Định giá IPO của Anthropic táo bạo đến mức nào? Phố Wall đặt cược doanh thu sẽ bùng nổ lên 200 tỷ USD vào năm 2028

Anthropic đang chuẩn bị niêm yết và phương thức định giá của họ cũng đang thách thức các khuôn khổ truyền thống — Phố Wall hiện đang hướng tới hai năm sau, lấy doanh thu dự kiến năm 2028 của công ty làm mốc định giá.

Theo báo cáo dẫn hai nguồn thạo tin, Bên trong Anthropic dự đoán doanh thu năm 2028 sẽ đạt khoảng 1900 tỷ đến 2000 tỷ USD, cao hơn rất nhiều so với tốc độ doanh thu hàng năm 47 tỷ USD được công bố vào tháng 5 năm nay. Bốn nguồn tin khác tiết lộ rằng các nhà ngân hàng và nhà đầu tư hiện đang sử dụng chỉ số Giá trị doanh nghiệp tương lai/doanh thu để định giá cho Anthropic.

Đối với các công ty phần mềm tăng trưởng cao, việc định giá dựa trên doanh thu tương lai không phải là điều mới, nhưng việc trực tiếp lấy doanh thu hai năm sau làm tiêu chuẩn định giá trọng tâm vẫn khá hiếm. Cách làm này vừa phản ánh tốc độ mở rộng kinh doanh đáng kinh ngạc của Anthropic, vừa cho thấy sự khó khăn trong việc tìm một hệ quy chiếu hợp lý để định giá cho công ty này giữa bối cảnh đầu tư hạ tầng AI vẫn ở mức rất cao.

Nói cách khác, các nhà đầu tư không đặt cược vào việc Anthropic hiện tại kiếm được bao nhiêu tiền, mà vào việc liệu công ty này có thể nhanh chóng mở rộng quy mô doanh thu trong hai năm tới và cuối cùng hiện thực hóa hiệu ứng quy mô hay không.

Doanh thu tăng mạnh, lợi nhuận vẫn còn ở phía trước

Quỹ đạo tài chính của Anthropic đã thể hiện mức tăng trưởng rất dốc.

Theo công bố của công ty, tốc độ doanh thu hàng năm vào cuối năm 2025 ở mức khoảng 9 tỷ USD, tháng 5 năm nay đã vượt mốc 47 tỷ USD. Công ty dự đoán, doanh thu quý II năm 2026 ít nhất sẽ đạt 10,9 tỷ USD, tăng gấp đôi so với quý trước đó và có khả năng đạt lợi nhuận hoạt động trong quý đầu tiên với 559 triệu USD.

Anthropic cũng cho biết, trong ba năm kết thúc đầu năm 2026, tốc độ doanh thu hàng năm của công ty đều tăng hơn 10 lần mỗi năm.

Tuy nhiên, đằng sau sự mở rộng nhanh chóng này, công ty vẫn phải gánh chịu chi phí lớn cho năng lực tính toán và đầu tư R&D. Hiện tại, GPU và các nguồn lực tính toán khác, huấn luyện mô hình, suy luận cũng như tuyển dụng nhân tài đều đòi hỏi đầu tư liên tục, điều này có nghĩa là EBITDA hiện tại vẫn khó phản ánh đầy đủ khả năng sinh lời trong tương lai.

Lý thuyết định giá hiện nay trên thị trường là, khi quy mô doanh thu mở rộng, tỷ trọng chi phí hạ tầng và nhân sự sẽ giảm xuống, đồng thời hiệu suất huấn luyện và suy luận liên tục được cải thiện, cuối cùng sẽ thúc đẩy biên lợi nhuận tốt lên. Nói cách khác, Anthropic đang dùng khoản đầu tư lớn hôm nay để đổi lấy quy mô doanh thu và không gian lợi nhuận lớn hơn trong tương lai.

Palantir, Cloudflare và SpaceX được chọn làm tham chiếu định giá

Trước ngày tổ chức Analyst Day của Anthropic, thị trường cũng đang tìm kiếm những công ty tương đồng phù hợp để so sánh.

Theo nguồn tin, công ty hạ tầng đám mây Cloudflare, công ty phần mềm doanh nghiệp Palantir cùng với SpaceX đều đã được liệt kê trong bộ tiêu chí tham chiếu định giá.

Theo dữ liệu của LSEG, hệ số định giá hiện tại của Palantir so với doanh thu dự kiến năm nay khoảng 53 lần, là một trong những cổ phiếu được định giá cao nhất trên Phố Wall; hệ số của SpaceX và Cloudflare so với doanh thu kỳ vọng năm 2026 đều ở mức khoảng 41.6 lần.

Ba công ty này cung cấp các tiêu chí định giá ở các khía cạnh khác nhau: Palantir đại diện cho các công ty phần mềm tăng trưởng cao, tiếp xúc với AI; Cloudflare đại diện cho các doanh nghiệp phần mềm và hạ tầng tăng trưởng nhanh; SpaceX lại là trường hợp định giá theo kỳ vọng tăng trưởng tương lai thay vì thành tích tài chính hiện tại.

Trước đó cũng đã có những trường hợp tương tự. Người trong cuộc cho biết, các cổ đông của Cerebras Systems khi chuẩn bị IPO trong năm nay từng dẫn doanh thu dự phóng năm 2028; với SpaceX, trước khi được định giá cao kỷ lục vào tháng 6 năm nay, các dự báo thậm chí còn kéo dài tới 2029.

Định giá 2 nghìn tỷ USD, thị trường thực sự đặt cược vào điều gì?

Khi định giá Anthropic không ngừng tăng cao, tranh cãi về trần định giá của công ty này cũng ngày càng căng thẳng hơn.

Giám đốc công ty đầu tư Aleph Investments, David Merkel cho rằng, Anthropic giành được mức định giá 2 nghìn tỷ USD là "có thể", nhưng vấn đề then chốt là mức định giá này có thể duy trì hay không. Theo ông, nhà đầu tư phải trả lời một câu hỏi cốt lõi: AI thực sự có thể mang lại mức tăng trưởng năng suất bổ sung là bao nhiêu.

Điều này cũng có thể trở thành bài kiểm tra định giá quan trọng nhất sau khi Anthropic niêm yết.

Hiện tại, vốn đầu tư cho AI vẫn ở mức cao, thị trường đã bắt đầu xem xét lại liệu khoản đầu tư lớn vào hạ tầng có thể cuối cùng chuyển hóa thành lợi nhuận bền vững và mở rộng quy mô hay không. Đối với Anthropic, nhiệm vụ cốt lõi trong hai năm tới không chỉ là đưa doanh thu lên đến 200 tỷ USD, mà còn phải chứng minh rằng sự tăng trưởng doanh thu này cuối cùng có thể chuyển thành lợi nhuận và dòng tiền.

Nếu logic này được minh chứng, mức định giá cao lấy mốc doanh thu năm 2028 làm trung tâm có thể được thị trường hấp thụ; ngược lại, nếu tốc độ tăng doanh thu chậm lại hoặc chi tiêu cho hạ tầng AI không đổi thành biên lợi nhuận như kỳ vọng, bộ khung "định giá theo doanh thu tương lai" này cũng có thể nhanh chóng chịu áp lực.