拆解 Circle 三季度財報：淨利潤達 2.14 億美元，而股價較高點下跌逾 70%

作者：Zhou, ChainCatcher

 

Circle 於 11 月 12 日發佈 2025 年第三季度財報，公司實現總收入 7.4 億美元，同比增長 66%；淨利潤達到 2.14 億美元，同比增長 202%。

機構此前預期營收 7 億美元、息稅前利潤 3100 萬美元，財報數據明顯超出預期。然而，由於公司更新全年費用指引，將 2025 年運營費用預測上調至 4.95 億至 5.1 億美元之間，這一變動引發市場對其成本控制和未來盈利能力的擔憂，導致當日美股收盤 CRCL 下跌約 12.21%，報 86.3 美元，總市值約 200 億美元。

自 2025 年 6 月以 31 美元定價完成 IPO 以來，Circle 股價經歷大幅波動，從高點 298.99 美元回落至當前 86.3 美元，總市值已縮水超 70%。

此外，根據監管文件，公司高管和內部持股人的股票禁售期最早可能在本週五結束。通常IPO後的鎖定期為180天，本應在12月初結束。這意味著，大量內部人持有的股票可能很快就會流入市場，形成潛在的拋售壓力。

 

財報拆解：儲備收益同比增60%、上調運營費用指引

拆開財報分業務來看，Circle的主要收入來源為儲備收益，即USDC儲備資金投資短期國債等資產的收益，所以 USDC 流通量的增長直接決定了收入天花板。公司三季末流通中的 USDC 規模達737億美元，同比實現翻倍；儲備收益達到7.11億美元，同比增長60%、環比增12%，主要得益於流通中USDC平均餘額增長97%，但部分被儲備資產回報率下降96個基點所抵消。由於短期國債收益受利率影響，若四季度持續降息，或將削弱這部分利息收入的彈性。

儘管如此，Circle 首席財務官 Jeremy Fox-Geen 反駁了利率下行對公司不利的觀點。他表示，利率下降會帶來更強的經濟活動、更多的風險承擔和投資增加，從短期來看，這對公司業務有好處。

第二部分其他收入得益於訂閱與服務收入強勁，推動其他收入達到2900萬美元，同比增長超10倍。

此外，公司的新業務布局或可為後續業績增長做貢獻。其中：

• Circle於10月28日宣佈推出Arc公測網。Arc 是Layer-1區塊鏈，旨在幫助開發者和企業利用可編程的金融基礎設施，將更多經濟活動上鏈。該網絡已吸引超過100家公司參與，同時Circle也在探索在Arc Network上發行原生代幣的可能性。
• Circle支付網絡（CPN）通過USDC/EURC實現跨境支付，目前已經有29家金融機構已加入CPN，另有55家正在接受資格審查，還有500家正在籌備中。自今年5月底推出以來，CPN的業務活動增長迅猛，截至2025年11月7日，基於過去30天交易活動的年化交易額已達34億美元。
• Circle的代幣化貨幣市場基金USYC從2025年6月30日至2025年11月8日增長超過200%，達到約10億美元。

這些新業務進展為Circle收入多元化注入動能，但也伴隨更高的運營成本投入，公司將全年調整後運營費用指引區間上調至4.95億至5.10億美元，加大對平台建設、能力建設及全球合作夥伴關係的投入。

成本端，公司三季度分銷與交易成本達到4.48億美元，同比增長74%、環比增10%，主要由於USDC流通餘額上升以及Coinbase平台上USDC平均持倉量增加，帶動分銷支付增長，並包括其他戰略合作夥伴關係相關支出。

 

穩定幣賽道多方圍剿、新業務布局突圍

在競爭格局上，目前穩定幣總市值已突破 3100 億美元，其中Tether佔據近60%份額，流通量約 1840 億美元，佔據主導地位；Coinbase通過50%分成協議鎖定Circle收入，同時收購Deribit擴展衍生品業務；PayPal的PYUSD專注即時結算場景，商戶採用率增長300%。

此外，傳統銀行的入局也成為一大變量。JPMorgan推出JPMD代幣，Fiserv在Solana上發行FIUSD，Mastercard啟動穩定幣支付網絡。這些玩家依託低成本和既有信任，在GENIUS法案催化下快速搶佔企業級市場。

值得注意的是，公司長期以來將合規視為核心競爭力，20% 的員工從事合規相關工作。然而，如今合規優勢也面臨稀釋風險。隨著全球監管框架趨於成熟，合規正從少數玩家的護城河轉變為行業標配，歐盟MiCA、美國GENIUS法案等法規落地後，傳統銀行和支付巨頭加速入場，牌照不再稀缺。

整體來看，Circle 第三季度交出一份還不錯的答卷，營收與淨利雙雙大幅增長，USDC 規模與交易量創下新高，Arc與支付網絡雙線並進，但短期股價承壓反映出市場對成本、解禁和競爭的敏感。此外，Circle還必須面對客戶集中、利率下行以及大型機構自主發行穩定幣帶來的多重風險。

在穩定幣賽道日益白熱化的當下，公司新業務的布局不是錦上添花，而是生死線。如若不然，USDC 就只能停留在高息存幣的天花板，增長空間被利率環境鎖死，支付場景也被傳統銀行和老玩家瓜分，如此來看 Circle 轉型已經進入深水區。