5倍預期PER對應的支撐位，但若投資者情緒與供需狀況進一步惡化，不排除超跌至5800點的可能——該點位對應2025年4月低點至高點漲幅的50%回撤。」