“Cây gậy cứu trái phiếu Mỹ”: Bensen đã làm hỏng tuần trước, tuần này chờ đợi Worsh

Bà Yellen ra tay cứu thị trường trái phiếu, kết quả lại cứu vàng và bitcoin—hiện tại, tất cả mọi người đều đang đợi Powell.

Tuần trước, Bộ trưởng Tài chính Mỹ Yellen công bố sẽ ít nhất tăng gấp đôi quy mô mua lại trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn, nhằm kiềm chế lợi suất dài hạn liên tục leo thang. Hiệu quả đến ngay lập tức, nhưng chỉ kéo dài chưa đầy một ngày—lợi suất sau đó lại trở về mức cao, gần như không đổi trong cả tuần.

Sau đó bà Yellen trả lời phỏng vấn cho biết thị trường đang "phản ứng hơi quá", và nhấn mạnh Bộ Tài chính sở hữu "một bộ công cụ rất mạnh". Tuy nhiên, thị trường lại phản ứng khác: đồng USD giảm gần 1% trong tuần, vàng vượt qua mức 4.600 USD, bitcoin tăng hơn 25% chỉ trong một tuần.

Sự kết hợp này được Charlie McElligott của Nomura mô tả là "van xả áp lực"—khi chính quyền cố gắng ổn định lãi suất dài hạn, tâm lý lo ngại của thị trường lại chuyển sang các kênh khác để giải tỏa.

Tiêu điểm tuần này: Powell có thể đưa ra câu trả lời không?

Hiện nay, baton đã chuyển sang tay Chủ tịch Fed Powell. Ông sẽ có bài phát biểu tại Hội thảo Chính sách Kinh tế Jackson Hole vào thứ sáu tuần này.

Kể từ khi nhậm chức vào tháng 5 năm nay, Powell hầu như không đưa ra bất kỳ chỉ dẫn nào về tương lai. Bài phát biểu sau cuộc họp FOMC lần trước của ông đã trực tiếp gây ra một đợt sụt giảm mạnh trên thị trường trái phiếu—thị trường cực kỳ nhạy cảm trước những gì ông nói và cách ông diễn đạt.

Theo Bloomberg, điều mà các nhà giao dịch quan tâm nhất là: Trước thực tế lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2% và tình hình tài chính ngày càng xấu đi, Fed sẽ phản ứng chính sách như thế nào.

Molly Brooks, chiến lược gia lãi suất Mỹ của TD Securities cảnh báo: "Nếu vẫn chỉ là những điều cũ kỹ, tôi nghĩ thị trường sẽ thất vọng, điều này thậm chí có thể làm trầm trọng thêm làn sóng bán ra trái phiếu dài hạn mà chúng ta đã thấy."

Chiến lược gia lãi suất của HSBC Dhiraj Narula cho rằng, Powell có cơ hội trấn an thị trường qua phát biểu của mình: "Nếu Chủ tịch Powell có thể định tính phần nào về áp lực lạm phát tiềm ẩn, theo chúng tôi điều này đủ cung cấp một số cơ sở để giảm premium kỳ hạn liên quan đến sự bất ổn."

Chiến lược gia của Bloomberg Markets Live Michael Ball cho biết: Yellen có thể điều chỉnh cơ cấu kỳ hạn của nợ, nhưng chỉ có Fed mới có thể ổn định kỳ vọng lạm phát. Bài phát biểu của Powell tại Jackson Hole phải nhấn mạnh rằng mục tiêu 2% vẫn có thể đạt được, và cần làm rõ—nếu lạm phát tiếp tục, ngay cả khi có xung đột với chính quyền, Fed vẫn sẽ có hành động chính sách.

Hành động của Yellen, tại sao lại chưa đủ?

Peter Tchir của Academy Securities chỉ ra rằng, hiện tại chính phủ Mỹ đang có 7,5 nghìn tỷ USD tín phiếu kho bạc ngắn hạn (T-bills) và 21,7 nghìn tỷ USD trái phiếu trả lãi đang lưu hành. Mỗi lần Yellen mua lại "ít nhất 4 tỷ USD", tần suất gần như tuần nào cũng có—trước kia là mỗi lần 2 tỷ tăng gấp đôi lên 4 tỷ, nghe có vẻ mạnh mẽ, nhưng thực sự không thể làm lung lay thị trường liên tục.

Tchir nhận định, đây không phải là QE (nới lỏng định lượng). Trọng tâm trong hành động của Yellen chỉ là "xếp lại ghế trên sàn tàu", chứ không thực sự tạo ra tiền mới. Phản ứng của thị trường là vàng tăng, USD giảm, phần lớn là sự diễn giải thái quá đối với câu chuyện "phá giá tiền tệ", chứ không phải Bộ Tài chính thực sự mở rộng nguồn cung tiền.

Một con số ít được biết đến nhưng cực kỳ quan trọng: Fed hiện đang nắm giữ trên 50% tất cả trái phiếu kho bạc Mỹ đáo hạn 10-15 năm. Điều này đã rất xa rời so với "thị trường tự do". Đồng thời, tỷ lệ nắm giữ trái phiếu dài hạn của Fed cũng gần 20%.

Đáng chú ý hơn, Fed vẫn nắm giữ số trái phiếu trả lãi trị giá gần 426 tỷ USD sẽ đến hạn trong vòng một năm, có suất phiếu trung bình chỉ 2,9%, trong khi hiện tại lãi suất hiệu quả quỹ liên bang là 3,63%—Fed đang bị lỗ do chênh lệch lãi suất từ chính khoản này.

