{2024-06}

智通財經APP獲悉，在美國對伊朗發動新一輪軍事打擊、國際油價連續攀升的背景下，黃金市場正圍繞每盎司4000美元的心理關口展開激烈博弈。一邊是富達國際等大型機構基於財政紀律缺失和央行持續購金，計劃重新加倉黃金；另一邊是能源價格高企引發的通脹與加息擔憂，令無息資產黃金反覆承壓。

這讓市場參與者陷入兩難困境：通脹恐懼與經濟增長放緩，究竟誰將成為下半年主導金價的核心宏觀敘事。

地緣硝煙再起，金價反彈曇花一現

最新數據顯示，金價周四一度下跌0.9%，回落至每盎司4025美元附近，回吐了此前因美國通脹數據緩和而錄得的漲幅。

觸發下跌的直接催化劑是中東局勢再度升級——美國完成了對伊朗的最新一輪打擊，美國總統特朗普誓言將加大轟炸力度，直至伊朗方面停止在霍爾木茲海峽的攻擊行為並同意開放航道。上月簽署的臨時和平協議實質上已告破裂，布倫特原油價格隨之擴大漲幅至每桶85美元附近，柴油、汽油及航空燃料等成品油價格也達到相當於每桶160美元的水平。

此前，受美國消費者價格指數和生產者價格指數增幅弱於預期的提振，金價曾短暫飆升近100美元，重新站上每盎司4100美元。當時交易員迅速削減了對聯準會近期收緊政策的押注。然而，油價反彈和美國對伊朗的新打擊很快重燃了高能源成本將再次向通脹傳導的擔憂，從而引發了貨幣政策進一步收緊的預期，金價應聲回落，重新陷入過去數周構築的寬幅盤整區間。

從更長的時間維度看，黃金自今年1月底從接近每盎司5600美元的歷史高位掉頭向下後，至今仍處在大幅修正通道中。第二季度金價累計下跌14%，創下2013年以來的最差季度表現。年內迄今，金價跌幅約為7%，但仍較上年同期上漲約20%。

通脹還是衰退？市場邏輯陷入「分裂」

當前金價難以確立單邊走勢，根源在於宏觀邏輯的內在矛盾。傳統定價框架下，油價上漲會推升通脹預期，進而支撐美國國債收益率和美元，增加持有零收益黃金的機會成本。這一傳導鏈在本週早些時候得到印證，當時美國兩年期國債收益率攀升至一年多來的最高水平。

然而，盛寶銀行商品策略主管奧勒·漢森指出，金價在4000美元一線展現出的韌性可能暗示，投資者或許已不再單純聚焦油價上漲帶來的短期通脹影響，更多地考慮其對經濟增長的長期侵蝕。持續高企的能源成本會擠壓消費者支出、侵蝕企業利潤率並抑制投資，如果這類衰退憂慮最終蓋過通脹恐懼，黃金作為防禦性資產的價值將重新成為主導力量。

漢森認為，當前市場正處在兩種宏觀主題的激烈拉鋸中：一邊是通脹擔憂、高債券收益率和強勢美元，另一邊是經濟放緩、財政債務問題及貨幣貶值風險。在局勢明朗前，黃金大概率將繼續在3950美元至4200美元的區間內震盪。若金價能夠持續突破4200美元，將意味著市場徹底跳出通脹邏輯，轉而聚焦能源衝擊帶來的更廣泛經濟後果；反之，若明確跌破3950美元，則意味著通脹敘事和緊縮預期再次全面控場。

聯準會內部的分歧進一步加深了市場的不確定性。聯準會主席凱文·沃什在國會作證時重申了恢復物價穩定的承諾，並表示利率仍是控制通脹的選項之一，但同時強調將保持耐心。他還在與議員的交流中駁斥了關於人工智慧(AI)投資熱潮正在加劇通脹的說法，並多次申明自己的獨立性。

然而，其他決策者的表態並不一致：理事麗莎·庫克直言「如果看不到通脹迅速回落的跡象，準備採取行動」，而紐約聯邦儲備銀行總裁約翰·威廉姆斯則認為，當前利率水平已處於實現目標的「良好位置」。這種「鷹鴿交錯」的圖景，讓貴金屬市場對即將發布的經濟數據和能源價格變動變得異常敏感。

富達：長期看多邏輯未變，擇機重返超配

在短期波動與情緒搖擺之外，部分大型長線機構投資者則站在更長的週期維度上謀劃布局。富達國際多資產基金經理伊恩·薩姆森近日透露，富達有計劃重返黃金的超配倉位，唯一的問題在於時機。

薩姆森在今年1月至2月期間，也就是黃金數年牛市嘎然而止前後，將旗下多資產組合的黃金頭寸下調至中性。回顧這輪下跌，金價從1月底的近5600美元歷史高點開始滑落，並在2月中東戰爭爆發後加速下行。

「從戰術層面看，目前黃金市場的多頭與空頭因素幾乎勢均力敵，」薩姆森評價道，他預計到今年年底，金價將較當前水平略有上升，而真正的牛市回歸可能要等到2027年。在他看來，能夠實質性動搖黃金長期牛市邏輯的只有一種情形：「我們回到一個各國政府重新發現財政紀律、央行真正努力將通脹壓下來的世界。但我不認為我們處於這樣的宏觀環境中。」

除了宏觀財政與貨幣環境，薩姆森也密切關注油價後續走向、聯準會利率決策以及黃金自身積累和維持動能的能力。技術層面，50日移動均線向上穿越長期指標，或是價格推升至每盎司4300美元以上，將被視為值得關注的早期看漲信號。

來自官方部門的購買則為金價的長期中樞提供了堅實底座。世界黃金協會聯合YouGov近期發布的調查顯示，計劃在今年增持黃金的央行數量創下歷史新高。薩姆森直言：「如果你有這些大規模的結構性、戰略性買家，金價幾乎必然會被推高。」

這一判斷也與ETF市場的持倉變動形成呼應——盛寶銀行觀察到，在經歷前一輪清算後，黃金ETF持倉已基本趨於穩定，表明激進拋售階段已近尾聲，儘管新的配置型資金尚未大規模入場。