Google(GOOGL.US)股債雙殺！AI支出恐慌壓垮股價，「世紀債券」同步跌破面值90%

智通財經APP獲悉，今年2月，當Google母公司Alphabet(GOOGL.US)在英鎊市場發行那筆10億英鎊、2126年到期的百年債券時，市場給出了近10倍的超額認購。當時，這是自1997年摩托羅拉以來科技公司首次發行百年期債券，被視為AI基礎設施投資浪潮中的里程碑事件。五個月後的今天，這筆債券的價格已跌至89.978便士——首次跌破面值的90%。與此同時，Google股價在公佈業績後下跌，截至發稿，週四盤初下跌約7%。

價格崩塌：五個月蒸發逾10%

數據顯示，這筆票面利率6.125%的百年債券週四報價為89.978便士。自2月以略低於面值的價格發行以來，其價值已累計下跌超過7%至10%。其風險溢價較無風險基準利率一度高達139.8個基點。

這一跌幅在投資級公司債中極為罕見。Cbonds經理Lana Vaselova直言：「跌幅並不完全令人意外——百年債券對利率變動具有極端敏感性，這正是當初利率看似將下降時它如此具有吸引力的原因」。

然而，真正讓市場警惕的是：Alphabet的信用質量並未惡化。這不是Google突然變成高風險借款人的故事，而是久期風險在發揮作用。

價格崩塌的三重衝擊：久期、供應與AI疑慮的共振

第一重：極端的久期風險。百年債券的修正久期意味著，收益率每上升1個百分點，債券價格就可能下跌近15便士。自2月發行以來，全球長期利率環境已發生顯著變化。美伊衝突爆發後，投資者重新評估了長期通脹預期。英國10年期國債收益率在5%附近徘徊，30年期收益率一度觸及5.78%——對一支百年債券而言，這種利率環境的變化足以造成毀滅性的價格衝擊。

第二重：史無前例的供應洪峰，Alphabet並非孤例。今年以來，Alphabet、Amazon、Meta、Oracle、Nvidia和SpaceX六家「AI超大規模計算商」已在全球債券市場累計發行約2440億美元債券，較2024年的170億美元增長逾14倍。僅過去數週，Nvidia、SpaceX和Amazon就合計發行了約750億美元債券。

自2025年初以來發行的超大規模雲服務商債券中，約79%的債券信用利差較上市首日有所擴大，價格較發行價平均下跌3.3個點。「無論在哪個市場發行，這類債券都屬於表現最差的一批」。Rathbones固收主管Bryn Jones指出：「供應增加，價格就會下跌」。

第三重：AI資本開支的回報疑慮。 7月23日，Alphabet發布二季報並將全年資本支出預期從1800億至1900億美元區間上調至1950億至2050億美元。Google雲營收同比大增82%至248億美元，但公司當季消耗了59億美元現金——有史以來首次出現自由現金流為負。

這正是債券投資者最擔心的事：當一家全球最賺錢的公司開始「燒錢」燒到現金流轉負，AI基礎設施的資本回報週期究竟有多長?CEO皮查伊在財報會上坦言，AI回報尚處於早期階段。對百年債券持有人而言，「早期階段」意味著未來數十年現金流的不確定性。

市場連鎖反應：從Alphabet到整個超大規模板塊

Alphabet百年債券的下跌並非孤立事件。數據顯示，Alphabet和Amazon發行的長期債券是週四歐元投資級債券市場表現最差的債券之一。

義大利聯合信貸銀行信貸策略師Michael Teig在報告中警告：「超大規模投資公司債券信用利差近期的擴大，重新引發了投資者對其商業模式可行性的爭論，尤其是在其資本支出充裕的情況下。」

摩根大通表示，目前超大規模雲計算公司債券利差走闊，是高評級債券投資者試圖消化債券發行節奏加快的結果。巴克萊則警告，鑒於「集中度風險不斷上升」，投資者不應因利差擴大就盲目追逐這些債券。

Alphabet百年債券從10倍超額認購到跌破90便士，僅用了五個月。這五個月裡，美伊衝突重塑了全球利率預期，AI超大規模計算商發債2440億美元淹沒了投資級市場，而Alphabet自身也首次交出了自由現金流為負的財報。三重衝擊之下，那筆曾被養老金和保險公司瘋搶的百年債券，正在經歷市場對其AI敘事最殘酷的定價重估。

PGIM投資組合經理Michael Campion對此總結道：投資級債券投資的核心考量是主體償債能力，債權配置的定價錨是企業真實現金流，而非遠期增長預期。當AI的「世紀故事」與百年債券的「世紀久期」正面碰撞時，市場選擇用腳投票——至少目前如此。