“Operation twist”: Những gì Yellen không giải cứu được, Fed có thể không?

Bối cảnh này khiến thị trường bắt đầu thảo luận sôi nổi về một công cụ lâu nay bị lãng quên: phiên bản “Operation Twist” của Fed.

Lý do không quá phức tạp: Nếu Fed bán đi lượng trái phiếu ngắn hạn 426 tỷ USD đó, rồi mua vào số lượng tương đương danh nghĩa nhưng là trái phiếu dài hạn (trên 20 năm), dù trước mắt có thể phải gánh chịu một khoản lỗ kế toán, nhưng lại nhận về mức sinh lợi hấp dẫn hơn (khoảng 5,25% so với chi phí vốn 3,63%). Quan trọng hơn, động tác này sẽ hấp thụ hơn 15% lượng trái phiếu kỳ hạn trên 20 năm đang lưu hành trên thị trường, hiệu quả làm giảm lợi suất dài hạn.

Từ góc độ của Powell, “Operation Twist” không được tính là QE, bởi nó không làm thay đổi quy mô danh nghĩa tổng trái phiếu mà Fed nắm giữ. Điều này dễ được chấp nhận hơn về mặt chính trị. Theo đánh giá của Tchir: Nếu Nhà Trắng thực sự muốn lợi suất dài hạn giảm, phải từ bỏ động tác nhỏ lẻ trong phạm vi kiểm soát của Yellen, mà thay vào đó thúc đẩy Fed tham gia giải cứu bằng Operation Twist toàn diện.

Ball, nhà phân tích của Bloomberg cũng cho rằng: Phương án của Yellen ngày càng giống một phiên bản “Operation Twist nhẹ”—Bộ Tài chính rút khỏi nợ kỳ hạn dài thông qua việc mua lại, tập trung vào tín phiếu và phiếu ngắn; Fed thì thông qua quản lý dự trữ để mua tín phiếu, hấp thụ lượng phát hành ngắn hạn mà không cần mở rộng bảng cân đối. Tuy nhiên, cách phối hợp này có nội tại mâu thuẫn: Tỷ trọng vay ngắn hạn càng cao, Bộ Tài chính càng lộ diện rủi ro lãi suất chính sách. Một khi lạm phát buộc Fed phải tăng lãi suất, chi phí lãi lập tức điều chỉnh lại với tốc độ nhanh hơn; còn nếu Fed vì lo ngại chi phí này mà chần chừ, thị trường sẽ dùng premium kỳ hạn cao hơn để trừng phạt sự độc lập của Fed.

Vì vậy, hoặc là Fed ra tay hỗ trợ Yellen, hoặc lần can thiệp này sẽ thất bại—và sự thất bại khi can thiệp thì còn nguy hiểm hơn là không làm gì.

Cửa sổ dữ liệu: PCE sẽ báo hiệu trước vào thứ Tư

Trước khi bài phát biểu ở Jackson Hole diễn ra, thị trường sẽ đón nhận một dữ liệu quan trọng—chỉ số Chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) tháng 7 công bố vào thứ tư.

Theo Bloomberg, trong vòng một tháng trở lại đây, lạm phát, việc làm và doanh số bán lẻ đều trong dự báo hoặc thấp hơn kỳ vọng, khiến các nhà giao dịch điều chỉnh giảm kỳ vọng tăng lãi suất gần. Nếu số liệu PCE tiếp tục xu hướng này, có thể tạo khoảng đệm cho bài phát biểu của Powell.

Tuy nhiên, khung thời gian đang dần thu hẹp lại. Bloomberg phân tích rằng áp lực chính trị từ bầu cử giữa kỳ cộng với việc Cục Phân tích Kinh tế Mỹ sẽ cập nhật phương pháp thống kê PCE vào cuối tháng 9, có thể khiến các động thái thắt chặt sau cuộc họp FOMC tháng 9 càng thêm phức tạp về mặt chính trị.

Mốc 5% là then chốt, giao dịch phá giá có tiếp tục bền vững?

Wallstreet Vietnam đưa tin, nhà chiến lược Michael Hartnett của Bank of America xem mức lợi suất 5% của trái phiếu 30 năm Mỹ là ngưỡng quan trọng, cho rằng nếu không giảm xuống dưới mức này sẽ gây thêm áp lực cho USD và các lĩnh vực đòn bẩy cao—bao gồm doanh nghiệp AI đòi hỏi năng lực tính toán siêu lớn và tín dụng tư nhân.

Ray Dalio, nhà sáng lập Bridgewater, cảnh báo vào thứ sáu tuần trước, khuyến nghị các nhà đầu tư giảm tiếp xúc với trái phiếu, nắm giữ vàng và một phần bitcoin nhằm đề phòng nguy cơ khủng hoảng nợ Mỹ tiềm tàng.

Áp lực này không phải không có căn cứ. Theo Bloomberg, khi xung đột với Iran ngày càng căng thẳng, tương lai tài chính càng được thị trường chú ý hơn; cùng lúc, phát hành trái phiếu của doanh nghiệp liên quan đến AI bùng nổ, đang cạnh tranh dòng vốn trực tiếp với trái phiếu Kho bạc Mỹ; nhu cầu của nhà đầu tư nước ngoài đối với trái phiếu Mỹ cũng ngày càng "nhạy cảm với giá", khả năng dung nạp chính sách hiện tại có dấu hiệu giảm sút.