Hạ lãi suất trái phiếu Mỹ có thể phản tác dụng? Citadel cảnh báo Bộ Tài chính Mỹ rằng "kiềm chế tài chính" có thể làm suy yếu đồng đô la Mỹ và thúc đẩy lạm phát

Theo ứng dụng tài chính Zhihui, Bộ Tài chính Mỹ gần đây đã mở rộng quy mô mua lại trái phiếu kho bạc dài hạn nhằm hạ thấp chi phí tài trợ dài hạn, tuy nhiên động thái này đang khiến các tổ chức ở Phố Wall cảnh báo về những tác dụng phụ tiềm ẩn. Citadel Securities cho rằng, việc chính phủ Mỹ cố gắng can thiệp vào thị trường trái phiếu để hạn chế lợi suất dài hạn tăng lên, thực chất đang dần hình thành một “kiểm soát tài chính”, không chỉ khó loại bỏ các yếu tố gốc rễ khiến lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng cao mà còn có thể chuyển áp lực sang đồng đô la Mỹ và lạm phát.

Bộ trưởng Tài chính Mỹ Janet Yellen tuần trước đã công bố mở rộng chương trình mua lại trái phiếu kho bạc Mỹ. Sau khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 đến 30 năm của Mỹ tăng lên mức cao nhất nhiều năm, Bộ Tài chính đã quyết định ít nhất tăng gấp đôi quy mô mua lại các trái phiếu cùng kỳ hạn này.

Theo báo cáo ngày thứ Hai, Yellen cũng có thể cân nhắc sử dụng tiền mặt từ Tài khoản chung của Bộ Tài chính Mỹ (TGA) để cung cấp quỹ cho hoạt động mua lại trái phiếu. TGA tương đương với tài khoản tiền mặt chính của Bộ Tài chính Mỹ gửi tại Cục Dự trữ Liên bang.

Citadel: Hạ lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ chỉ là chuyển áp lực sang các thị trường khác

Nohshad Shah, trưởng bộ phận bán hàng thu nhập cố định khu vực Châu Âu, Trung Đông và Châu Phi của Citadel Securities, cho biết trong báo cáo gửi khách hàng rằng, xét trên phạm vi rộng hơn, hành động của Bộ Tài chính Mỹ ở một mức độ nào đó tương đương với “kiểm soát tài chính”.

Kiểm soát tài chính thông thường đề cập đến việc chính phủ sử dụng chính sách hoặc biện pháp can thiệp vào thị trường để giữ chi phí tài trợ ở mức thấp hơn mức tự nhiên của thị trường, qua đó giảm áp lực tài trợ cho khối nợ lớn của chính phủ.

Shah cho rằng, nếu thị trường vì thâm hụt tài chính của Mỹ, lạm phát và các vấn đề khác mà đòi lợi suất trái phiếu dài hạn cao hơn, thì việc can thiệp để hạn chế giá trái phiếu kho bạc Mỹ giảm xuống sẽ không khiến áp lực này thực sự biến mất.

Ngược lại, áp lực có thể bị chuyển sang các thị trường tài sản khác, trong đó đồng đô la Mỹ có thể là đối tượng đầu tiên chịu tác động.

Khi lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn bị hạ thấp, sức hấp dẫn của tài sản bằng đô la Mỹ đối với các nhà đầu tư toàn cầu có thể giảm xuống, từ đó đẩy giá trị đồng đô la Mỹ suy yếu. Việc đồng đô la giảm giá lại có thể làm tăng giá hàng nhập khẩu, dẫn đến áp lực lạm phát gia tăng hơn nữa tại Mỹ.

Shah cho biết: “Việc ngăn trái phiếu kho bạc Mỹ thanh khoản ở mức giá thấp hơn trên thị trường sẽ không loại bỏ áp lực này, mà chỉ chuyển sức ép sang các thị trường khác.”

Mua lại trái phiếu dài hạn hiệu quả hạn chế, đô la Mỹ yếu, vàng tăng giá

Citadel nhận định, khi Yellen ít nhất tăng gấp đôi quy mô mua lại trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 đến 30 năm, thực chất đang gửi đi một tín hiệu rất rõ ràng rằng, chính phủ Mỹ không thoải mái với việc lợi suất trái phiếu dài hạn duy trì ở mức cao.

Tuy vậy, đến thời điểm hiện nay, việc mở rộng mua lại chỉ mang lại sự hỗ trợ thực tế khá hạn chế đến thị trường trái phiếu.

