Sự kiện Jackson Hole của Fed đã đến gần: Hướng dẫn của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ không rõ ràng, trái phiếu kho bạc dài hạn đối mặt với rủi ro bán tháo thêm

Theo thông tin từ ứng dụng tài chính thông minh, vào ngày 28 tháng 8, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) Kevin Walsh sẽ có bài phát biểu chủ đề đầu tiên kể từ khi nhậm chức tại Hội nghị thường niên các ngân hàng trung ương toàn cầu tổ chức ở Jackson Hole, Wyoming. Đây không chỉ là một bài phát biểu tại hội thảo chính sách thường niên mà còn được Phố Wall xem là cơ hội then chốt nhất để Walsh tái tạo lại uy tín của Fed.

Kể từ khi nhậm chức vào tháng 5, Walsh lấy tôn chỉ xây dựng một Fed “im lặng hơn”, cố tình tránh cung cấp chỉ báo trước, rút ngắn bản tuyên bố chính sách, dù trong hai cuộc họp báo vừa qua ông đều phát biểu khá mơ hồ. Thị trường giải thích động thái này là sự thiếu quyết tâm chống lạm phát, sau đó lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn vọt lên mức cao nhất hai thập kỷ. Hiện tại, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đã từng chạm mức cao nhất kể từ năm 2007 là 5,34%, tổng số trái phiếu chính phủ Mỹ lần đầu tiên vượt mốc 40 nghìn tỷ USD, trong khi lạm phát đã liên tục vượt mục tiêu 2% trong năm năm liên tiếp —— Sự im lặng của Walsh đang trở thành một thứ ồn ào đắt giá.

Khi công ty chip AI lớn nhất thế giới Nvidia chuẩn bị công bố kết quả kinh doanh vào thứ Tư tuần này, Phố Wall lại cảnh báo về một rủi ro khác: nguy cơ từ Jackson Hole còn lớn hơn cả báo cáo doanh thu của Nvidia. Điều hành cấp cao của Allspring Global Investments – Ann Miletti nhấn mạnh, kết quả kinh doanh của Nvidia chỉ là “neo lợi nhuận đơn lẻ”, còn bài phát biểu của Chủ tịch Fed Walsh lại là “neo định giá hệ thống” có khả năng thay đổi kỳ vọng lãi suất, chênh lệch kỳ hạn, thanh khoản USD và lãi suất chiết khấu của tài sản rủi ro toàn cầu cùng một lúc.

Triết lý “im lặng” của Walsh: Thị trường trừng phạt sự bất định bằng lợi suất

Chiến lược giao tiếp sau khi Walsh nhận chức được cựu Chủ tịch Fed chi nhánh St. Louis – Bullard – mô tả là “sự chuyển hướng rõ nét nhất trong nhiều thập kỷ qua của Fed”. Ông đã loại bỏ truyền thống đưa ra chỉ báo trước kéo dài hơn 10 năm qua của Fed vì cho rằng nó “làm giảm tính linh hoạt của chính sách và làm nhiễu tín hiệu thị trường”.

Tuy nhiên, thị trường không bị thuyết phục. Sau cuộc họp FOMC tháng 7, Walsh vừa không phân tích sâu tình hình kinh tế, vừa không đưa ra bất cứ chỉ dẫn nào về lộ trình lãi suất. Nhà đầu tư hiểu đây là dấu hiệu thiếu quyết tâm kéo lạm phát về mục tiêu, khiến lợi suất trái phiếu dài hạn nhảy vọt lên cao nhất hai mươi năm. Cựu Chủ tịch Fed chi nhánh Philadelphia – Harker – thẳng thắn: “Walsh phải trực diện đối mặt với vấn đề lớn nhất – lạm phát. Ông ấy cần phải nói nhiều hơn là ‘chúng tôi đang giải quyết’. Kiểu phát biểu này là chưa đủ và thị trường sẽ rất thất vọng”.

Cảnh báo của Bullard thậm chí còn gay gắt hơn: “Uy tín của Fed đang ở trong vùng nguy hiểm —— Thị trường bắt đầu nghĩ rằng ủy ban thực sự không quan tâm đến việc đưa lạm phát về 2%”. Ông đặc biệt chỉ ra rằng, cho đến nay Walsh vẫn chưa tuyên bố rõ ràng sẵn sàng tăng lãi suất để đạt mục tiêu 2% lạm phát, chính sự im lặng này đang là căn nguyên của nghi ngại thị trường.

