存儲「漲到頭」了嗎？
摩根士丹利認為，全球儲存晶片產業正逼近「變化率的頂峰」（Peak rate of change），但這並不意味著週期的終結。
據追風交易台消息，摩根士丹利亞太區科技分析師Shawn Kim及Ryan Kim等人在7月6日研報中稱，目前儲存晶片市場最核心的三大爭議：漲價週期是否見頂、長期協議（LTA）為何未能推動估值重估、以及這究竟是週期頂部還是牛市中繼調整。研報的核心結論可以用一句話總結：漲價的變化速率（rate of change）正在觸頂，但週期本身尚未結束。
大摩認為，隨著最大的AI算力買家傳聞開始出售閒置算力，以及企業端對「token最小化」的需求加劇，儲存板塊的上漲動能正在衰退。
這意味著在即將到來的財報季前，相關股票將面臨短期的價格疲軟和極高的波動性。目前市場極度擁擠，資金準備輪動至滯漲板塊。大摩的底線建議是：長線依然看好（預計2027年盈利將成長35-40%），但短期需警惕回調。
三大核心爭議：市場正在辯論什麼？
摩根士丹利指出，過去一週投資人對話中反覆出現三個核心爭議，這亦是理解目前儲存板塊走勢的關鍵框架。
爭議一：算力是否真的過剩？
市場上流傳著一則尚未證實的消息——AI領域最大的資本支出方之一據稱擁有多餘算力可供出售。空頭的解讀是：如果超大規模雲廠商（hyperscaler）算力過剩，整個AI基礎建設可能供過於求。但摩根士丹利提供了另一種解釋：這只是企業在優化資本回報，將閒置基礎設施貨幣化，與真正意義上的算力過剩並不相同。
真正的驗證時刻將是2026年第二季財報季——若超大規模雲廠商維持或上調資本支出指引，將是儲存股的良好買點；若下調，則過剩敘事將持續發酵。
爭議二：Token消耗的「極大化」與「極小化」之爭
AI應用落地過程中出現了一個新現象：許多企業曾鼓勵員工盡量多用AI生成token（「token maxing」），但這導致IT預算超支，企業開始尋找更廉價的替代方案。
具體表現為：
該行結論是：2026年第二季（6月季度）對AI供應鏈而言影響不大，但市場擔憂已轉向更廉價token對下半年指引的衝擊。
爭議三：為何LTA簽訂後股價未能重估？
長期採購協議（LTA）的簽訂本應是儲存股估值重估的催化劑，但市場反應平淡。摩根士丹利解釋：市場記憶猶新——過去的LTA要嘛被重新談判，要嘛終究迫使客戶接收了實際不需的庫存（類比COVID期間仿效半導體公司的經驗）。
當然，亦有觀點認為現今儲存LTA具結構性意義（而非週期性），前提是AI需求保持強勁。但盈餘預期能否持續上修，仍是投資人面臨的最大不確定性——尤其是儲存價格何時、以何規模繼續超預期，進而帶動2028年EPS上行，時間線極度不明。
變化速率觸頂：三個維度同步見頂
摩根士丹利明確指出，儲存產業正接近「變化速率峰值」（peak rate of change），體現在三個維度：
價格同比增速（YoY pricing）：DRAM價格同比漲幅已從第一季高位顯著回落，預計後續季度漲幅將持續收斂；
庫存變化：庫存週期的改善幅度趨於平緩；
EPS修正廣度：DRAM板塊的盈餘預期修正廣度已達歷史高點（目前約89%），進一步上修空間有限。
這一「變化速率見頂」的訊號，是儲存股需要階段性休整的核心原因。
值得注意的是，自2022年11月生成式AI浪潮興起以來，儲存板塊已歷經三次週期性回調（分別對應美伊衝突-15%、急漲後獲利了結-32%、所謂「對等關稅日」-20%，以及當前約-17%的回調）。摩根士丹利將這些回調定性為結構性牛市中的正常修正，而非熊市開端。
同時，摩根士丹利指出，現時儲存板塊面臨的最直接壓力來自於持倉層面，而非基本面崩壞。
儲存股是市場上持倉最為集中的板塊之一。近期波動率上升，使得維持歷史高位的淨敞口變得愈加困難——即使在「現貨價格上行、波動率同步上升」的背景下，該動態也更明顯。過去一週，多位投資人於和摩根士丹利交流時表示對此高度敏感，並對拓展「滯漲板塊」機會（broadening laggard opportunities）展現濃厚興趣。
超大規模雲廠商個股近期走弱，可能是儲存股（作為AI支出核心受益者）即將跑輸大盤的前兆。 從季節性規律來看，當前時間窗口對於市場整體也是相對困難時段。
最後，摩根士丹利明言，在當前階段，超大規模雲廠商的財報表態，比儲存公司自身的管理層評論更能左右股價走勢——因為儲存公司在這個週期位置大概率會維持偏樂觀態度。
對AI支出方而言，「token極大化」效應有望支撐2Q26業績，但3Q26指引是否低於市場預期，將是下一個重要爭議點——token用量優化、低成本開源LLM競爭、以及「晶片通脹」（chipflation）對利潤率的衝擊，都是潛在下行風險。
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