Sau khi Bộ Tài chính công bố kế hoạch mở rộng mua lại, giá trái phiếu kho bạc dài hạn tăng trong chốc lát, lợi suất giảm, nhưng chỉ ngay ngày hôm sau, giá trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đã xóa sạch phần lớn mức tăng.

Trong khi đó, đồng đô la Mỹ suy yếu, còn giá vàng tăng lên. Điều này phần nào đúng như lo ngại của Citadel, đó là khi giá thị trường trái phiếu bị can thiệp, nhà đầu tư có thể chuyển sang thể hiện quan ngại về rủi ro tài chính và lạm phát thông qua các tài sản khác như đô la Mỹ hay vàng.

Vấn đề thực sự đến từ chính sách tài khoá, tiền tệ và làn sóng đầu tư AI

Citadel cho rằng, lý do khiến lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn duy trì ở mức cao không chỉ là do thanh khoản thị trường mà xuất phát từ những yếu tố kinh tế sâu xa hơn phía sau.

Shah chỉ ra rằng, khi việc làm tại Mỹ gần đạt đầy đủ, môi trường chính sách tài khoá và tiền tệ tương đối nới lỏng vẫn đang kích thích nền kinh tế; cùng lúc đó, xây dựng hạ tầng công nghệ AI đang hấp thụ một lượng lớn vốn đầu tư.

Những yếu tố này cùng nhau đẩy nhu cầu về vốn của thị trường tăng lên, đồng thời cũng khiến lãi suất dài hạn phải đối mặt với áp lực tăng cao.

Do đó, kể cả khi Bộ Tài chính tạm thời hạ lợi suất dài hạn thông qua mua lại, thì cũng không thể loại bỏ các yếu tố cơ bản này.

Đáng chú ý hơn, nếu chính sách can thiệp khiến đô la Mỹ tiếp tục suy yếu, môi trường tài chính tổng thể của Mỹ còn có thể trở nên lỏng lẻo hơn. Một mặt nó có thể kích thích nhu cầu kinh tế; mặt khác, đô la giảm giá sẽ làm tăng chi phí hàng nhập khẩu, do đó nâng nguy cơ lạm phát tăng tốc trở lại.

Tín hiệu từ thị trường trái phiếu rất rõ ràng: Chính sách cần thắt chặt hơn

Citadel nhận định, hiện thị trường trái phiếu Mỹ đang gửi một tín hiệu tương đối rõ ràng đến các nhà hoạch định chính sách rằng cần thắt chặt hơn đối với chính sách tài khoá hoặc tiền tệ.

Shah cho rằng, giải pháp lâu dài để xử lý vấn đề không phải là liên tục can thiệp thị trường trái phiếu thông qua mua lại, mà chính phủ nên có những quyết định khó khăn hơn về chính sách tài khoá và Cục Dự trữ Liên bang cần chủ động hơn để đối phó rủi ro lạm phát.

Ông nhấn mạnh, nếu cần thiết, Fed thậm chí nên cân nhắc khả năng tiếp tục tăng lãi suất.

“Tín hiệu mà thị trường trái phiếu phát ra là rất trực tiếp: Chính sách tài khoá hoặc tiền tệ cần phải thắt chặt hơn.” Shah cho biết, “giải pháp lâu dài không phải là can thiệp lặp đi lặp lại mà là những lựa chọn khó khăn hơn về tài khoá và chủ động đi trước lạm phát từ phía ngân hàng trung ương, bao gồm cả tăng lãi suất nếu cần.”

Nhìn chung, cảnh báo của Citadel Securities có nghĩa là dù Bộ Tài chính Mỹ mở rộng mua lại trái phiếu dài hạn có thể tạm thời giảm áp lực tăng lợi suất dài hạn, nhưng nếu vấn đề gốc rễ như thâm hụt tài khoá, lạm phát và nhu cầu vốn không cải thiện, áp lực thị trường chưa chắc sẽ biến mất, mà chỉ chuyển từ thị trường trái phiếu Kho bạc sang đô la Mỹ, vàng và các tài sản khác.

Điều này cũng đặt ra một mâu thuẫn tiềm tàng đối với chính sách nhằm hạ thấp chi phí tài trợ dài hạn của Yellen gần đây: Nếu hạ lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn giúp chính phủ giảm áp lực tài trợ, thì việc này kéo theo đồng đô la Mỹ suy yếu và điều kiện tài chính nới lỏng lại có thể làm tăng rủi ro lạm phát, cuối cùng buộc chính sách tiền tệ phải duy trì lãi suất cao hơn hoặc thậm chí thắt chặt hơn nữa.