Chuyên gia kinh tế trưởng của Goldman Sachs – Jan Hatzius theo góc độ biến động thị trường cảnh báo: Cách truyền thông mơ hồ của Walsh sẽ làm “biến động thị trường xung quanh quyết định lãi suất tương lai của Fed ngày một dữ dội hơn”, và biến động này “không mang lại lợi ích xây dựng nào cho nền kinh tế”. Tính toán của Goldman Sachs cho thấy, tăng cường truyền thông có thể giúp giảm khoảng 10% biến động lãi suất trong năm tới —— trong khi Walsh lại đang làm ngược lại.

Nhà chiến lược lãi suất Mỹ của TD Securities Molly Brooks cảnh báo, Jackson Hole tiềm ẩn “rủi ro bất đối xứng” rõ rệt —— Nếu Walsh cung cấp quá ít thông tin, thị trường chắc chắn sẽ thất vọng; mà ngay cả khi ông cung cấp một ít chỉ báo về phản ứng chính sách, thị trường cũng không trông đợi chi tiết đủ nhiều nên dư địa tích cực sẽ hạn chế.

Thị trường trái phiếu “mất kiểm soát”: 5,33% của năm 2007 trở lại

Ngày 18 tháng 8, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm trong phiên đã chạm mốc 5,334%, đánh dấu mức cao nhất kể từ tháng 6/2007 —— ngay trước thềm khủng hoảng tài chính toàn cầu. Lợi suất kỳ hạn 10 năm cũng tăng lên 4,75%, cao nhất từ tháng 1/2025. Không chỉ riêng Mỹ —— lợi suất trái phiếu chính phủ Đức kỳ hạn 10 năm tăng vọt lên 3,261%, cao nhất từ năm 2011; lợi suất tương tự của Pháp vượt 4%, lần đầu tiên kể từ năm 2009.

Đằng sau đợt bán tháo trái phiếu toàn cầu này là sự đồng vận của ba động lực cấu trúc: căng thẳng Mỹ-Iran liên tục đẩy nỗi lo lạm phát tăng cao, dòng trái phiếu doanh nghiệp AI cạnh tranh với trái phiếu chính phủ để hút vốn đầu tư cũng như thực tế thâm hụt ngân sách Mỹ đã vượt 1,8 nghìn tỷ USD. Dữ liệu từ Bộ Tài chính Mỹ ngày 19/8 cho thấy, trong 10 tháng đầu năm tài chính 2026, thâm hụt ngân sách lũy kế đã đạt 1,799 nghìn tỷ USD, chỉ trong 10 tháng đã vượt tổng thâm hụt năm tài chính 2025 mà năm tài chính vẫn còn hai tháng.

Chuyên gia kinh tế trưởng của Nationwide Mutual Insurance Company – Kathy Bostjancic – nhận định, những yếu tố tạo sức ép lên thị trường vẫn tồn tại, bao gồm lo ngại về ngân sách, lạm phát cũng như sự bất định về cách mà Fed sẽ ứng phó. “Nguyên nhân gốc rễ dẫn tới lãi suất dài hạn tăng vẫn chưa thay đổi”, bà nói.

Đối mặt với lợi suất kỳ hạn 30 năm vượt 5,33%, Bộ trưởng Tài chính Bessent đã can thiệp vào ngày 19/8: tăng hạn mức tối đa cho mỗi đợt mua lại hỗ trợ thanh khoản đối với trái phiếu Kho bạc dài hạn 10 đến 30 năm từ 2 tỷ USD lên tối thiểu 4 tỷ USD. Tuy nhiên, “liều thuốc hạ sốt” này chỉ có tác dụng chưa đầy 24 giờ —— Ngày 20/8, lợi suất kỳ hạn 30 năm tiếp tục tăng 5,7 điểm cơ bản lên 5,251%. Tổng quy mô trái phiếu kỳ hạn 20 năm và 30 năm đang lưu hành vào khoảng 5,5 nghìn tỷ USD, còn mức tăng 2 tỷ USD cho từng đợt so với tổng quy mô hàng chục nghìn tỷ chỉ như muối bỏ bể.

