Aegon "đối đầu" Bộ Tài chính Mỹ: Việc tăng cường mua lại trái phiếu dài hạn "không mang nhiều ý nghĩa", logic làm dốc đường cong lợi suất không thay đổi

Theo ứng dụng tài chính thông minh ZhiTong, mặc dù Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ, Scott Besant, đang cố gắng kiềm chế lãi suất trái phiếu dài hạn, Aegon Asset Management vẫn kiên định đặt cược rằng chênh lệch giữa chi phí vay ngắn hạn và dài hạn của Hoa Kỳ sẽ tiếp tục mở rộng.

Bộ Tài chính Hoa Kỳ hôm thứ Tư đã thông báo mở rộng quy mô hoạt động mua lại đảo ngược hỗ trợ tính thanh khoản đối với trái phiếu kho bạc kỳ hạn từ 10 đến 30 năm lên “ít nhất gấp đôi”, nâng mức giới hạn mua lại một lần từ 2 tỷ USD lên ít nhất 4 tỷ USD. Sau khi thông tin được công bố, thị trường trái phiếu phản ứng tích cực, lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm giảm 6 điểm cơ bản xuống còn 4,65%, còn lợi suất kỳ hạn 30 năm giảm gần 10 điểm cơ bản xuống mức 5,18%, trong khi phiên giao dịch trước đó lợi suất 30 năm từng vượt ngưỡng 5,33%, mức cao nhất kể từ năm 2007.

Tuy nhiên, theo nhà quản lý danh mục đầu tư của Aegon, James Lynch, việc mở rộng quy mô mua lại đảo ngược trái phiếu dài hạn “không quá ý nghĩa” và sẽ không làm thay đổi quan điểm của ông rằng đường cong lợi suất giữa Hoa Kỳ cũng như châu Âu sẽ tiếp tục dốc lên.

Đường cong lợi suất trái phiếu Hoa Kỳ trở nên phẳng hơn sau thông báo mở rộng mua lại của Bộ Tài chính

Dữ liệu cho thấy, quỹ đầu tư trái phiếu tuyệt đối của Aegon (Absolute Return Bond Fund) đã vượt qua 80% các sản phẩm cùng loại trong tháng vừa qua. Lynch cho biết, một trong những chiến lược thành công của ông chính là dựa trên “nhiều yếu tố cấu trúc” để đặt cược rằng tốc độ tăng của lợi suất trái phiếu kho bạc 30 năm sẽ nhanh hơn trái phiếu 5 năm.

Lynch chia sẻ: “Các vấn đề tài khóa—thâm hụt ngân sách khổng lồ, sự tràn ngập của nợ doanh nghiệp quy mô lớn vào thị trường, lạm phát vẫn ở mức cao hơn mục tiêu, cùng với việc Fed truyền thông không rõ ràng—tất cả đều khiến phần bù rủi ro trên thị trường tăng thêm. Tôi không nghĩ những yếu tố này sẽ biến mất sớm.”

Trên phạm vi toàn cầu, giao dịch dốc lên (steepener trades) ngày càng được các quỹ phòng hộ và các tổ chức quản lý tài sản ưa chuộng. Lý thuyết cốt lõi là khi nguồn cung trái phiếu chính phủ liên tục mở rộng, lợi suất dài hạn buộc phải tăng thêm mới thu hút đủ lượng người mua.

Trái phiếu dài hạn hiện là tâm điểm chú ý của nhà đầu tư. Một mặt, áp lực lạm phát vẫn còn; mặt khác, làn sóng AI thúc đẩy bởi nợ đã khiến chính phủ và những gã khổng lồ công nghệ có độ tín nhiệm cao, quy mô huy động lớn (còn gọi là "doanh nghiệp siêu lớn") cạnh tranh cùng một thị trường nhà đầu tư.

Hiện tại, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ 30 năm đã vượt ngưỡng 5%, đạt mức cao nhất gần hai thập kỷ. Trong khi đó, lợi suất ngắn hạn đã thu hẹp đà tăng trong tháng qua, do thị trường nhận định Fed không vội tăng lãi suất.

Quỹ trái phiếu thuộc Aegon với quy mô 165 triệu bảng Anh (tương đương khoảng 225 triệu USD) đã đạt lợi suất 2,36% từ đầu năm đến nay, nguồn thu chủ yếu đến từ phân bổ trái phiếu ngắn hạn, quản lý duration chủ động và giao dịch dốc lên. Lynch đã áp dụng chiến lược steepener trades trên thị trường trái phiếu Mỹ từ giữa tháng 6. Ngoài ra, ông còn đặt cược rằng trái phiếu dài hạn châu Âu và Anh sẽ kém hiệu quả hơn trái phiếu ngắn hạn.

