黃金最壞時候過去了？富國銀行：風險回報比已逆轉，500美元下行換1500美元上漲空間

富國銀行全球股票與實物資產策略主管薩米爾·薩馬納（Sameer Samana）認為，在自1月歷史高點回調逾20%後，黃金的風險回報結構已經出現變化：下行空間正在收窄，而長期上行潛力依然具有吸引力。

薩馬納在接受Kitco News訪問時表示，投資者當前更應淡化對短期波動的關注，轉而評估黃金的長期風險回報特性。他認為，無論是油價維持高位，還是聯準會最終進一步升息，這些主要風險大部分都已經被市場計入金價。

他表示：「我認為自見頂以來，風險回報比已經發生了相當程度的逆轉。」對於市場如何消化升息預期，他進一步說：「如果聯邦基金利率期貨市場已經消化了兩到三次升息，那麼我認為黃金價格也已經消化了兩到三次升息。」

在他看來，投資者接下來真正需要討論的，不是是否存在升息憂慮，而是更高幅度緊縮出現的機率。他說：「超過兩到三次升息的可能性有多大？通膨並沒有嚴重到需要大幅加大緊縮力度的程度。」

近幾個月來，黃金持續承壓，背景是中東緊張局勢再度升級推高油價，進而強化了市場對聯準會可能被迫收緊政策的押注。實際收益率上升，也抬高了持有黃金這類無息資產的機會成本。

不過，薩馬納認為，市場情緒可能已經過度悲觀。他說：「真正的問題是，對於你在投資組合中難以透過其他資產複製的這一配置而言，其風險回報比是否有利。我認為是的。」

短線仍可能下探，長期週期未被破壞

薩馬納並未否認黃金短期內仍有持續走弱的可能。他表示，從技術面來看，現在還難以確認金價已經觸底。

他說：「很難說黃金已經觸底。」對於短期風險，他進一步指出：「短期內，我認為可能面臨跌至3500美元的下行風險。」

除了下方風險，他也提到上方阻力區間仍然存在。按他的判斷，4500美元至4900美元之間可能面臨技術性阻力，因為接近先前高位買入的投資者，可能會在價格回升後選擇止損離場。

儘管如此，薩馬納強調，投資者不應忽視更長期的宏觀週期。他表示：「當塵埃落定之後，你將回到大致相同的局面。」在他的邏輯中，油價上漲和利率走高會拖慢經濟，隨後又會推動央行和財政部門重新採取支持措施。

他進一步說，這種最終出現的經濟放緩，很可能促使政策制定者重新降息，並可能帶來額外貨幣支持。基於這一點，他認為黃金的長期趨勢並未被破壞。

他說：「你是否能看到先到3500美元再到4500美元的情況？有可能。」但他同時強調：「但除非你認為那個長期週期已經終結，否則金價走高真的只是時間問題。」

富國銀行維持長期看多，稱黃金仍具組合保險價值

薩馬納還從資產配置角度解釋了自己對黃金的看法。他指出，從歷史表現來看，黃金在經濟下行時期通常相對抗跌。

回顧近幾輪經濟衰退以及貨幣政策快速收緊階段，他表示，與許多其他資產類別相比，黃金的回撤通常較溫和。按照他的說法，在2020年經濟衰退和2018年聯準會緊縮週期中，黃金回撤約為15%；2008年金融危機期間跌幅接近34%。更重要的是，黃金的長期熊市往往是持續數年緩慢演變，而不是突然崩塌。

在黃金已從高點回調近30%的情況下，薩馬納認為，不少潛在損失已經反映在價格中。他說：「我認為很多痛苦已經被計入價格之中了。」

他同時表示，黃金之所以仍然值得配置，在於它能夠提供傳統資產之外的分散化收益，尤其是在股債同時承壓時更具價值。他說：「這種資產並非在所有環境中都有效。」但他補充稱：「但當股票不靈、債券也不靈的時候，黃金發揮作用的可能性就非常大了。」

薩馬納的判斷，也與富國銀行投資研究所（Wells Fargo Investment Institute）最新發布的研究結論一致。該機構在最新一期「本週圖表」報告中表示，近期金價回調主要受到獲利了結，以及市場對聯準會收緊預期升溫的推動；實際收益率上升暫時削弱了黃金的相對吸引力。不過，該研究所預計，如果能源和供應鏈壓力開始緩解，這種關係將趨於穩定。

這份報告還指出，支撐黃金的結構性因素依然穩固，包括全球央行持續買入黃金、儲備多元化需求，以及持續存在的地緣政治不確定性。基於這些因素，富國銀行重申其長期預測：到2026年底，金價預計將升至每盎司5300至5500美元；到2027年底，預計將進一步升至每盎司5800至6000美元。

在薩馬納看來，這些長期目標正是投資者不應只盯住當前回調的原因。他表示：「如果你能放眼18個月到2027年底，我仍然認為重新收復高點、甚至創出新高的可能性是非常真實的。」

對於當前配置黃金的風險回報比，他最後給出了非常直接的判斷：「所以你給我500美元的下行空間和大約1500美元的上行空間。作為一個構建投資組合的投資者，我認為這是一個非常有吸引力的風險回報比。」

就當下而言，經過兩週的連續下跌之後，現貨黃金價格目前在4000美元的關鍵心理水平顯示出支撐跡象，因逢低買入。

艾米·高爾（Amy Gower）等摩根士丹利分析師在一份報告中表示，「黃金正在努力尋找方向」，央行購買支撐金價，而交易所交易基金（ETF）則因擔心聯準會升息而拋售所持黃金。然而，他們認為ETF有重新進入市場的空間，因為預計聯準會今年最終將維持不變，並在明年恢復降息。