儲存為何再度跳水？

儲存晶片股本週遭遇劇烈震盪，多重利空訊號疊加，使此前因AI需求驅動的漲勢驟然承壓。

週三，美光股價單日重挫10%，SK海力士美國存託憑證（ADR）同步下跌9%，大幅回吐前一交易日的漲幅。觸發此輪拋售的直接導火線，是巴菲特警告稱AI主題投機盛行、市場已難覓真正價值，儘管他並未點名任何具體公司。

同時，廣發香港在月度電話會議中下調了第三季度DRAM價格成長預測，理由是客戶對接近30%的漲價幅度強烈抵制。

這一輪下跌反映出儲存板塊當前的核心矛盾：基本面數據依然強勁，但供給擴張預期與需求端的規格下調風險，正侵蝕市場對高價格持續性的信心。

巴菲特言論引發情緒逆轉

美光本週的走勢堪稱「雲霄飛車」。7月13日（週一）股價下跌4.3%，收於937美元；7月14日（週二）因KeyBanc將目標價上調至1750美元、預計儲存短缺將延續至2027年，股價反彈4.7%，盤中一度觸及994.80美元；7月15日（週三），巴菲特的表態令市場情緒急轉直下，股價一度跌至約865美元附近，市值回落至約1.05萬億美元。

巴菲特的原話是，當所有人都熱衷於在AI等主題上「賭博」時，尋找真正有價值的投資變得「越來越難」。這番話並未針對美光，卻精準擊中了儲存股近期交易模式的軟肋——投資者對每一條消息的反應都像在押注漲跌，而非基於對基本面的長期判斷。

一位市場觀察人士指出，SK海力士上週在納斯達克上市後的行情走勢，正是這種「賭博心態」的縮影：投資者起初因該公司CEO Arvind Krishna表示客戶支出已向儲存產品轉移而大舉買入，隨後又因擔憂SK海力士擴產計劃將壓低產業定價而迅速拋售。

DRAM漲價遭抵制

廣發香港在月度電話會議中透露，客戶對接近30%的DRAM價格漲幅抵制情緒強烈，該機構因此略微下調了第三季度DRAM價格成長預測。這一表態與此前KeyBanc預計DRAM三季度漲價15%至20%的判斷形成對比，顯示需求端的議價能力正在對供給側的定價預期形成制約。

廣發香港同時指出，普通伺服器的DDR5規格預計將較此前下調約50%，DRAM供應商正在推進提供96GB或64GB的新款RDIMM及MRDIMM產品，後者有望成為新的主流規格。

此外，據廣發香港7月2日的分析，英偉達VR200 NVL72機架的LPDDR5X容量已大幅削減，極端情境下甚至可能降至原始規格的四分之一，這將使LPDDR5X成本從原本可能攀升至120萬美元壓縮至約29.3萬美元。該機構還預計，英偉達Vera CPU機架同樣將採用96GB SOCAMM方案，總記憶體容量從規格表所示的1.5TB降至768GB，交付時間也可能因此延後。

NAND與HBM成為新的分歧點

儘管DRAM前景趨於謹慎，廣發香港對NAND快閃記憶體的態度卻明顯轉向樂觀。該機構指出，KV快取卸載（KV cache offloading）的需求持續超出預期，同時市場出現了以NAND取代昂貴DRAM的新興趨勢，兩者共同支撐NAND需求。

KeyBanc分析師John Vinh則維持對整體儲存市場的積極判斷，預計NAND三季度漲價30%至40%，四季度再漲15%；HBM價格明年有望翻倍以上。HBM是AI處理器的關鍵配套儲存，美光是英偉達AI處理器的HBM供應商之一，這一定位使其深度嵌入AI硬體供應鏈。

廣發香港對SK海力士二季度業績持樂觀態度，預計其營收將達85兆韓元，毛利率為63%。

SK海力士ADR溢價面臨收窄壓力

SK海力士ADR週三下跌9%至176.46美元，而其南韓本地股同日收漲8.8%，兩者走勢明顯背離。在週二大漲27%之後，SK海力士ADR的遠期市盈率已升至約6.2倍，與競爭對手美光的估值水準趨近——而此前ADR相對本地股折價正是部分投資者買進的重要理由之一。

目前SK海力士ADR相對南韓本地股的溢價一度超過50%。南韓證券存託機構預計將於7月29日開放本地股與ADR之間的雙向轉換，屆時這一溢價空間可能顯著收窄，構成ADR持有者的潛在壓力。

強勁基本面難掩週期隱憂

儘管短期情緒波動劇烈，美光的基本面數據依然亮眼。該公司最新財季營收達415億美元，同比增長346%；淨利潤飆升近1400%至282億美元；調整後每股收益25.11美元。美光已與16家戰略客戶簽訂總額220億美元的儲存晶片供應承諾協議，協議包含「照付不議」條款、現金押金及價格下限，為公司提供了超越日常市場波動的需求錨定。

然而，儲存產業的週期性風險始終懸而未決。美光今年資本支出約270億美元，SK海力士與三星電子同樣在大規模擴產。一旦供給追上需求，當前的定價權將面臨嚴峻考驗。當前多頭邏輯的核心假設——供給緊張持續時間長於歷史週期——能否成立，仍是市場最大的不確定性所在。