美銀全球基金經理調查：債市失控已升至第二大尾部風險，僅次於AI泡沫

全球基金經理情緒達近年高點，但收益率無序上升的警報正在悄然響起。

美銀證券8月全球基金經理調查顯示，投資者情緒為2022年以來第三度最樂觀，全球股票配置升至2021年11月以來最高，現金占比降至史上第六低的3.5%。與此同時，風險信號愈發明顯：「債券收益率無序上升」以27%的比例躍升為第二大尾部風險，僅次於連續兩個月居首的「AI泡沫」（32%）。

本次調查於8月7日至13日進行，共有203位基金經理參與，管理資產規模合計5810億美元。調查結果同時觸發美銀兩大反向指標——FMS現金規則與牛熊指標——同步發出「賣出」信號，凸顯當前倉位擁擠程度已接近歷史極端水平。美銀策略師建議，投資者與其繼續加倉，倒不如考慮撤退或在風險資產內部進行輪動。

在政策預期方面，72%的受訪者認為聯準會在中期選舉前不會升息，而對於即將於8月27日至29日舉行的傑克遜霍爾年會，53%的投資者預期聯準會主席沃什（Kevin Warsh）將保持中性立場，但偏鷹派預期（31%）顯著高於偏鴿派（7%），利率路徑的不確定性仍是市場潛在干擾因素。

當前調查呈現出典型的過熱特徵。全球股票淨超配比例升至56%，為連續第14個月超配；現金占比3.5%為2026年2月以來最低，亦是1998年有紀錄以來第六低水平。美銀FMS現金規則在現金占比降至4.0%或以下時觸發賣出信號，該信號目前持續有效；牛熊指標數值升至9.3，同樣處於賣出區間（高於8.0即觸發）。

從倉位結構看，最擁擠交易為「做多全球半導體」，53%的受訪者持此觀點，儘管較上月歷史高位82%大幅回落。第二大擁擠交易為「做空日圓」（12%），第三為「做多Magnificent 7」（11%）。美銀反向交易建議包括：做多債券／做空大宗商品、做多必需消費品／做空科技股、做多英國股票／做空美國股票。

尾部風險格局出現值得關注的變化。「AI泡沫」以32%的占比連續第二個月居首，但「債券收益率無序上升」從上月第三名躍升至第二，占比27%，超越「第二波通膨」（25%）。

與此同時，企業資產負債表健康狀況引發擔憂。淨19%的受訪者認為企業資產負債表存在過度槓桿問題，為2023年3月以來最高，較上月的7%大幅上升。當被問及若民主黨於中期選舉中一舉掌控參眾兩院，最可能的市場反應時，37%的受訪者選擇「債券收益率上升、股市下跌」，這一預期本身即反映出市場對財政擴張及其對債市衝擊的高度警覺。

AI相關議題在本次調查中呈現出鮮明的分裂態勢。

一方面，「AI泡沫」蟬聯最大尾部風險；「AI超大規模算力資本支出」連續第二個月被視為系統性信用事件最可能來源（38%），其次是私募信貸（23%）。

另一方面，71%的受訪者不認為任何AI超大企業將於2026年宣布削減資本支出，較上月的61%進一步提升；58%認為AI對勞動力市場的廣泛衝擊不會早於2028年出現；31%甚至認為AI根本不會對勞動力市場造成實質性干擾。這種「既擔憂泡沫、又不願減倉」的矛盾心態，與當前整體倉位的極度擁擠相呼應。

宏觀層面，樂觀情緒持續升溫。創紀錄的56%受訪者預期全球經濟在未來12個月實現「無著陸」，較上月的54%進一步上升，連續兩個月成為主流共識；預期「經濟繁榮」（高於趨勢增長、高於趨勢通脹）的比例升至43%，為2022年2月以來最高；預期未來12個月企業盈餘實現兩位數增長的淨比例達37%，為2021年8月以來最高。

與此同時，49%的受訪者預期「滯脹」（低於趨勢增長、高於趨勢通脹），較上月的47%小幅上升。這一看似矛盾的組合——繁榮預期與滯脹擔憂並存——反映當前宏觀敘事的內在張力。油價預期方面，受訪者將2026年底布倫特原油目標價從71美元／桶調升至76美元／桶。

配置動向上，受訪者於8月加大對科技、銀行及能源板塊的配置，同時削減工業及醫療保健倉位，並對必需消費品和可選消費品進行空頭回補。

區域股票方面，美國股票淨超配升至27%，為2024年12月以來最高；新興市場淨超配34%；英國股票淨低配33%，相對歷史處於1.5個標準差低位。債券淨低配進一步擴大至39%。商品淨超配24%，為長期均值以上1.4個標準差。值得關注的是，淨16%的受訪者認為黃金被低估，為2023年3月以來最高，突顯市場對避險資產的潛在需求。美元方面，淨39%認為美元被高估，較上月的34%進一步上升。

政治風險方面，47%的受訪者預計中期選舉結果為「民主黨掌控眾議院、共和黨保留參議院」的分裂格局，民主黨橫掃兩院的預期自27%降至23%。若民主黨實現橫掃，37%的受訪者預計債券收益率上升、股市下跌，僅9%預期出現股債雙升的「繁榮」情境，反映投資者對潛在財政擴張下債市壓力高度警覺。