如何看待當前加息預期？

當前市場對於美聯儲貨幣政策的定價，正呈現出鮮明的矛盾特徵：美國通脹數據邊際走弱、科技股大幅回調，本應削弱升息預期，但美聯儲官員近期表態並未出現明顯轉向。疊加週末美伊地緣局勢急劇升溫，能源價格反彈再度推高通脹憂慮，市場目前定價美聯儲年內升息約1.3次，未來一年累計升息幅度40bp。

1. 美聯儲官員表態持續偏鷹

上週公佈的美國通脹數據出現回落，但並未改變美聯儲官員的抗通脹立場，本輪政策表態整體延續鷹派基調。美聯儲主席Warsh在國會聽證會上明確表態將堅定捍衛2%通脹目標，表示當前CPI數據不足以宣告抗擊通脹任務已完成，打消市場對政策獨立性的質疑。

7月18日起已進入FOMC會議（ 7月28-29日召開）靜默期。目前市場對於7月會議升息的定價僅不到15%，大概率這是一場「鷹派暫停」，可能會釋放後續升息的可能性。

2. 科技股大跌或削弱美聯儲升息必要性

此前科技股暴漲引發的巨額資本支出和財富效應，是美聯儲官員擔心「二次通脹」的重要原因之一。科技股大跌能夠抑制部分過熱的資本投入，同時降低居民的財富效應，減少消費，有助於緩解通脹上升壓力。此外，若股市持續下跌可能會傳導至信用市場緊縮，將替代美聯儲來收緊市場流動性，使升息的必要性下降。

後續市場的核心觀察窗口集中在科技巨頭財報表現，週三盤後谷歌Alphabet、特斯拉兩大龍頭將披露財報，市場將重點驗證頂部雲端廠商、科技企業的AI資本支出計劃是否持續加碼。若科技企業縮減支出、擴張節奏放緩，將進一步收緊金融條件，大幅削弱年內升息邏輯；若AI資本支出依舊高速增長，或將重啟通脹上行憂慮，為升息預期提供支撐。

3. 油價反彈提升通脹預期

在地緣政治擾動下，短期通脹風險再度升溫。上週美伊諒解備忘錄失效、海上封鎖重啟，週末美國與伊朗圍繞美軍人員死亡事件接連展開多輪針鋒相對的襲擊，布蘭特原油價格突破90美元/桶，歐洲天然氣今日開盤大漲5.3%。當前全球石油庫存處於極低水位，海峽再度封鎖，將直接推升通脹預期。

不過市場對於再次TACO的預期強烈，目前特朗普的重心在中期選舉，預計油價的上漲幅度有限。

4.後續市場判斷

筆者認為，當前年內的升息預期仍然偏高。6月美國就業數據與CPI數據雙雙走弱，實體經濟降溫信號明顯，疊加近期科技股大跌帶來的金融條件收緊，削弱了美聯儲年內升息的基本面必要性。

不過若要看到升息預期明顯回落，仍需額外觸發因素，可能的觸發事件包括：一是若地緣衝突緩和、油價持續下行；二是7月非農數據再度走弱確認經濟降溫信號。

圖：美國的經濟意外指數開始走平