BTC 波動率（九月 8 日 - 九月 15 日）

核心指標（香港時間 9 月 8 日 16:00 至 9 月 15 日 16:00）

• BTC/USD 上漲 3.8%（111,300 美元至 115,500 美元），ETH/USD 上漲 7.2%（4,290 美元至 4,600 美元）

• BTC 現貨走勢符合我們逐步演變的觀點：始於 2024 年 9 月的上漲進程已基本完成，正進入調整階段。預計此次將以橫盤為主，市場正在醞釀測試前高（甚至突破歷史高點），隨後展開更大幅度的下行修正。這次調整可能擊穿 101,000 美元支撐位，導致價格重回 88,000–92,000 美元的高波動區間，並最終引發持續數月（甚至全年）的三浪結構調整，目標下看 60,000–75,000 美元區間。上方阻力位於 118,000 美元及 120,000 美元，突破後或將挑戰歷史高點；目前為止下方 112,000–113,000 美元支撐較為穩固。

市場主題

• 上週市場聚焦美國經濟數據與企業財報。在非農就業數據疲軟的背景下，市場對 9 月聯準會降息的預期已處於高位，而疲軟的密西根大學消費者信心指數和 PPI 數據進一步強化了降息預期——甚至在 CPI 公布前，利率市場已開始定價 2026 年底前累計 6 次降息的完整週期。儘管核心 CPI 月率 0.346% 創今年 1 月以來最高，但市場因聯準會近期表態及就業數據關注而快速消化該影響，美股得以延續漲勢至週末。
• 加密貨幣在風險偏好升溫的背景下受益：BTC 回補了Jackson Hole會議後形成的 116,000–110,000 美元缺口。經歷數月低迷表現後，市場信心逐步恢復，ETF 資金流入在「夏季淡季」後顯著回升。DATs（比特幣信託）淨值溢價率的崩潰反而提振了整體情緒，因為幣價價格與 DAT 股權價格再度脫鉤。此外，Galaxy Digital 宣布領投 16.5 億美元建設 Solana 生態國庫，推動 SOL 價格逼近 250 美元。

BTC 隱含波動率

• 實際波動率上週顯著回落至 20%-25% 區間，ETF 資金回流支撐現貨價格，但每逢上漲均有大量賣盤壓制，限制了上行波動率。隨著價格逐步逼近 120,000–124,000 美元心理阻力帶，賣盤的流動性可能逐漸稀疏，接下來實際波動率的走勢需要密切關注。
• 低迷的實際波動率拖累了隱含波動率（尤其是短期限），但在本週三 FOMC 會議召開再加上幣價不斷試探區間上沿，短期波動率已自然回升。有可能我們會重新看到看漲價差入場，以博弈 BTC 會補漲以追上其他市場上已經出現的降息行情，這對 9 月後到期的期權合約提供了支撐。

BTC 美元偏度 / 峰度

• 偏度指標顯示看跌期權溢價持續收窄：ETF 資金流入抑制了下方的實際波動率，再加上風險偏好的環境助力現貨突破 113,000–114,000 美元初步阻力。但與過往週期相比，結構性看漲需求仍顯不足，鑑於波動率處於低位，長線現金投資者仍在漲勢中購入下行保護。
• 峰度在週末前走高：由於歷史上 9 月 BTC 季節性表現疲軟，且（其他）市場已充分定價聯準會數據風險偏好，投資者持續尋求翼側的保護。之前需求主要集中在看跌端（偏度持續偏向下方），但近期的幣價反彈使歷史高點往上的看漲期權進入視野，推動峰度走高（同時看跌偏度收窄）——表明市場強烈避免在突破前高時持有過少期權頭寸。

祝您新一週交易順利！