通用汽車(GM.US)轉型陣痛期現韌性：電動車「戰略收縮」致Q2淨利下滑31%，年內再次上調全年獲利指引

據智通財經APP報導，7月21日，通用汽車(GM.US)公布了一份充滿「雙重性」的第二季財報：經調整後的息稅前利潤(EBIT)同比大增29.8%至39億美元，經調整後每股收益為3.57美元，大幅超出市場預期的3.19美元，利潤率從6.4%躍升至8.2%，營收480.3億美元同比增長1.9%，同樣超出預期；但由於一筆23億美元的電動車相關專項費用，歸屬於股東的淨利潤則下滑31%至13億美元。儘管淨利受挫，公司仍宣布今年內第二度上調全年盈利指引。

基於上半年的強勁表現，通用汽車宣布2026年內第二度調升全年業績預期：今年經調整後EBIT將介於140億至160億美元之間，高於4月預估的2026年135億至155億美元，也高於1月預估的130億至150億美元。經調整後每股收益中值為13美元，高於分析師一致預期的12.79美元。

然而，歸屬股東的淨利潤指引卻被下調至少15億美元，至84億至98億美元區間。淨利與核心利潤走勢背離，根本原因在於通用汽車正經歷電動車戰略的收縮。

電動車「戰略收縮」：淨利驟降31%，23億新費用，累計減值達109億美元

通用汽車第二季度GAAP歸屬股東淨利潤為13億美元，較去年同期的19億美元下降31.1%。導致淨利潤暴跌的「元兇」，是一筆約23億美元的「電動車戰略重組」專項費用。

這筆費用結構頗為複雜：既包含非現金減值，也包括因電動車市場規模小於預期而解決供應商索賠所產生的現金支出。通用汽車發言人David Caldwell表示，這筆費用為「非現金與現金支出的組合」，用於解決因電動車市場需求不及預期而產生的供應商索賠。

這並非一次性事件。自2025年下半年啟動電動車戰略收縮以來，通用汽車累計計提電動車相關減值費用已達109億美元。Signalbloom分析指出，僅2026年上半年，這類「電動車戰略重組」費用合計已達33.6億美元。公司預計本輪收縮計畫將產生72億美元現金支出，截至第二季度末實際已支付45億美元。公司表示，大額資產減值計提工作已基本完成。

這一會計操作推升調整後EBIT利潤率至8.2%（同比提升180個基點），而GAAP淨利潤率卻被壓縮至僅2.7%。通用汽車正利用非GAAP指標講述「盈利成長」故事，但GAAP資料則顯露「戰略收縮成本」正持續侵蝕股東回報的現實。

本次戰略調整的背景在於，通用汽車正從激進的電動化目標轉向，更多聚焦於燃油車和混合車型的利潤引擎。博拉在股東信中強調，公司擁有「多個利潤率拓展和成長引擎」，同時保持「資本紀律」。

北美燃油車引擎全速運轉：皮卡及SUV撐起8.6%利潤率

通用汽車利潤成長的全部動力均來自其北美核心事業。北美市場經調整後息稅前利潤達34.5億美元，同比大增42.7%，利潤率由去年同期的6.1%，大幅升至8.6%。

通用汽車在銷量下滑的背景下實現利潤率逆勢增長。第2季美國銷量下滑4.2%至約71.5萬輛，但公司透過嚴謹庫存管理和定價紀律，維持住獲利能力。CEO瑪麗·博拉於股東信中表示：「我們8.6%北美經調整後EBIT利潤率同比提升2.5個百分點，同時持續降低保固成本、縮減電動車虧損並提升營運效率。」

本季利潤奇蹟建立於兩大支柱。第一是緊握定價權——通用汽車第二季嚴控購車補貼，整車均價維持於5.2萬美元高點；激勵措施佔MSRP的比例僅4.7%，明顯低於產業平均的6.3%。第二是產品結構優化——高利潤的皮卡及SUV需求持續強勁，CEO瑪麗·博拉於致股東信中表示，北美市場皮卡與SUV產品組合「繼續看見強勁消費需求」。

同時，經銷商庫存同比下降3%，庫存天數維持在50至60天目標區間。中國業務權益收入為8,300萬美元，高於去年同期的7,100萬美元。數位化服務收入同比增長20%。

首席財務官保羅·雅各布森於財報電話會議稱，公司上半年經調整後每股收益再創新高，同比提升25%，並認為當前約75美元的股價「極具投資價值」。

銷量下滑與市佔流失：隱憂悄現

但在利潤增長表象下，銷量下滑的憂慮正逐步累積。通用汽車第二季美國銷量同比下滑4.2%至約71.5萬輛。公司指出，下降原因主要來自停產車型（Cadillac XT4、XT6與Chevrolet Malibu），以及聯邦電動車稅收抵免到期後帶來的電動車需求驟降——該政策提前耗盡了至2025年底的需求。今年上半年，通用汽車總交付量同比下跌6.8%。

市佔同樣承壓。於美國市場，通用汽車市佔率同比收縮80個基點至16.6%；於中國市場，市佔率更一步下滑至6.6%。雖然通用汽車中國合資企業權益收入自去年同期的7,100萬美元提升至8,300萬美元，這亦為連續第三季實現獲利，卻遠低於第一季的1.65億美元，且通用汽車中國市場銷量同比暴跌逾20%。

關稅壓力不減：25億至35億美元的沉重枷鎖

特朗普政府的關稅政策仍持續侵蝕通用汽車獲利。公司維持全年關稅成本預估不變，仍為25億至35億美元。

不過，相較去年情況已有改善。去年第二季，由於特朗普政府對所有進口汽車及零件課徵25%關稅，通用汽車承擔了11億美元的鉅額費用。今年，最高法院推翻部分關稅後，通用汽車獲得約5億美元的退稅。公司亦透過調整供應鏈、部分產能轉回美國，以及與供應商協商，部分減緩關稅衝擊。

此外，原物料、晶片與物流通脹預估將拖累全年利潤15億至20億美元。

市場擔心什麼？

儘管通用汽車連續第二季上調全年調整後EBIT指引至140億至160億美元（此前為135億至155億美元），調升經調整後每股收益預估至12至14美元。

市場疑慮主要集中在三個面向：

首先，GAAP與調整後利潤的背離正在擴大。Signalbloom分析指出，通用汽車二季度調整後每股收益41.3%同比成長，是在剔除26億美元稅前調整項目後才得以實現。投資人正質疑，這種「選擇性揭露」能持續多久。

第二，電動車收縮的代價尚未結束。通用汽車表示減值計提已「基本完成」，但109億美元的累計減值、72億美元的預定現金支出和已支付的45億美元，都意味這場戰略收縮的財務成本仍在釋放中。

第三，宏觀不確定性持續壓制。通用汽車於財報指引中明確假設：中東局勢不會顯著升級、大宗商品成本不會大幅上漲、通脹不會再度飆升。然而，美伊衝突持續、霍爾木茲海峽緊張、油價回到90美元上方的現實，正不斷挑戰這些假設。

不過，華爾街分析師多數維持看多。摩根大通給予「超配」評級，7月8日將目標價自98美元提升至110美元；花旗給予「買入」評級，6月1日大幅調升目標價由108美元至131美元；RBC Capital維持「跑贏大盤」評級；瑞銀給予102美元目標價。FactSet資料顯示，分析師平均目標價為95.85美元，較當前股價隱含超20%的上行空間。富國銀行則為少數看空者，維持「減持」評級，目標價僅60美元。