Thị trường thay mặt 'tăng lãi suất', Walsh dốc toàn lực 'chống lạm phát'

Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tăng mạnh đã phần nào thay thế hiệu quả của việc tăng lãi suất thực tế, trong khi lập trường diều hâu của Chủ tịch Fed Walsh lại đóng vai trò là điểm neo rõ ràng cho việc định giá thị trường này. Một sự ăn ý hiếm thấy đang hình thành giữa thị trường trái phiếu và Fed.

Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) của Mỹ tháng 6 ghi nhận mức giảm hàng tháng lần đầu tiên kể từ năm 2020, giúp thị trường tạm thời thở phào và các vị thế đặt cược vào khả năng Fed tăng lãi suất trong tháng này nhanh chóng bị đóng. Tuy nhiên, ngay sau đó Walsh đã tuyên bố rõ ràng tại Quốc hội rằng, số liệu CPI tháng 6 không đồng nghĩa với nhiệm vụ chống lạm phát đã hoàn thành. Chủ tịch Fed Kansas City Jeff Schmid, Chủ tịch Fed Dallas Lorie Logan và Chủ tịch Fed Cleveland Beth Hammack cũng lần lượt phát đi tín hiệu tương tự.

Hiện tại, kỳ vọng tăng lãi suất vào tháng 7 gần như đã tan biến nhưng hầu hết vẫn đặt cược Fed sẽ tăng lãi suất cơ bản thêm 25 điểm cơ bản vào tháng 9 hoặc 10, và việc tăng lãi suất vào cuối năm gần như được xem là điều chắc chắn. Trong khi đó, kể từ cuối tháng 2, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 2 năm đã tăng khoảng 75 điểm cơ bản lên gần 4,2%, cao hơn nhiều so với mức lãi suất chính sách hiện tại của Fed là 3,5% đến 3,75%, lợi suất trái phiếu Mỹ tăng đã góp phần nâng chi phí vay thế chấp và các khoản vay khác, thực chất đã giúp phanh nền kinh tế.

Áp lực lạm phát chưa giảm, kỳ vọng tăng lãi suất vẫn cao

Dù số liệu CPI tháng 6 giúp thị trường tạm thời “dễ thở”, nhưng lo ngại về lạm phát trong tương lai vẫn chưa vơi đi. Sau khi thỏa thuận ngừng bắn giữa Mỹ-Iran đổ vỡ, giá dầu lại tăng; chi tiêu vốn quy mô lớn trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo tiếp tục bơm kích thích vào nền kinh tế, ngay cả khi một số cổ phiếu công nghệ đã xuất hiện lo ngại bong bóng. Lạm phát trong 5 năm qua luôn cao hơn mục tiêu 2% hàng năm của Fed, khiến thị trường khó có thể nói đến chuyển hướng sớm.

Quản lý danh mục đầu tư của Columbia Threadneedle, Ed Al-Hussainy cho biết: "Nếu không làm gì cả, bạn có tự tin lạm phát sẽ giảm về 2% hoặc 2,5% không? Câu trả lời là không. Fed nên đủ tự tin để tăng lãi suất, và không cần quá lo lắng về rủi ro suy giảm." Hiện ông đang nắm giữ vị thế trái phiếu dài hạn vượt trội hơn trái phiếu ngắn hạn, chiến lược sẽ hưởng lợi từ chính sách diều hâu hơn của Fed.

Các nhà kinh tế của Bank of America dự báo Fed sẽ tăng lãi suất trong ba cuộc họp vào tháng 9, 10 và 12. Sau khi công bố dữ liệu CPI tháng 6, ngân hàng này cho biết trong báo cáo gửi khách hàng rằng lạm phát vẫn cao hơn nhiều so với mục tiêu, "cần thêm một số dữ liệu tương tự nữa mới xem xét lại đánh giá hiện tại của chúng tôi".

Thị trường đã "làm thay", Walsh có thể quan sát động thái

Việc định giá một cách tự phát của thị trường trái phiếu đang khách quan san sẻ gánh nặng chính sách cho Fed. Phó giám đốc đầu tư DoubleLine, Jeffrey Sherman, nhận định: Nhìn vào giá kỳ hạn lãi suất quỹ liên bang, thị trường trái phiếu nhiều lần dẫn trước động thái của Fed, và điểm khác biệt quan trọng hiện nay là thị trường không còn đặt cược liên tục vào việc cắt giảm lãi suất như ba năm trước, mà bắt đầu phản ánh khả năng tăng lãi suất trong 12 tháng tới.