Dữ liệu PCE: “Trận tiền trạm” trước Jackson Hole

Trước bài phát biểu của Walsh, thị trường sẽ đón dữ liệu chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) ưa thích nhất của Fed vào ngày 26 tháng 8 (thứ Tư), phản ánh lạm phát tháng 7. Dự báo của các chuyên gia kinh tế, PCE tổng thể tháng 7 tăng 3,6% so với cùng kỳ năm trước, giảm nhẹ so với mức 3,7% của tháng 6; PCE lõi dự kiến duy trì khoảng 3,3% —— vẫn cao hơn nhiều so với mục tiêu 2% của Fed. Nghiên cứu kinh tế Bloomberg lưu ý rằng, mặc dù lạm phát đã có dấu hiệu hạ nhiệt, nhưng giá dầu lại tăng trở lại trong tháng này, cùng với xung đột Iran tiếp diễn đang đẩy chi phí năng lượng đi lên.

Nếu dữ liệu PCE vượt kỳ vọng, logic tăng lãi suất vào tháng 9 sẽ càng được củng cố —— hiện tại công cụ theo dõi FedWatch của CME cho thấy khả năng tăng lãi suất trong tháng 9 khoảng 41%, còn khả năng tăng thêm một lần trong năm nay. Nếu dữ liệu thấp hơn kỳ vọng, Walsh sẽ có thêm dư địa cho chiến lược “chờ đợi” của mình. Nhưng trong mọi trường hợp, thực tế lạm phát đã vượt mục tiêu suốt năm năm liên tiếp đã đặt uy tín của Fed trước thử thách chưa từng có.

Cựu Chủ tịch Fed St. Louis – Bullard – nói thẳng: “Uy tín của Fed đang ở trong vùng nguy hiểm —— Thị trường bắt đầu nghĩ rằng ủy ban thực sự không quan tâm đến việc đưa lạm phát về 2%”.

Ba kịch bản có thể xảy ra tại Jackson Hole

Walsh vẫn chưa quyết định sẽ phát biểu về “cái nhìn đại cục” kinh tế vĩ mô hay trực tiếp chỉ dẫn lộ trình chính sách từ tháng 9 đến tháng 12. Nghiên cứu Kinh tế Bloomberg dự báo Walsh có xu hướng chọn phương án sau —— “tập trung sâu vào chương trình cải tổ loại bỏ chỉ báo trước”, nhấn mạnh mô hình tư duy của Fed thay vì đưa ra tín hiệu chính sách cụ thể.

Chiến lược gia lãi suất của HSBC Dhiraj Narula cho rằng, đây là cơ hội để Walsh trấn an nhà đầu tư thông qua việc làm rõ triển vọng cá nhân của ông. Narula nêu: “Chúng tôi nhận thấy quan điểm của Chủ tịch Walsh về áp lực lạm phát tiềm năng phần nào đã có thể giảm chênh lệch kỳ hạn liên quan đến bất định.”

Tuy nhiên, theo dự báo của TD Securities, Walsh “sẽ không thay đổi cách tiếp cận khi thảo luận về triển vọng kinh tế”, thị trường sẽ “tìm kiếm manh mối về cơ chế phản ứng trong chính sách, và liệu ông ấy có xác nhận trở lại quyết tâm chống lạm phát của Fed không”. Chuyên gia kinh tế cấp cao của Evercore ISI – Casiraghi cảnh báo, chỉ lặp lại những cam kết mạnh mẽ về “khôi phục ổn định giá cả” như tại hai cuộc họp báo tháng 6 và 7 “có thể sẽ không đủ”.

Ba kịch bản khả dĩ

Kịch bản một: Lộ trình mơ hồ (xác suất cao nhất). Walsh nhấn mạnh cam kết ổn định giá cả nhưng không đưa ra đường hướng cụ thể, thị trường xem ba phiếu chống trong FOMC tháng 9 là tín hiệu duy nhất có thể hành động. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm có thể vượt 5,4%, USD chịu áp lực, vàng tiếp tục tăng giá.

Kịch bản hai: Phát tín hiệu diều hâu. Walsh tuyên bố rõ ràng sẵn sàng tăng lãi suất chống lạm phát, xác suất tăng lãi suất tháng 9 tăng mạnh từ khoảng 32% hiện tại. Lợi suất trái phiếu dài hạn giảm tạm thời (vì thị trường tin tưởng trở lại vào quyết tâm của Fed), nhưng USD mạnh lên và tài sản rủi ro chịu áp lực.

Kịch bản ba: Chuyển hướng ôn hòa. Walsh ám chỉ tiêu chuẩn tăng lãi suất rất cao, thị trường đặt cược sẽ không tăng lãi suất thêm trong năm nay. Lợi suất kỳ hạn dài giảm do kỳ vọng “quyền chọn bán Walsh”, USD suy yếu, tài sản rủi ro phục hồi —— tuy nhiên điều này càng làm uy tín chống lạm phát của ông bị xói mòn thêm.