低迷的波動率何時破局？

低迷的波動率何時能夠突破僵局？

沃什在6月FOMC會議上刪除前瞻性指引，表示不會對未來利率路徑給出任何預判。而且在7月1日辛特拉歐洲央行論壇也正式完整宣布 “前瞻指引時代終結”。

同時，歐洲央行行長亦於論壇上提出放棄傳統前瞻性指引：

“我一直遺憾過去受制於傳統前瞻指引。我們已經徹底擱置路徑型前瞻指引——那種‘利率將維持至某時點、預先鎖定政策路線’的承諾。

取而代之的是框架指引：不預判下一步利率，但公開我們的決策反應函數。市場需要自行研判我們的觀察指標和判斷邏輯，而非靜待央行給出確定路徑。

我們的判斷錨點固定於四項：通脹前景、潛在核心通脹、經濟金融高頻數據、貨幣政策傳導效率。所有利率調整皆基於這四類數據，不提前給出承諾。”

2008年前瞻性指引全面落地後，政策不確定性溢價下降，金融市場波動率中樞顯著下行。刪除前瞻性指引後，華爾街將無法再依賴點陣圖、會議紀要、官員講話建立統一利率預期；CPI、非農等數據的重要性將大幅提升。

2. 日本央行干預箭在弦上

USDJPY突破162，創1986年12月以來新高。突破關鍵關口後，日本當局口頭干預的力度並未明顯加大。但路透7月2日引述知情人士消息稱，若後續實施匯市干預，日本當局或不再提前釋放4月30日那種強預警信號。

日本干預策略已出現調整，可能會採用突襲式按日分批小額持續狙擊方式介入市場。在目前日圓空頭擁擠的情勢下，隨時可能執行的突襲式干預將引發外匯市場脈衝型震盪，帶動非美貨幣、交叉盤聯動波動，成為波動率短線突破的重要催化劑。

3. AI半導體回調可能引發金融市場波動率上行

AI 算力資本開支高速增長的主旋律開始鬆動，市場對科技企業資本開支可持續性產生強烈懷疑。Meta開放閒置運算力出租，成為算力供需格局轉折的訊號，疊加全球晶片產能集中釋放，遠期產能過剩風險已被市場提早定價。

4. 8月份外匯市場波動率季節性走高

一般來說，外匯市場8月波動率有季節性走高的規律。這可能因為8月歐美機構休假造成流動性枯竭而放大價格衝擊。同時8月末Jackson Hole全球央行年會召開，在無前瞻指引的背景下，央行官員表態充滿不確定性，市場對政策預期的博弈加劇，進一步推升波動溢價。

圖：G7波動率指數的季節性

總結：

今年外匯市場交易難度高，利率市場波動並未傳導至匯率市場，外幣對整體波動區間極小。展望下半年，央行政策框架重構、日圓干預風險、AI產業景氣轉換、8月季節性波動四大因素，持續已久的低波動有機會迎來突破。在目前交易方向不明之際，可考慮佈局做多波動率的交易策略。