Sherman nói rằng, điều này tạo nên sự khác biệt với các chu kỳ chính sách trước đây: "Thị trường nghe Powell tuyên bố kết thúc tăng lãi suất, và bắt đầu kỳ vọng cắt giảm, nhưng thực tế chưa diễn ra. " Còn bây giờ, "thị trường dường như đang nói: Có lẽ Fed sẽ tăng lãi suất vào thời điểm nào đó trong 12 tháng tới."

Theo ông, điều này có nghĩa Walsh chưa nhất thiết phải hành động ngay. "Những gì bạn thấy hiện nay là thị trường thực sự đã làm thay việc của Fed—đường cong lãi suất đã dốc hơn, lãi suất chính sách thấp hơn tất cả mức lãi suất khác trên đường cong. Vậy nên, Chủ tịch Walsh có thể chưa cần làm gì, có thể quan sát diễn biến." Sherman kết luận: "Thị trường trái phiếu đang làm đúng vai trò của nó, nó đang đánh hơi dữ liệu."

Lập trường diều hâu rõ ràng, Walsh vẫn giữ không gian linh hoạt

Hai tháng trước Walsh đảm nhận vị trí Chủ tịch Fed, từ khi nhậm chức ông luôn coi việc kiềm chế lạm phát là nhiệm vụ ưu tiên. Trong buổi họp báo đầu tiên vừa qua, ông nhiều lần nhấn mạnh sự cần thiết phải kiểm soát lạm phát; tuần trước khi điều trần tại Quốc hội, ông một lần nữa nhấn mạnh số liệu CPI tháng 6 không có nghĩa nhiệm vụ đã hoàn thành.

Đáng chú ý, Walsh chưa đưa ra tín hiệu rõ ràng về thời điểm tăng lãi suất, đồng thời có xu hướng giảm nhẹ sự hướng dẫn về triển vọng lãi suất của Fed, với lý do quá rõ ràng sẽ khiến các nhà hoạch định chính sách bị động, khó điều chỉnh linh hoạt. Các quan chức Fed sẽ bước vào giai đoạn "im lặng" như thường lệ trước cuộc họp kéo dài hai ngày bắt đầu từ 28/7, trong thời gian này thị trường sẽ thiếu vắng tín hiệu chính sách mới.

Kể từ lần cuối cùng giảm lãi suất vào tháng 12 năm ngoái, Fed vẫn duy trì trạng thái không hành động. Khi đó, thị trường lao động phục hồi từ đáy tháng 2, cùng tác động của các biện pháp quân sự của chính phủ Trump với Iran tạo ra một cú sốc lạm phát mới, khiến trước đó các kỳ vọng Fed giảm lãi suất bị tan biến. Walsh cũng tuyên bố rõ ràng sẽ bảo vệ tính độc lập chính trị của Fed, không nhượng bộ trước áp lực cắt giảm lãi suất từ Trump.

Chênh lệch ý kiến trên thị trường, thận trọng vẫn là chủ đạo

Dù kỳ vọng tăng lãi suất chiếm ưu thế thị trường, một số tổ chức lại thận trọng hơn về tốc độ hành động thực tế của Fed. Chi Chen, đồng quản lý quỹ Total Return Fund trị giá 18 tỷ USD thuộc BlackRock cho biết: "Thị trường định giá chính sách Fed mang tính diều hâu hơn chúng tôi dự đoán, với giả định là nhận định của chúng tôi về lạm phát sẽ giảm tốc và tăng trưởng suy yếu trong nửa cuối năm là đúng. Fed có thể vẫn giữ lập trường diều hâu, chờ số liệu cuối cùng dịu lại." Hiện nhóm này nghiêng về trái phiếu trung và ngắn hạn, cho rằng sau đợt bán tháo hậu chiến tranh Iran, "định giá hấp dẫn hơn nhiều so với trước đó".

Sherman cũng tỏ ra thận trọng với ngưỡng tăng lãi suất tháng 9, ông cho rằng cần "rất nhiều dữ liệu" mới có thể buộc Fed ra quyết định này, nhất là trong bối cảnh cuộc bầu cử sắp tới, áp lực chính trị vẫn hiện hữu.

Al-Hussainy thì thẳng thắn: "Bây giờ không phải là lúc mạo hiểm dẫn đầu." Khi lộ trình chính sách chưa rõ ràng, tránh đặt cược lớn vào các vị thế nhạy cảm với Fed có lẽ là lựa chọn an toàn nhất hiện nay.