Ông đang cân nhắc chuyển dần vị thế steepener sang nắm giữ trực tiếp trái phiếu dài hạn khi bước vào năm 2027, tuy nhiên vẫn thận trọng với thời điểm đặt cược giá trái phiếu tăng trở lại.

“Tình hình hiện nay hơi hỗn loạn, nhưng tôi nghĩ đây có thể là một cơ hội mua lên tốt,” Lynch nói. “Đáng tiếc là sẽ không ai rung chuông thông báo cho bạn rằng, 'Đúng rồi, bây giờ chính là thời điểm tốt để mua lên.'”

Phố Wall nhìn nhận thế nào về chính sách mua lại trái phiếu mới?

Sau can thiệp của Bộ Tài chính Hoa Kỳ, thị trường trái phiếu đã tăng trở lại. Dù vậy, quan điểm của Phố Wall về đợt điều chỉnh mua lại này vẫn còn chia rẽ.

JPMorgan thẳng thắn nhận định, Bộ Tài chính Hoa Kỳ mở rộng mua lại chỉ là “giải pháp tạm thời”. Các chiến lược gia của JPMorgan, trong đó có Jay Barry, cho biết động thái này về bản chất chỉ xử lý các “triệu chứng” của việc lợi suất dài hạn tăng, mà không chạm đến căn nguyên—nền kinh tế Hoa Kỳ gần như đạt toàn dụng lao động, thâm hụt tài khóa vẫn ở mức khoảng 6% GDP, nhu cầu huy động vốn liên tục cao mới là nguyên nhân cốt lõi đẩy lợi suất dài hạn lên cao. Ngân hàng cảnh báo, nếu Bộ Tài chính trở nên “thời cơ” hơn trong quản lý nợ, xa rời nguyên tắc phát hành “thường kỳ và có thể dự đoán”, nhà đầu tư có thể sẽ yêu cầu phần bù kỳ hạn cao hơn, dẫn đến chi phí tài trợ dài hạn tiếp tục tăng. JPMorgan dự báo, trong vài năm tài chính tới, Hoa Kỳ sẽ thiếu hụt hơn 3,5 nghìn tỷ USD, và trừ khi có cải cách tài khóa thực chất, điều chỉnh mua lại kỳ này nhiều khả năng chỉ tạo ra tác động tạm thời lên lãi suất dài hạn.

Barclays cho rằng, tác động thực tế lên thị trường có thể hạn chế, nhưng ý nghĩa tín hiệu chính sách thì không thể coi nhẹ—việc Bộ Tài chính Hoa Kỳ sẵn sàng điều chỉnh cấu trúc phát hành nếu lợi suất dài hạn tiếp tục tăng đã được nhà đầu tư nhìn nhận rõ. Trong tương lai, Bộ Tài chính còn có thể tiếp tục nâng hạn mức mua lại, hoặc công bố cắt giảm phát hành trái phiếu kỳ hạn dài rõ ràng tại cuộc họp tài trợ tháng 11. Tuy nhiên, Barclays dẫn chứng kinh nghiệm từ Nhật Bản rằng, việc giảm cung trái phiếu dài hạn chỉ mua thêm thời gian; năm 2025 Nhật Bản giảm phát hành trái phiếu kỳ hạn 40 năm, lợi suất từng giảm khoảng 50 điểm cơ bản, nhưng sau đó lại lập đỉnh mới. Giải pháp triệt để cuối cùng vẫn là cải cách tài khóa.

Trái ngược với đó, Citi lại có quan điểm tích cực hơn. Ngân hàng này khuyến nghị mua trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 20 năm, nhận định rằng động thái của Bộ Tài chính là nhằm hạn chế đà tăng lãi suất dài hạn và dự đoán khi lạm phát hạ nhiệt, thị trường trái phiếu Mỹ có thể bật lại mạnh mẽ trong vài tháng tới.

Từ niềm tin vững chắc của Aegon vào chiến lược steepener, tới cảnh báo “giải pháp tạm thời” của JPMorgan, rồi tới định hướng lạc quan từ Citi — tất cả cho thấy cuộc chơi về hướng đi của lãi suất trái phiếu Mỹ vẫn còn lâu mới kết thúc.