Quy định giám sát bảo hiểm mới của Mỹ chưa có hiệu lực, ngành công nghiệp đã tìm ra lối đi để né tránh

Nguồn: Phát sóng Thị trường Toàn cầu

Cơ quan quản lý bảo hiểm Hoa Kỳ trong tháng này đã phê duyệt quy tắc vốn mới dành cho khoảng 314 tỷ USD trái phiếu đảm bảo bằng khoản vay (CLO) mà các tổ chức bảo hiểm nắm giữ, nhằm tăng cường bảo vệ cho người giữ hợp đồng bảo hiểm. Tuy nhiên, trong quá trình xây dựng quy tắc kéo dài bốn năm, ngành bảo hiểm đã tìm ra các hình thức đầu tư thay thế để né các quy định mới này.

Dữ liệu giám sát cho thấy từ năm 2018 đến 2022, quy mô CLO mà công ty bảo hiểm nắm giữ đã tăng gấp đôi. Sau đó, cơ quan quản lý bắt đầu thảo luận về việc yêu cầu các công ty bảo hiểm sở hữu CLO tăng mạnh dự trữ vốn để phòng ngừa rủi ro tổn thất, đồng thời sức hấp dẫn về lãi suất của CLO cũng giảm đi. Các công ty bảo hiểm đã chuyển sang các công cụ nợ khác có tiềm năng và đặc điểm rủi ro tương tự CLO nhưng không bị ràng buộc bởi quy định mới. Trong thời gian này, các công ty bảo hiểm vẫn tiếp tục tăng nắm giữ CLO, nhưng tốc độ tăng hàng năm giảm xuống một con số, trong khi tổng quy mô chứng khoán cấu trúc được đảm bảo bằng tài sản như cho vay sinh viên, cho vay mua ô tô, bản quyền âm nhạc... lại tăng ổn định khoảng 10% mỗi năm. Một số người trong ngành cho biết, dự báo thị trường cho rằng CLO sẽ bị kiểm soát chặt chẽ, từ đó xuất hiện các kênh đầu tư chứng khoán cấu trúc khác.

Hiện tượng này làm nổi bật lý do quan trọng khiến các ông lớn tư nhân Phố Wall đổ xô vào lĩnh vực bảo hiểm nhân thọ: khác với cơ quan quản lý ngân hàng, các ủy viên quản lý bảo hiểm các bang tại Mỹ đã không thực hiện cải cách toàn diện quy định vốn sau khủng hoảng tài chính 2008-2009. Hiện tại, các công ty bảo hiểm do Apollo, KKR... kiểm soát là nhà phân phối sản phẩm niên kim quan trọng. Nhờ chu kỳ nắm giữ vốn dài, các tổ chức này có thể đầu tư vào các khoản nợ phức tạp, lợi suất cao, miễn là cơ quan quản lý không yêu cầu họ dự trữ quá nhiều vốn. Tuy nhiên, tốc độ sáng tạo các công cụ nợ mới của các công ty quản lý vốn tư nhân nhanh hơn khả năng phản ứng của các ủy viên quản lý bảo hiểm các bang, quá trình quản lý đôi khi giống như trò chơi “đập chuột chũi"—khi cơ quan quản lý tăng cường kiểm soát một loại đầu tư rủi ro cao, nguồn vốn đã chuyển sang nơi khác. Thống kê cho thấy, hơn 1 nghìn tỷ USD tài sản của các tổ chức bảo hiểm Mỹ đang được đặt tại Bermuda.

Hiệp hội các Ủy viên Bảo hiểm Quốc gia Mỹ cho biết, cơ quan quản lý xác định trọng tâm công việc dựa trên tác động tiềm ẩn, phạm vi và liên quan của từng khoản đầu tư với các công ty bảo hiểm, đồng thời điều chỉnh định hướng theo điều kiện thị trường và tình hình rủi ro thay đổi. Các ủy viên có thể bắt đầu quá trình xây dựng quy tắc cho nhóm chứng khoán cấu trúc không phải CLO từ mùa hè năm nay.

Nhà cung cấp sản phẩm niên kim lớn nhất thế giới Athene năm ngoái đã điều chỉnh danh mục CLO trị giá 25 tỷ USD, đồng thời tăng thêm phân bổ cho các loại tín dụng cấu trúc khác, bao gồm khoản công cụ nợ xếp hạng BBB trị giá 676 triệu USD mua từ công ty chị em là Apollo Asset Management. Công cụ này không thuộc CLO, vì vậy không cần dự trữ vốn gấp đôi theo quy định mới.

Quy tắc CLO mới dự kiến có hiệu lực vào cuối năm nay thực tế không nghiêm ngặt như lo ngại của ngành năm 2022. Khi đó, một bản ghi nhớ nội bộ cảnh báo cần kiềm chế hành vi “arbitrage vốn" và chỉ ra rằng các công ty bảo hiểm chỉ cần tái cấu trúc đầu tư thành tín dụng cấu trúc là có thể giảm yêu cầu vốn tới 2/3. Về mặt cấu trúc, chứng khoán cấu trúc biến các khoản nợ xếp hạng thấp thành xếp hạng cao hơn—tài sản cơ sở thường là cấp độ đầu cơ hoặc “junk", nhưng sau khi phân tầng theo thứ tự thanh toán ưu tiên, phần cấp ưu tiên thường đạt xếp hạng đầu tư. Ghi chú năm 5/2022 cho thấy, nếu công ty bảo hiểm mua toàn bộ các tầng của CLO, số vốn cần dự trữ chỉ bằng khoảng 1/3 so với nắm giữ trực tiếp khoản vay cơ sở.

Tác giả chính của bản ghi chú sau đó bắt đầu phát triển mô hình đánh giá rủi ro CLO cho NAIC, nhưng nhóm này bị ngành chỉ trích rộng rãi. Cuối mùa hè năm 2022, cơ quan quản lý liên hệ với Hiệp hội Nhà tính toán Mỹ, hiệp hội bắt đầu thực hiện phân tích CLO độc lập. Hiệp hội Bảo hiểm Nhân thọ Mỹ vận động NAIC xây dựng quy tắc mới dựa trên phương án của hiệp hội tính toán thay vì phương án ban đầu của nhóm tác giả. Phân tích cho thấy, mô hình gốc có thể khiến yêu cầu vốn với chứng khoán hạng A (xếp hạng CLO phổ biến của công ty bảo hiểm) “tăng một cách đáng kể”, còn quy tắc cuối cùng được thông qua lại hạ yêu cầu vốn với hạng A. Tác giả bản ghi chú này sẽ rời NAIC vào tháng 11/2025 để gia nhập một công ty bảo hiểm.