180億美元逃離黃金！三年牛市被終結，但「真正的空頭」還沒出現

金價在經歷近二十年來最糟糕的一個月後，過去一週已重新守在每盎司4000美元上方。投資者減少了對加息和美元走強的押注，短期拋售壓力有所緩和。

這並不意味著市場已確認觸底。黃金的一波獲利了結已結束持續三年的牛市，但目前還沒有充分跡象顯示，投資者正大規模建立空頭頭寸，押注金價進一步下跌。

自1月份金價觸及每盎司近5600美元的歷史高點後，投資者已從彭博追蹤的黃金交易所交易基金（ETF）中撤出近180億美元。這輪資金外流加快了金價上月暴跌，並使金價進入熊市區間，多次跌破每盎司4000美元。

從期貨市場到上海和紐約的零售市場，多頭平倉都在發生。許多投資者仍看好黃金長期前景，但他們正在觀察情緒是否會繼續惡化，並進一步拖累金價。

判斷黃金市場是否真正轉向看空，需要關注幾類關鍵資金：ETF投資者、紐約期貨市場短線交易者、各國央行，以及此前堅定看多黃金的機構和基金經理。

ETF資金撤離壓低金價

實物黃金支持的ETF，是散戶和機構投資者獲得黃金敞口的主要渠道之一。資金流入和流出，也被視為黃金相對其他資產吸引力的重要指標。

自伊朗戰爭爆發以來，ETF投資者的拋售明顯壓制了金價。這一輪拋售推動黃金在6月份錄得近二十年來最大月度跌幅。

黃金通常在地緣政治動盪時期受益，但這次衝突推高油價後，引發了更大的通脹和利率擔憂。隨著投資者為加息作準備，ETF資金外流加速，因為加息會削弱黃金相對於美國國債等生息資產的吸引力。

摩根大通分析師在一份報告中指出，ETF投資者通常對借貸成本變化尤其敏感。在其他需求來源趨於沉寂時，他們已成為「黃金的邊際定價力量」。

摩根大通目前預計，今年全球黃金ETF將流出約50噸。該行此前的預測是流入約400噸，這意味著判斷出現大幅逆轉。

以格雷格·希勒（Greg Shearer）為首的摩根大通分析師團隊表示，該行仍維持長期看漲觀點。不過，「宏觀和利率環境可能在未來幾個季度繼續將金價壓制在較低區間」。

央行買盤仍是關鍵變量

央行需求長期以來是黃金多年上漲的重要驅動力。伊朗戰爭爆發初期，土耳其、俄羅斯和亞塞拜然等國央行被曝減持黃金，打擊了市場情緒。

這些減持迫使投資者重新評估一種風險：各國央行是否可能出現更廣泛的黃金拋售。不過，最新行業估算顯示，各國央行整體上在第一季度實際上加快了購金步伐。

調查數據也顯示，各國央行仍有進一步增持黃金的意願。作為全球最大的主權買家之一，中國央行已連續20個月增持黃金。

加拿大皇家銀行大宗商品策略師克里斯·洛尼（Chris Louney）表示：「我認為各國央行對黃金儲備的思考方式具有一致性。如果你想推動去美元化和資產多元化，黃金作為一種已融入全球貨幣體系的長期儲備資產，自然脫穎而出。」

期貨市場空頭仍處低位

部分黃金市場的資金流向很難追蹤，包括作為全球行業中心的倫敦場外黃金交易市場。相比之下，紐約期貨市場的基金持倉會向監管機構報告，因此更便於觀察。

紐約期貨市場數據顯示，機構投資者持有的看跌頭寸仍徘徊在歷史低位附近。推動金價下跌的拋售壓力，實際上主要來自多頭頭寸平倉。

道明證券大宗商品策略主管巴特·梅萊克（Bart Melek）表示，如果宏觀環境惡化，快進快出的量化基金和其他投機性投資者仍有增加空頭頭寸的空間。

他提到的宏觀壓力，尤其包括美元和收益率持續高企，或通脹促使聯準會維持鷹派立場。

紐約市場多數交易由大宗商品交易顧問（CTA）這類短線投資者主導。他們更傾向依據技術面交易，而不是根據供需等基本面因素操作。

梅萊克表示，道明證券的分析顯示，過去一年大部分時間裡，這類投資者一直在對多頭頭寸獲利了結。但從淨頭寸看，他們只是過去幾週才略微轉向看空。

「黃金的大部分回調似乎是多頭平倉所致，而非投資者增加空頭敞口，」他說，「目前空頭頭寸確實不多，所以無論是增加空頭還是繼續削減多頭，空間都還很大。」

做多黃金多年來一直是華爾街共識交易之一。近幾週，瑞銀集團、高盛集團和德意志銀行等多家銀行已下調黃金預測。

即便如此，分析師們大體仍認為黃金長期牛市邏輯沒有消失。只是很少有人急於判斷金價已經見底。

MKS Pamp SA金屬策略主管尼基·希爾斯（Nicky Shiels）表示，市場已從「狂熱轉入清算階段」。她指出，金價下一輪上漲可能需要美元近期漲勢消退，以及貨幣貶值等結構性主題重新占據主導。

DNCA Invest Strategic Resource Fund的亞歷山大·卡里耶（Alexandre Carrier）此前相對於其他資產類別一直低配貴金屬。金價下跌後，他正計畫買入。

「隨著利率前景更加明朗，以及美元停止走強，我們很可能會增持頭寸，」他表示。